□兴业证券宏观策略团队

　最明确的稳增长信号弹发射，后续“稳经济+调结构”政策组合拳将不断，经济自由落体式硬着陆的风险小，降速可控下的转型的概率大。对于过去两年至今的宏观调控政策，我们认为是值得打高分的，有助于减轻以前犯的错误并推动经济的转型。这种“去杠杆、去产能”的主动调控结果必然是经济增速的下行，但同时这种下行也是可控的，稳经济的政策有主动性，完全可以用有利于“调结构”的措施来稳经济，比如，降息、减税、体制改革等，而出现经济硬着陆的可能性极低。

　A股或重复1996年的历史

　此次央行降息的方式和时间点选择都超出市场预期，有利于改善投资者的风险偏好，力挽A股危局。此前，市场普遍预期是非对称降息，因此，银行板块前几周开始提前调整；另外，市场普遍预期在5月经济数据公布后降息，而现在提前推出，同时，市场股价已对糟糕的经济数据有所反应，因此，利空出尽之后的超预期降息，有利于中线看多A股市场。

　此次降息之后，短期市场情绪仍有波动，但必须正视降息是中期利好，我们维持此前中线看多的逻辑，即二季度末和三季度是最有可能出现“经济横盘、政策正面、通胀偏低”的操作窗口期。“冰冻三尺非一日之寒”，虽然周四降息后，上周五大盘高开低走，但我们认为，降息是强烈的政策信号，反映中央对稳经济的明确意图，按历史经验，对冲政策将持续推出，从而4、5月份大概率是年内最糟的阶段，后续经济有望阶段性稳住，年内实现L型。

　从中长期看，此次降息之后，A股宏观环境更像1996年初以后。1996年和2008年中国两次开启降息周期，之后均迎来一轮行情。2008年随着四万亿的仓促推出，虽然有助于短期股市表现，但长期造成的产能过剩问题至今仍在困扰市场。而当前的经济状态与1996年情形较为相似，即经济处于宏观调控结束之后的痛苦转型期、海外日本衰退和东南亚危机，国内经济不断在低位寻底，那轮经济回落单季GDP增速的底在1999年底，通胀逐步回落、并在陷入通缩，但是，股市底在1996年初就出现了，之后，随着资金价格的系统性回落和风险偏好的提升，以及积极股市政策的呵护，A股走出牛市。当前，经济转型比1996年更复杂，但是，资金价格系统性下降、风险偏好的提升、A股估值有安全边际，因此，至少系统性风险不大，可以积极立足中长线寻找机会。

　降息伴随着存贷款利率浮动区间的扩大，长期看，利率市场化走出实质性一步。此前，存款利率无浮动，贷款利率浮动区间下限为基准利率的0.9倍，此次降息，同时放大了存款上浮与贷款下浮的区间，吹响了利率市场化改革的号角。在经济低位运行，利率双轨价格逐步缩窄时，启动利率市场化，对于整治金融乱象与风险防范有着长远的意义，是金融改革的深化，有助于金融产品设计和创新，有助于资源配置效率。

　绝地反击 悲观情绪望扭转

　投资策略方面，A股或迎来绝地反击，在当前市场人气涣散之际，降息作为最明确的政策信号弹，有望扭转此前的悲观情绪。

　首先，金融、地产、电力作为基础性配置，逢低增持。其中，保险、地产、券商等行业弹性大，进攻性更强，只是需要提防基金重仓个股波段操作的波动风险；而银行股类债券，其中，股份制银行更佳；电力股有望同时受益于电价改革、成本端煤价下行、高负债率下降息节省财务的三重利好，可以战略性看多。

　其次，愿意折腾的进取型投资者可以假装炒炒周期股，波段操作博弈有色（黄金）、煤炭、水泥、工程机械等。“假装炒炒周期股”：一方面，受制于行业产能过剩，此次“稳经济”对于周期性行业整体的拉动作用较弱，而未来几年经济转型、调结构，投资相关行业面临两端受挤压，产能大量投放，投资需求趋势性疲软；另一方面，周期股的弹性强，当前估值也不离谱，政策放松带来反弹的催化剂。因此，建议投资者，趁大盘回调时增持供需格局较佳、竞争地位较优的周期类股，波段操作。

　最后，对不想折腾的投资者而言，可继续超配稳增长与调结构的“公约数”板块，自下而上精选消费、服务、医药及成长股。逻辑是：其一，总需求回落，成本下降；其二，政策“稳中求进”，降息降准都有利于降财务费用，投资方面以调结构的名义稳经济是最理性的选择。因此，民生消费相关的（食品饮料、医药、消费电子、餐饮旅游、汽车零部件）+民生投资相关的（环保、铁路高铁、核电等电力设备、水利市政类）等“公约数”板块，长短皆宜，有望获得估值与业绩的双升。