□银泰证券 陈建华

　近期以来A股两市持续震荡上行，沪深指数不断创出反弹新高，但和前期相比两市上行节奏明显放缓，同时从盘面具体表现情况看各板块走势分化局面日益加剧，以金融服务、房地产为代表的权重板块连续走强成为推动沪深指数上行的决定性力量，然而前期活跃的板块个股则纷纷向下展开调整，盘面结构性风险显著增大。

　对于近期A股两市的表现，就具体原因分析我们认为其更多的是当前A股中期乐观但短线调整需求加剧这一性质的反应。市场对A股中期乐观预期的形成主要来自宏观层面，尤其随着上周国内四季度宏观经济数据的披露，国内实体经济的稳步回升有效增强了投资者对A股市场的信心。同时伴随政策面释放出的各种积极信号，A股中期向上成为各方共识。而市场短线调整的需求则主要来自技术面，沪深指数本轮上涨以来上行幅度在20%左右，但其期间并未有像样的调整行情出现，一月份后市场各类题材板块个股一度受到资金追捧，当前随着此类个股的回落，沪深指数技术面调整压力增大也在情理之中。

　对于后期两市，我们认为在市场各方面有利条件依然存在，但技术压力同样不可忽视的情况下，预计短期沪深指数将维持强势整理格局。国内实体经济的稳步复苏以及偏暖的政策面将为A股市场中期向上提供有力保证，然而需要注意的是经济的复苏最终在行业层面以及上市公司层面得到验证仍需时间等待，而在此期间，技术面因素阶段主导市场运行将不可避免。

　本轮A股反弹以来先后经历了两个较为明显的阶段。一是估值修复阶段，具体时间区间为去年12月份，表现在盘面上便是以金融地产为代表低权重板块的领涨；第二个阶段为一月初至近期，主要行情特征为估值修复行情的逐步完成以及盘面风格的转换，具体表现在金融、地产涨势的放缓以及各类题材个股的活跃。就一轮完整行情的运行逻辑分析，在实体经济企稳回升的背景下，经长期下跌后股票市场将首先展开估值修复行情，而后随着经济回升向行业以及上市公司传导，板块轮动行情将渐次展开，主题板块的活跃将夹杂于各阶段行情之中，其虽然能对市场短期运行趋势产生一定影响但无法起到决定性作用。

　在市场行情未能向行业轮动顺利传导的情况下，资金的做多热情更多的通过买入金融、地产等权重板块来进行释放，从而造成了近期A股盘面板块严重分化的行情特征。虽然对于A股中期行情的乐观预期使得当前金融、地产等持续强势，但其后期继续单边上行的可能性显然不大。首先，本轮金融、地产股的上涨性质依然属于估值修复范畴，尽管反弹以来两者表现屡超预期，但在行业基本面并未发生根本性变化的情况下，其投资逻辑向成长股转变的可能性并不大；其次，权重板块的上行需要更多资金的支持，而从目前的情况来看，当前的A股市场这一条件并不存在；此外，即便单从技术面的角度考虑，随着涨幅的扩大，两者面临的技术调整压力也将进一步增大，这也将限制两者继续上行的空间。

　对于后期A股走势，虽然市场各方面有利因素依然存在，但在中观层面因经济复苏力度以及行业自身因素导致其改善有限的情况下，沪深市场由估值修复行情向经济复苏行情进一步发展无疑仍需等待时间。当前尽管金融、地产以及部分下游行业持续表现强势，但若行业轮动无法顺利实现，沪深指数上行空间受到限制将是大概率事件。与此同时，日益加剧的技术面压力也将进一步减缓市场的上行脚步。整体而言，我们认为后期A股维持强势震荡格局的可能性更大。