□本报记者 丁冰

　央行降息叠加保险投资新政，这两大利好令A股市场的保险股迅速摆脱前期颓势。分析人士表示，承保收入与投资收益是保险业的两大利润来源，降低获取保费的成本与提高投资收益率是保险公司业绩向好的关键。降息和投资渠道全面开放将启动两大利润增长的引擎，保险公司有望迎来转机。

　新政有望拓展盈利空间

　保监会近日在大连召开保险投资改革创新闭门讨论会，对13项投资新政进行意见征集。与会的保险机构高管称，百余页的新政草案透露出的创新信号远超预期。此次改革的目标是全面提升保险机构的资产配置与投资管理能力，以市场化、放松管制、拓宽投资范围为基调，支持产品创新，提高整体效益，在监管实践中减少行政审批，预计将在投资工具、投资市场、投资方式等方面取得一系列突破。

　华创证券研究报告认为，保险资金运用改革再出发将提升保险利差收入，熨平保险投资收益的剧烈波动，改变对A股市场的过度依赖，增强主动配置能力，支撑保险股价值的系统性修复和上升。

　酝酿中的险资投资新政有望成为保险业翻身的催化剂。长期以来，受制于投资渠道限制，国内保险资金超过80%以上投资于债券和定期存款，过去7年以来的整体投资收益率只有5%左右。此次新政几乎囊括保险机构能够想到的所有投资渠道，超出市场预期。中银国际研究报告认为，对保险公司有显著利好的包括允许保险公司投资银行理财产品、信贷资产支持证券、券商理财产品、信托产品等，允许保险公司参与金融衍生品进行套期保值。这几项政策有望在改革前期得到落实，从而带来直接利好。

　此外，新政最大亮点在于调整股权及不动产投资，将放松投资限制，增强可操作性，降低保险资产对资本市场的过度依赖，增强保险投资的稳定性和可持续性。在基础设施债权计划投资政策方面，将进一步拓宽投资领域，强化风险控制和后续管理，支持保险机构更好地服务实体经济。

　历史数据显示，2001年-2011年，我国保险业投资收益率平均为4.67%，且波动剧烈，最高年份达12.17%，最低年份只有1.91%。某保险机构高管表示，未来只有多渠道、多品种的组合投资才能平滑收益，将风险降到最低。

　中信证券研究报告认为，如果比照与我国情况最为接近的美国和韩国保险机构投资资产构成，此次保险创新可能提升投资收益率至6%以上水平。考虑到去年行业投资收益率非常低，仅3.6%左右，如果未来几年投资更多元化，投资收益率有望达到6%以上，则保险业盈利至少增长40%以上，盈利上升空间巨大。

　一位保险资产管理公司高管称，在十余项新政中，最令人期待的是放松另类投资的相关限制。此前，监管层对另类投资持审慎态度。例如，虽然两年前就允许保险资金进行PE投资，但由于限制较多，很难找到合适的投资项目。

　目前，不少保险机构已做好不动产、PE等项目的储备工作。某保险机构高管称，开放实体经济投资将是险资最大的利好，险资将对接实体经济资源要素，最大限度地分享实体经济增长的成果。

　缓解保费下行压力

　保险业特别是寿险业的发展2010年遭遇减速。一方面，高企的通胀率与紧缩的货币政策不仅推高了资金成本，也压低了资产价格，寿险公司盈利空间受到挤压。另一方面，投资失利导致保单当期收益率水平承压，寿险理财型产品与银行理财产品、存款相比严重缺乏吸引力，保费增长乏力。

　今年初以来，保险业经营情况依然不容乐观。1至4月统计数据显示，寿险保费同比增速由一季度的1.44%下降至0.18%，远低于去年4季度的7.66%。市场普遍预期4、5月将是寿险业业绩全年的最低点。财产险保费收入虽然维持了两位数增长，但由于汽车销售萎缩，保费增速仍在下滑。

　中信建投分析师魏涛认为，降息能提高现有保险产品的竞争力。今年保险行业保费增速放缓的主要原因是保险产品竞争力下滑延续，保单分红收益率或万能结算利率较5年期银行定存利率有很大差距，此次降息有助于缩小这一差距。申银万国分析师孙婷表示，银行理财产品收益率处于下降通道，如果降至4%以下，保险产品的吸引力将显著提升。

　去年以来，由于“股债双杀”，保险资金投资收益率偏低，行业退保率明显上升。“降息将有助于平息退保潮。”某保险公司人士分析，保险公司既有的有效保单将在降息环境中获益。

　降息将提升保险公司的投资收益率。分析人士表示，由于存量保险资金超过70%配置于债券，降息导致负债资金成本动态下降，而资产因投资于固息债券，已锁定收益率，保险公司利差空间将显著加大，净资产和投资收益率均会显著提升。

　值得注意的是，降息将降低大额协议存款的收益，不利于新增资产配置。由于大额协议存款定期进行利率调整，降息将减少现有大额协议存款的利息收入。降息也会降低新增资产的收益，主要体现为新增协议存款和新配债券收益率的降低。

　等待利好政策落地

　在6月7日央行宣布降息后，A股市场上的4只保险股开始摆脱此前颓势。6月13日一系列投资新政的消息面世后，保险股出现集体飙涨，保险板块成为当天资金流入最多的板块。

　银河证券认为，从估值角度看，保险板块估值处于历史底部区域；从行业基本面看，影响保费增长的负面因素已基本反映在股价中。在保险市场未饱和的情况下，保险长期投资价值显著。

　华创证券分析师牛播坤认为，目前保险股总体上徘徊在历史估值底部，目前的估值水平已反映了保费增速放缓、投资收益不佳等不利情景，但并未反映日益临近的制度红利释放。

　分析人士表示，保监会一系列新政背后的逻辑是建立风险资本约束机制，减少行政审批流程，取消重大投资以外的所有审批，为险企市场化投资清障。新政如何践行、何时落地尚是未知数。保险板块延续强势还要等待政策落地。