特变电工（600089）

　输变电业务逐步向好

　长城证券指出，特变电工今年业绩增长不快，主要是受到电力设备和新能源行业低谷、竞争日趋激烈的大环境影响，但相对同行业竞争对手，情况还略好一些。在这种不景气市场环境下，公司加强销售力度，营业收入1月-9月增长了16%，市场占有率有所提高，合同量也有所提升。

　输变电业务盈利能力逐步好转。今年国网统一招标变压器六批总容量合计大约25.3万MVA，同比增长8.83%。变压器招标量呈现总量微增、结构性分化的特征，220kV出现下滑，110kV及以下增幅较为明显，750kV大幅增加。不过考虑各电压等级竞争的激烈程度，长城证券预计未来几年中低压产品量上难有增长，特高压将是重要增长点。

　公司今年在淮南-上海交流线路中标约4.13亿元，在哈密-郑州直流线路中标17亿元以上。目前溪洛渡-浙西直流线路也开始进行主设备招标，变压器等设备需求量和哈郑线路差不多，按照此前份额，长城证券预计公司将有15亿元-20亿元订单，明年会有较多特高压变压器产品交货，毛利率较普通中低压产品高，能够达到30%左右，因此产品结构变化将提升公司的毛利率水平。

　长城证券预计公司2012-2014年EPS分别为0.42元、0.50元和0.59元，对应PE分别为13.6倍、11.5倍和9.7倍，公司股价两年以来已有较深幅度调整，目前估值处于较低水平，公司作为国内最具实力的输变电设备和工程公司，资本市场对其所处行业前景反应过于悲观，给予公司“推荐”评级。

　新乡化纤（000949）

　密切关注需求复苏

　黏胶短纤开工率较高，库存偏低，静待下游需求复苏推动景气回升。黏胶短纤性能与棉花相近，下游都主要用于纺纱，彼此存在一定的替代性。新乡化纤拥有约14万吨/年的黏胶短纤产能（其中包括6万吨普通纤维，4万吨高白高强纤维，4万吨高湿模量纤维），三季度以来公司黏胶短纤开工率都在80%以上，处于行业平均水平。近期公司黏胶短纤产品库存约4000吨，已处于较低的水准。然而下游需求依旧疲软，因此黏胶短纤价格仍处于低位。由于原材料价格的下跌，预计下半年公司黏胶短纤的盈利能力略好于上半年。

　日信证券指出，黏胶长丝新增产能受限，盈利水平较为稳定。黏胶长丝主要应用于丝织品，对蚕丝等存在一定的替代性。新乡化纤是国内最大的黏胶长丝生产企业，具有6万吨/年黏胶长丝产能，其中连续纺与半连续纺工艺各占一半。由于2010年工信部出台《黏胶纤维行业准入条件》，对黏胶长丝新建产能进行了限制，近两年来国内几乎没有新增产能，所以黏胶长丝的价格较为稳定，也为公司贡献了较为稳定的利润。

　8000吨/年差别化氨纶投产，氨纶业务保持微利，公司原有8000吨/年氨纶产能，新建差别化氨纶项目一期的8000吨/年生产线上半年已投产，二期4000吨/年生产线的建设和投放将视市场需求情况而定，日信证券预计公司2012-2014年EPS分别为-0.14元、0.21元和0.25元。

　唐山港(601000)

　产能释放 稳步增长

　2009年唐山港跨入我国亿吨大港行列。唐山港是重要的能源码头布局的重要一环，无论是从规划划还是近几年的发展来看，唐山港俨然成为环渤海港口群中稳步成长的一颗明珠。目前京唐港区建设仍处于成长期，未来发展空间较大。

　公司与周边相近港口相比，在多个方面拥有竞争优势，经营模式保有特色。华泰证券认为，公司作为产业转移承接地环渤海地区的一颗成长明珠，唐山港20万吨级与业化矿石码头带来的产能突破效果显著，未来的煤炭货种潜力较大，钢材货种也会受益于河北钢贸出口计划而出现转机，小货种正进入快速发展期。从战略角度来看，公司在与业化矿石码头之后仍有维持增长的支撑面，多元化的货种发展和多元化的业务架构规划也将强化公司抵御风险的能力。

　华泰证券预计公司2012-2014年营业收入分别为40.63亿元、50.81亿元和55.92亿元，归属于母公司的净利润分别为6.16亿元、8.35亿元和9.47亿元，基本每股收益分别为0.30元、0.41元和0.47元，对应2012-2014年动态市盈率为9.03倍、6.66倍和5.88倍，结合公司产能释放情况和明显偏低的估值，给予公司“增持”评级。

　恒立油缸（601100）

　四季度业务可能好转

　订单同比企稳，产能利用率维持正常水平。从生产线排班情况来看，挖机油缸生产线1班，重装非标油缸生产线2班。人工成本及固定资产折旧增加导致盈利能力继续下滑。公司前三季度实现综合毛利率39.5%，同比减少4.2个百分点，环比减少1个百分点，综合毛利率下降的主要原因还是在于人工成本增加及固定资产折旧大幅攀升。四季度固定资产折旧将略有上升，但影响不会很大，精密铸件及12万条挖机油缸技改项目未转固，人工成本四季度同比将有所上升，包括铸件项目新增人员的工资支出等。国联证券认为，公司全年综合毛利率将保持在39%左右。

　主营产品的销售情况变化不大，主要客户采购比例稳定。通常四季度为公司的销售淡季，10月份销量同比有明显增长，国联证券预计今年四季度营业收入同比增长幅度在0-20%，国内主要客户的订单正常，今年的主要增量订单来自于卡特彼勒及三一重工的转移订单，目前公司正与部分日资主机厂进行产品配套试验，放量值得期待。

　重装非标油缸营业收入占比有望达到30%。受累于全球经济不景气，太阳能电站的建设速度落后于预期，公司供应给德国哈威的太阳能跟踪系统油缸并没有明显增长。未来盾构机专用油缸和海事船舶油缸是发展重点，全年重装非标油缸营业收入占比有望达到30%。

　铸件项目主要生产设备安装调试完成，预计年底试运行。公司的中长期目标是实现液压泵阀的进口替代。目前精密铸件厂的规划产能为2.5万吨/年，明年计划液压泵、阀试生产，但进度取决于铸件质量是否稳定。核心技术人员来自日本，具有多年的从业经验，公司拥有从华德等国内知名液压零部件厂引进的多名资深技术人员组成的技术团队。

　自有资金收购上海立新60%股权，加速液压系统及核心零部件研发进程。2010-2011年上海立新净利润分别为2600万元和2700万元，2012年1-5月净利润为217万元，主要是计提存货跌价准备等因素影响。目前公司正在进行期后审计，国联证券预计审计结果对利润表影响不大。

　国联证券指出，考虑到工程机械行业景气度整体回暖进度低于预期，但公司四季度同比可能出现好转，预测公司2012-2014年每股收益（最新摊薄）分别为0.43元、0.55元和0.67元，公司合理估值区间为22倍-24倍，维持公司“推荐”评级。