□本报记者 王荣

　山西三维（000755）30日调整定增方案的做法并没有获得投资者的认可，投资者继续用脚投票，当日公司股价下跌9.91%至6.18元/股，创今年以来新低。

　按照山西三维调整后的方案，增发价由10.64元/股下调至6.5835元/股，此前不参与增发的控股股东三维华邦拟以现金认购。附加这么多优惠条件，投资人为何还不满意？有分析人士指出，这或与拟注入的资产盈利能力不强有关。

　募投项目盈利能力不强

　山西三维对2011年9月发布的定增方案虽有所调整，但拟注入的资产并没有大的变化，这或许成为公司新方案仍不讨喜欢的原因之一。

　新方案中，拟注入资产电石公司100%的股权不变，募集资金主要仍是投入新建10万吨/年炔醛法BDO项目和新建10万吨/年顺酐项目。

　目前，电石公司40万吨电石项目尚处于在建状态。公司认为，若收购电石公司100%股权，电石公司建成达产后，将年产电石40万吨，增强公司对重要生产原料的掌控能力，促使公司BDO产业链向上游延伸。

　此次募投的两个项目也是为完善BDO产业链，新建10万吨/年炔醛法BDO项目建成投产后将使公司具有25万吨/年BDO生产能力，成为全球第二大BDO生产企业；新建10万吨/年顺酐项目投产后，能够保证公司新建顺酐法BDO装置的原料需求。

　然而世事难料，2011年9月首次公布定增方案时，公司预计BDO供给偏紧，价格依然在上升通道。今年7月份，山西三维中期业绩预告显示，公司上半年净利润900万元左右，降幅达74.5%。而上年同期归属于上市公司股东的净利润为3529.17万元。

　对于业绩下滑的原因，公司表示，主导产品相关市场需求疲弱，产品售价大幅下滑；同时行业投资过热，产能持续释放，供求失衡加剧，竞争日趋激烈，进一步加剧了公司产品价格下滑的预期，利润空间被严重挤压。

　业内人士分析，山西三维募投项目建成后，产能继续释放，将进一步加剧供求失衡，行业毛利率也将继续下滑。

　重融资轻分红

　如果此次定向增发能够成行，这将是公司5年内第二次实施定向增发，而5年间公司仅有1次分红。

　2006年7月13日，山西三维公告拟非公开发行不超过8000万股，发行价不低于5.84元/股，募集资金用于7.5万吨/年丁二醇项目、20万吨/年粗苯精制项目、2万吨/年聚乙烯醇（PVA）扩产项目。当年公司给出了10派1.5元的分红计划，这距离前一次公司分红已有三年时间。

　2007年，山西三维以7.50元/股价格实施增发，这一价格明显高于2006年的预期。这一年公司推出了每10股转增2股派1.5元的分红计划。

　自2007年以后，公司便再也没有分红，即使在2009年和2011年公司净利润大增的时候也是如此。2009年和2011年公司净利润分别增长543.25%、213.7%。

　事实上，热衷融资而轻视分红也是公司的一贯传统。山西三维自1997年上市以来，累计分红5次，分红金额仅为2.28亿元。但再融资却不手软，15年间公司累计配股2次，累计募资净额3.48亿元；拟增发3次，其中成功1次，失败1次，目前正进行的1次，累计募资净额5.86亿元。也就是说，公司再融资金额已超过分红金额的4倍。若公司此次再成功募得15亿元，这一比率将进一步拉大。