□中证期货 项楠

　自2013年5月10日之后，金价反弹趋于无力最终开始重新迅速下跌。至5月20日，金价跌至1300美元附近。黄金陷入显著的弱势偏空格局已超过8个月。金价下跌的主要原因在于美国经济的好转，美股、美元指数强势的表现，以及市场对于美联储收紧QE的预期。而世界黄金需求面自2012年四季度以来，由于ETF持仓量大幅下滑而出现的阶段性弱势状态，亦是黄金为何“跌跌不休”的另一大原因。

　印度需求前景不妙

　上周，世界黄金协会（WGC）出炉了《世界黄金2013年一季度需求趋势报告》。根据报告显示，2013年一季度世界黄金的珠宝实物需求较去年同期获得12%的涨幅，其中主要动能来自亚洲市场——中国和印度。中国一季度黄金实物需求同比上升22%。令人诧异的是，印度虽然一季度政府提高黄金进口关税，但其黄金实物需求却同比增长了52%，显著区别于2012年年初印度政府第一轮提高黄金进口关税之后的情形。中国和印度实物需求的强劲表现，组成了世界整个实物需求一季度增长的主要部分。

　但未来世界黄金的需求可能堪忧。实物需求的最大威胁，来自印度方面的政策因素。上周黄金基本面，印度再度出现重大影响事件。5月13日，印度央行决定限制以寄售方式进口的黄金。前期印度因为每年大量进口黄金，同期卢比贬值，黄金升值，经常项目赤字持续扩大导致本币贬值压力升高，通胀压力日益显著。印度2012年和2013年两次对黄金提升进口关税，就是希望通过减少黄金进口，以减少经常项目赤字。但4月份金价大跌之后印度消费者大举买入，黄金和白银进口同比飙升138%。由此，经常项目余额的压力再度升高，印度放宽货币政策的空间亦被挤压。正因为这个原因，印度央行再度对黄金“出手”。由此趋势判断，则黄金后市基本面不甚乐观：因为一旦印度黄金需求再次出现回暖，印度政府基于上述缘由，可能会继续加码限制黄金政策，此因素对黄金基本面回暖的局势可谓显著的不利。正因为这个因素始终存在，未来印度以及世界黄金的需求面前景堪忧。

　ETF“雪崩”式出逃

　ETF代表着投资需求，并主要以“纸黄金”的虚拟形式存在。根据世界黄金协会的一季报显示的数据，一季度世界黄金ETF持仓总量锐减达177吨。而根据全球最大的黄金ETF——SPDR的数据显示，自三月以来这种“雪崩”式减持目前仍在继续。SPDR目前仅有1050吨左右的规模，较年初下降了300吨。而这种凌厉的减持，则是直接反映了西方市场投资者对于美国经济复苏的看好，以及对于QE收紧预期的直接反应。正是ETF这种超大数量级别的出逃，使得一季度世界黄金需求实物部分的增长，被ETF的减少吞没殆尽。也正是因为这种下跌，世界黄金总需求，较2012年四季度下降了19%。展望后市，因为目前美国经济复苏的势头仍然在延续之中，ETF流出减持的势头恐难停止。

　实物需求方面的前景堪忧，ETF流出难以停止，黄金需求面弱势的格局，可能要比大部分市场投资者和分析人士预期延续得更久。从这个意义上来说，黄金是真正进入了阴郁的冬天。展望后市，黄金延续显著偏空弱势行情的概率较高。笔者建议，多头回避，持有价格高于300元/吨，以及在283元/克以上的空头投资者控制仓位继续持有，止损（止盈）290元/克。