□本报记者 王辉

　伴随7月将尽，本月债市一级市场的基本状况已基本清晰。在前期市场超前消化宽松利好、一度高涨的降准预期迟迟得不到兑现的背景下，大量机构的获利了结冲动与新债供给的双重压力，直接导致了7月一级市场的相对疲弱表现。分析人士表示，如果仅从市场供求角度来研判，未来以信用债为代表的新债供应高压态势仍难以缓解，中短期内一级市场偏弱的格局还将持续。

　供应放量VS需求平淡

　根据WIND的数据统计，截至7月30日，7月份债券市场已发和拟于月内发行的债券合计规模7868.31亿元，其中利率债4582.97亿元，信用债3285.34亿元。虽然从环比角度来看，7月份一级市场发债总量要低于6月份的8661.23亿元，但从更长期角度来看，本月新债发行规模仍然为2011年5月份以来的第三高水平。而从月度同比数据来看，本月新债发行总量较2011年7月的6319.70亿元增加了1548.61亿元，同比增幅24.50%，其中信用债较2011年7月更是实现了翻番，同比增加126.83%。

　从发债结构来看，7月份新债发行呈现出短期融资券与超短期融资券大幅放量的特征。截至30日，7月份两者合计发行1846.7亿元，较6月份1282亿元的发行金额猛增近半。对此中金公司观点指出，7月企业偏好绝对融资成本低的短期债务融资的特征十分明显，近一半的净增量都来自于短融，尤其是超短融的供给大幅增加，这与超短融发行人群体扩大至普通AAA级有关。

　与此同时，在7月一级市场供应放量的背景下，由于本月二级市场呈现震荡格局，未能延续上半年的走强格局，7月新债整体也展现出认购偏弱的状况。WIND统计数据显示，截至7月30日，7月以来银行间市场发行的22只利率债（含国债、地方债及金融债）中，仅有7只认购倍数达到2倍以上水平，占比约为三成。此外，22只利率债的算术平均认购倍数为1.8091倍，显著低于5、6月2.0074倍和1.8975倍的平均认购水平。认购倍数的下降直接显示出本月主流机构对于新债认购热情的下降。

　新债扩容态势有望延续

　对于7月份一级债市尤其是信用债发行压力的居高不下，中金公司在上周五发布的研报中指出，供给压力上升成为了近期压制信用债表现的主要因素。中金预计8月新债供给压力仍不会明显下降，信用债总净增量超过1500亿的可能性很大，尤其是超AAA品种和大型银行次级债月内就可能发行近千亿。结构上看，8月短融中票的供给压力相对7月会有所减轻，企业债、次级债和公司债供给压力会增大。

　而国泰君安在本周一也发表观点认为，当前债券融资利率相对于贷款有优势，高等级发行人有发行长期债券、锁定较低的融资成本的动机，后续供给压力将令市场承压。此外，近期还有市场消息称，银行间市场交易商协会即将放松城投公司短融中票注册，发改委也计划将发行人范围从百强县扩展到非百强县，未来城投债供给势必还会进一步增加。

　而在利率债方面，多数分析观点则普遍认为，近几个月利率产品单月供应均基本保持在20只、4000亿元左右水平的状况，中短期内预计将不会形成显著变化，一级市场新债发行压力期待获得缓解，将难以从中得到明显助力。

　在新债供应压力短期难解的背景下，广发银行在本周发布的7月债市月报中指出，预计8月份收益率走势将会易上难下。如果降准兑现、资金面得到宽松，则曲线陡峭化还有希望；而经济数据如果出现好转，那么中长端利率还会继续面临上涨压力。