□宝城期货金融研究所 程小勇

　中国三年半以来首度降息，欧盟也就西班牙银行业和希腊问题进行多方协商，而周末公布国内5月份宏观数据显示，多项经济指标跌势已然放缓，经济出现积极一面，由此预测，商品在6月份中下旬会企稳回升，且农产品率先反弹。

　5月经济指标有利多一面

　中国5月份经济指标显示，经济下滑势头放缓。首先，对GDP贡献最大的固定资产投资同比下滑的幅度明显趋缓。2012年5月份固定资产投资较上月环比增长1.15%，而4月份环比增幅只有0.92%，单月明显回升。其中，房地产投资也出现回暖迹象，对比固定资产投资与CRB工业指数发现，工业品价格上涨滞后固定资产投资拐点在2-3个月，而固定资产投资拐点在5月份出现的概率较大，因发改委启动了新一轮基建投资，因而工业品价格在6月份企稳的可能性也较大。

　其次，工业增加值在5月份开始企稳回升，5月份规模以上工业增加值较去年同期增长9.6%，较4月份增速加快0.3个百分点；1-5月份规模以上工业增加值较去年同期增加10.7%，较1-4月份回落0.3个百分点，但是回落明显放缓。

　再次，外需出现回暖，5月份中国出口较去年同期增长13.8%，至1811.41亿美元，较4月份回升6.6个百分点。1-5月份出口总额较1-4月份增速加快1.83个百分点，至8.7%。

　国内重启投资性项目和降息等财政和货币政策齐动，有望助推中国经济在6月份企稳回升。5月份以来，降准和降息相继登场，以缓冲经济短期过快下滑的压力。从4、5月份的数据情况看，二季度经济增速的下行破八或难以避免，但低于年度预期调控目标的可能性相对较小。6月份央行的降息举措对二季度经济的实际刺激相对有限，更多是信号的释放和对市场预期的引导，并且还需要其他政策措施的配合。

　尽管从投资基数、国内外环境和政府财政情况等因素看，本轮投资力度达到上轮的可能性很小，效果也不如2008年的“4万亿”，但不可否认这是政策底的出现。基建建设是政府对冲经济下滑的最快最直接工具，这使得当前启动的项目有点类似于2008年的4万亿（基建投资占的比重高达47%，当前机场和公路、铁路交通建设项目也是投资的重点）。

　通胀回落进一步增大中国货币政策宽松的空间。5月CPI同比上涨3.0%，环比下降0.3%。6月7日央行降息之所以对商品提振有限，是由于此前投资性项目政策效果滞后以及规模较小，使得商品反弹力度相对较小，央行意外降息真正开启了新一轮宽松的政策周期，一方面有利于企业缓解资金和去库存化；另一方面，降息也有助于投资需求回暖，加快商品筑底。

　农产品有望率先反弹

　从通胀的角度看，猪肉价格下跌已经引发养猪户出现亏损，从而下半年“猪周期”可能反弹，从而诱发通胀进一步回升；另一方面，当前通胀回落基础并不稳固，劳动力成本长期推高农产品价格中枢，而下半年周期性因素会促使猪价重回升势。

　从基本面看，白糖、棉花本年度全球供应充足，基本面偏弱，而大豆、豆粕和菜籽油等供应偏紧，特别是大豆。国家粮食中心最新公布的数据显示，2012年中国大豆种植面积是715万公顷，环比上年缩减了7%，产量大概是在1300万吨，上年是1400万吨，而今年美国大豆种植面积也是连续三年减少，种植面积大概在7390万英亩，并且每年的6-8月份市场就会开始炒作天气，单产不确定性还将影响总产量。原先预估增产的小麦近期也面临着病虫害、倒伏和干热风等多重考验，从而有望推动小麦在6月份价格一枝独秀。

　工业品反弹可能要相对滞后，这是因为，企业漫长的去库存过程仍未结束，中国经济局部通缩风险已经开始隐现，消化产能成为巨大难题，特别是在中上游的生产性行业，有色金属、化工品和橡胶等都面临去库存缓慢的压力。不过从5月份汽车和房地产销售回暖来看，工业品在政策刺激和降息的双重利好下将加快去库存。