□中国邮政储蓄银行 刘晋

　央行周四再次祭出300亿的14天逆回购，招标利率4.15%较周二略有下行，市场资金面也逐渐宽松，R007和R014均较周三有所下行。估计银行体系6月末冲存款的规模在1.5万亿上下，因此7月5日需补缴准备金3000亿左右。理论上来说，本周末降准的概率很大，赶在7月5日之前生效，这样14天公开市场逆回购到期时，市场也能免受冲击。当然央行也可能选择如春节前后一般，降准日期一拖再拖，但是合理性会遭到市场质疑。比如6月底之前没降准，就已可能对6月的信贷投放形成负面影响，与当前“稳增长”的政策基调有所背离。

　周四现券市场延续着本周以来的反弹，此轮反弹的动力来自于三个方面：首先，央行逆回购稳定市场资金面，虽然回购利率有些偏高，但是考虑到半年末因素，市场也比较认可；其次，债券一级市场表现坚挺，尤其是周三的5年进出口债认购积极，追加获得4.5倍认购；最后，经济下滑的报道不断见诸于媒体，A股也在本周形成破位下跌走势。不过目前债市收益率已逼近阻力位，比如10年国债3.30%和5年金融债3.50%的阻力都较强，突破难度较大。

　未来2－3个月是本轮经济刺激效果的观察期，尤其是在5月信贷放量以后宏观数据会否出现比较有力度的反弹，是市场关注的焦点，因此6月的工业增加值和二季度GDP增速数据最值得关注。相对而言，通胀数据很难超预期，尤其是出现趋势性的超预期。

　总体而言，我们对经济中长期走势维持偏空观点，但是不排除三季度经济出现小幅反弹的可能，尤其6月份的信贷数据如果达到万亿，则会对债市形成一定压力。操作策略上，建议继续坚持预期摇摆型行情中的高抛低吸策略，即便未来牛市行情的发展能够超预期，高抛低吸策略的收益仍可能强于单边做多策略，理由是市场涨得越高，短线波动也会越大。