□本报记者 朱茵

　每年11月和12月，A股市场投资者都会寻求风格转变，瑞银证券研究部副主管、首席策略师陈李昨日表示，四季度在库存周期的影响下，A股将上演一波吃饭行情。

　季报行情近尾声

　市场风格转换在即

　陈李表示，以业绩超预期为主的三季报投资主题很快会结束，市场将进入风格转换期。一是源于投资者对过去一年表现非常好的行业不再热衷，出现所谓强势股补跌，如医药、白酒等。二是对过去跌得很多的行业，冀望明年出现一定的机会。三是公募基金经理为了排名也将主动寻找风格转变，从而为来年做筹划。

　陈李表示，今年12月到明年2月，市场将有一次补库存的周期影响，首先从流动性与估值的角度来看，全球范围内有一个异常充沛的流动性：欧美延续宽松货币政策，对国内流动性的正面影响会增强；新增外汇占款增长萎缩，热钱流出规模没有市场预期那么大；财政、货币政策可能相继发力，进而持续为市场提供必要的流动性。从9月份的QE3到目前为止，不再是简单的美联储一家要放水，而是全世界除了中国央行以外，其他所有金融主管机构都在主动向市场注入流动性：从美联储到欧洲央行到印度、俄罗斯、巴西央行，甚至是周边的澳大利亚和韩国。其次，充沛的流动性支持了大宗商品的价格。再次，一般而言，大宗商品价格回升之后两个月国内PPI开始缓慢回升。最后，国内PPI回升通常两个月之后，国内企业库存才开始回升，而企业库存回升就意味着要增加订单，帮助企业复苏，这有利于企业盈利，也是库存周期的变化。

　本轮反弹空间行情将达15%

　过去3年，A股公司盈利累计增长70%，我们认为不逊于其他主流市场（只有台湾和俄罗斯市场增速超过A股）。但估值在过去三年大幅下滑24%，和其他市场估值平均上升15%的幅度形成鲜明反差。陈李认为原因有二：投资者强烈不看好盈利前景，预期中国企业盈利能力大幅下滑，以及政策引导的流动性预期紊乱。

　不过，陈李表示，A股估值的下滑正接近尾声。一是和世界其他市场相比，A股估值较为合理；二是借鉴其他经济体经济增速下台阶后市场表现，A股估值下滑或已接近尾声，但市场估值修复可能还需要一些制度改革，如一是要有稳定的政策预期（不论好坏），二是可控的、合理的股票供给，三是创新性提供足够的产品/策略，放开做空机制，让职业投资者创造绝对正回报。

　陈李认为，本轮反弹行情至少可以达到半饱的小康水平，也就是从原来低点反弹15%。行业选择上，陈李认为，随着整个经济有企稳复苏的迹象，库存周期可以拉动终端复苏，因而整个中国范围内最有希望的是中端行业，包括水泥、重卡，一般机械设备，因为订单复苏体现在这些中端行业。同时，整个第三季度中游行业资本回报率已经跟2008年第四季度持平，到了历史最低点。在非周期性行业里面，对于跌了一年的非周期性——零售商业也可以关注。