□本报记者 李良

　5月CPI涨幅滑落至3%，PPI更是加速下行，令市场警惕“通货紧缩”再度来临。多位基金经理接受中国证券报记者采访时指出，产能过剩背景下社会总需求不足成为当前经济增速下行的主要原因之一。当通货膨胀有转化为通货紧缩的苗头时，为保证经济平稳增长，政府有可能会加大经济刺激政策的力度，这有望为A股带来实质性利好。

　政策力度决定A股前途

　去年，CPI几乎成为所有投资决策的风向标，每一次超预期的涨幅都会诱发A股市场大跌。但在今年，尽管CPI涨幅不断下降，但即便是超预期回落，也难以激起A股市场的人气。对于这种现象，基金经理们的解释是，CPI涨跌背后隐含的政策加权才是决定A股涨跌的根本因素。

　“在去年，大家基本可以确定的预期是，CPI每一次超预期的涨幅，都会导致更严厉的货币紧缩政策出台。但在今年CPI不断下滑甚至有触发‘通货紧缩’的背景下，我们依然无法确定政策可能的宽松力度。这种不确定性，是A股市场对诸多小利好无动于衷的根本原因。”上海某基金公司投资总监说，“不过，按照以往的逻辑，政府应当会在随后加码经济刺激政策，投资者的预期也逐渐明朗，届时A股才会迎来真正的投资机会。”

　东吴基金则认为，CPI的数据不会改变目前的市场趋势，因为对于CPI下降的趋势，市场已经有充分的预期，现在的主要矛盾也不是通胀过高制约政策空间。东吴基金强调，A股市场能否好转，关键在于经济能否止住下滑态势并维持稳定增长，以及后续的一系列刺激政策措施的力度。由于经济有可能在二季度触底并温和回升，因此中长期来看市场将有望震荡向上。

　股市或现结构性行情

　虽然对经济刺激政策充满憧憬，但多位基金经理也强调，政策只能减缓经济增速下行的速度，并不能如同2008年四万亿投资出台一般，导致经济出现V形反转。因此，即便有政策托底，A股也较难出现牛市，更多会呈结构性行情。

　天治基金指出，目前的经济增速下行，一是因为之前的经济发展方式不可持续，二是因为潜在增速下滑,并且2008年-2009年的大规模刺激政策给企业造成了高杠杆，导致资源、要素无效配置，产能过剩，效率低下。因此，中国经济需要彻底的结构调整，这不是简单地放松银根所能解决的。

　天治基金认为，各行业面临着去产能、去杠杆问题，这可能需要几年时间。在此期间，投资疲软、消费低迷将是常态，GDP将在8%附近甚至以下波动，需求疲软将导致工业企业在积压库存与去库存之间徘徊，企业盈利亦将持续保持低位。在这一阶段，符合政府扶持方向、转型较快的企业，有望早日改善盈利；反之，对行业发展前景认识不足、反应迟钝的行业将逐渐被淘汰。