金牛瞭望塔

　龙跃

　本报记者

　创业板指数本周四伴随历史天量的下跌，基本宣告成长股行情已经接近尾声，结构性机会逐渐转化为结构性风险。“盛宴”过后，防御的重要性明显提升，而低估值可能在未来一段时间成为重要的防守武器。

　在经过多年厮杀后，A股资金已经在防御方面形成了熟练的套路，那就是在感觉“危险”时，将持仓比重向消费等非周期股倾斜。但是，如果目前继续启用这一套路，可能会面临较大问题。

　从今年以来的市场运行看，投资者对宏观经济的转型“阵痛”已经达成了一致预期，因此资金更多是围绕成长股不断炒作，结果就是消费等此前典型的防御类股大多出现巨大涨幅，其防御功能已然弱化。

　另一方面，不加选择地转向周期股，显然更难实现防御目的。在产能严重过剩的制约下，任何由经济体自发的补库存都很难具备以往的持久性。反映到股市中，就是与经济运行高度相关的周期股，未来可能仍将在牛短熊长的下降通道中运行。更何况，从今年3至4月的经济数据看，当前国内经济弱复苏格局依旧，这意味着周期股即便是基于短期补库存的反弹行情，仍不完全具备成行条件。

　针对结构性高估的风险，也许更为可行的防御策略是选择那些结构性低估的周期股。值得注意的是，由于预期不佳，周期股估值长期受到抑制是大概率事件，因此在估值标准的选择上要强调绝对的严格。不妨以2013年动态市盈率低于10倍、股价在净资产附近徘徊为标准进行选择。这一标准背后的含义是：按净资产价格买入一个企业，且10年之内可以收回投资。可见，即便对于实业投资者来说，上述买入标准的“性价比”也是很高的。

　按照绝对低估的标准寻找，可以发现当前沪深股市有27只个股符合标准，除银行股外，其他个股主要分布在基建、公用事业、石化等风险相对较小的周期性行业内。

　短期而言，配置绝对低估的周期股，在完成防御任务的同时，有望带来绝对收益。当然，从中长期角度看，A股市场的超额收益主要还是要由适度调整后的成长股贡献。