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　□中证证券研究中心 曹水水

　1月汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）初值为51.9，连续第五个月回升，创两年来新高，显示制造业增长动能较强。从分项指标看，新订单指标略有回落，而产出指数初值创22个月以来新高，显示在终端需求较平稳情况下，补库存推升制造业景气。

　1月汇丰中国制造业PMI环比回升0.4个百分点，强于季节性因素，这种特征已延续5个月。数据显示，2006年-2012年，1月汇丰中国制造业PMI平均环比上升0.3个百分点。

　从分项指标看，需求略有回落，产出继续回升。1月新订单指数初值为52.7，较上月回落，其中新出口订单指数初值为50.1，显示内需复苏程度好于外需。在终端需求增长较平稳情况下，产出指数初值创22个月新高，积压工作指数初值继续回升，表明生产加快但仍然不足以消化新订单，实体经济补库存推升制造业景气。

　补库存也体现在中观行业方面。以钢铁行业为例，2013年1月18日，钢材综合价格指数为108.39，比2012年年末上涨2.9%。同期，全国26个主要城市五大钢材品种社会库存上升246.7万吨，达1434.6万吨，创去年9月以来新高。

　实体经济出现补库存迹象，与过去一年多持续去库存形成鲜明对比。2012年，名义需求（社会消费品零售总额、固定资产投资完成额和出口额加总）累计增速基本维持在15%左右，但是名义供给（工业增加值用PPI作平减）累计增速却从年初的11.8%逐步降至8.1%，两者之间的敞口由年初的2.1%逐步扩大至7.6%，显示终端需求平稳较快的增长并未有效传导至制造业，而是帮助经济去库存。数据显示，工业企业产成品存货同比增速由2012年初的18.3%，逐步降至11月的7.9%。

　前瞻地看，去库存已近尾声，从库存水平、PPI趋势及收入增速看，今年很可能看到经济加库存行为。

　首先，库存基本见底。2012年名义需求增速与名义供给增速间的差值为7.6%，处于历史高位，回落可能性比较大，这意味着今年企业有一定加库存空间。(下转A02版)