□本报记者 天弘基金 刘佳章

　面对上周五的年内单日最大涨幅，面对两市超2000亿的单日成交金额，经济基本面驱动还是刺激政策层面驱动，成为衡量反弹高度和时间的一个重要甄别因素。

　8月数据或是阶段性低点

　近日，新一轮经济数据正在密集出台，经济虽难言有明显好转，但大概率上有望成为阶段性底点。

　从已经公布的8月份中国规模以上工业增加值同比8.9%的情况来看，增速跌至2009年5月以来的最低水平，创39个月新低。同时8月份PPI同比下滑3.5%，环比下降0.5%，亦表明工业生产依然未能停止下滑，特别是从PPI分项指标来看，有色金属材料、黑色金属材料及化工原料类价格下跌依然明显，工业产业链上游行业受需求不振的影响依然较大，由此不难看出，“稳增长”政策效果并非希望让经济短期“跳升”，调控的目的更倾向于“为经济买一份保险”。

　但也可以注意到，虽然工业生产创下新低，但固定资产投资仍然保持了两位数的增长，市场所关心的地产投资、新开工、基建投资、国家预算资金以及发电量等指标相对上月均有改善，其中基建投资改善的持续性最为明显，1-8月固定资产投资同比增长20.2%，约贡献了一半的GDP净增长。

　而对于市场一直期望的地产新开工回升的持续性，也是判断经济能否阶段性企稳回升的关键数据，按当前情况而言，开发商可供出售的库存在7-8月左右（正常情况在12个月以上），这也意味着未来房地产商应加快拿地和开发的进程，否则明年将会出现一定的供需缺口，目前来看一些改善迹象较为明显，1-8月全国房地产开发投资43688亿元，同比名义增长15.6%，增速比1-7月提高了0.2个百分点，同期房地产开发景气指数（国房景气指数）为94.64，比上月提高了0.07点。

　同时，虽然受食品价格的小幅上行影响，8月CPI重新回到“2时代”，但基于猪肉价格同比下跌了18.5%，很大程度上抑制了通胀的抬头，同时尽管PPI再创新低，但从购进价格与细分项目来看，同比下降的幅度有所收窄，仅钢材价格回落因素较大，但考虑到9-10月的翘尾因素会相对收窄，因此对于经济大局来说通胀因素影响中性，通胀阶段性见底的概率也较大。

　综上所述，8月经济数据虽无明显改观，但大概率上是阶段性的底点，对于资本市场而言，更有助于利好中长期走势，市场短期走势理论上仍会“脱钩”于短期基本面。

　刺激政策

　更有助于市场中短期走势

　政策层面，过去几天发改委先后公布了25个轨道项目和30个基建、市政项目的批文，投资额度超过1万亿，同时欧洲央行推出新的购债计划，加之美联储对于QE3也有宽松暗示，上述三大因素是市场反弹的主要催化剂。

　在其他方面，财政部表示将加大节能环保领域的投资力度，国务院也再次表示将明确从财税、融资等多方面大力支持小微企业发展，银行体系也传出市政债推出的呼声，欲为地方建设做融资支撑，这些均表明我国宏观调控三大部门还在对“稳增长”项目不断加码。

　从货币政策方面来看，虽然14%的M2水平较为中性，未来货币政策更多的还将依赖财政投放，加之外汇占款流失严重，9月份公开市场回笼的压力较大，但当前银行信贷投放属于相对宽松的局面，在某种程度上能够适当对冲这一局面，同时也会加快降准“窗口”的再次到来，市场的流动性仍会维持相对宽裕，这对资本市场而言也尚难构成明显约束。

　加之从市场估值来看，全部A股市盈率在11.5倍左右，所有行业的当前估值均在历史平均水平之下，这意味着一旦出现经济见底或短期政策性利好刺激，A股市场的反弹随时有望展开，估值修复行情一触即发，这从市场内工程机械、基建类板块的活跃可见一斑。

　整体来看，当前A股市场处于经济有望阶段性见底、流动性适中、相对估值水平较为有利、连续刺激政策使得“稳增长”累积作用开始显现的阶段，市场表现短期内有望脱钩经济基本面走势，反弹格局受政策刺激的影响较为显著。