□上海证券 赵冰

　近期，医药行业一改持续近1年半的萎靡态势，走出了一波反弹行情。医药板块涨幅在4月和5月均居两市前列。从区间统计来看，5月以来，沪深300指数的区间涨跌幅为-4.08%，相同时间段的医药板块的涨跌幅强于大盘，涨幅为1.89%；二季度以来（即4月5日至5月21日）区间涨幅为2.43%，同期医药板块的涨幅为4.80%。我们认为，随着限抗政策对行业的影响趋弱，以化学制剂为代表的部分医药企业利润增速2季度有望复苏。

　限抗政策拖累

　药品市场增长放缓

　2011年以前，抗菌药物滥用现象严重，是中国医疗市场上用药金额最高的一类，五年的年平均增长率为24.5%，占到全行业总用药额的23%-25%。

　抗菌药物的滥用，一部分是源于“以药养医”体制的弊端，当药品的利润和医院的经济效益挂钩时，就会导致医院大量地滥开抗菌药物以赚取其中可观的差价；同时，患者缺乏相应用药知识，一味追求快速功效也是抗菌药物被滥用的助力之一。为此，2011年，国家卫生部出台《抗菌药物临床应用管理办法》，要求医院以量化方式在终端加强管理，减少抗菌药物处方量和处方金额，造成当年国内抗菌药物（主要为抗生素）销售急剧下降，从而导致医药指数大幅调整。

　样本医院数据显示，2011年全身用抗感染药物以19.33%的占比仍居医院药品销售榜首，但同比下降-4.34%。这是其第一次出现同比负增长，走势与药品整体市场（2011年同比增长14%）及其它各大类药品（同比增长均在15%以上）相背离。而2005-2010年，全身抗感染药物增速接近于样本医院整体药物增长速度。细化到季度分析，全身用抗感染药物2011年第1季度同比增长率达13%，第2季度同比下降2%，第3、4季度分别下降13%和14%，其销量下跌拐点出现的时间点与政策出台时间相吻合。

　抗菌药使用趋于合理

　根据中国药学会的数据，全身抗感染药物分为6个亚类，其中2011年免疫血清免疫球蛋白增长率达到35.78%，全身用抗病毒药增长率为25.21%，全身用抗真菌药增长率为14.35%，抗分支杆菌增长率为11.65%，疫苗增长率为5.12%，只有全身用抗细菌药物（传统上称为抗生素）为负增长，为-7.48%，降幅较大。本亚类药物正是抗菌药物临床应用专项整治活动针对的主要目标。同时，由于全身用抗菌药物亚类在该大类药物中的占比2010、2011年分别为88.49%、85.59%，该亚类的负增长拖累了整个全身用抗感染药物的增速。

　根据计算，2011年全身抗感染药物中抗菌药物亚类占样本医院药品总销售额的比例为16.54%，这一比率已基本和国际水平接近（抗菌药物占比平均为15%左右）。

　我们认为，这个比例已基本反映了合理的抗菌药物使用水平。今年5月8日，《抗菌药物临床应用管理办法》正式出台，本轮抗菌药物专项整治活动将持续至2013年。在合理应用抗菌药物的情况下，由于诊疗人次持续增长是个常态，因此抗菌药物使用也应出现正常增长。

　近年来，全球抗菌药物的平均年增长率保持在8%左右。考虑到我国作为新兴市场，国内抗菌药物每年正常增速应在10%左右。分产品看，2011年全身用抗细菌药物下属9个子类中，除了氯霉素、四环素为正增长外，其他子类均为负增长，其中磺胺药和三甲氧苄氨嘧啶（TMP）降速最快达到-64.89%，而目前使用最广泛的青霉素类和其他β-内酰胺类抗菌药2011年同比降幅分别为-4.22%和-7.62%。如果按照分级管理栏目看，部分特殊使用级别的抗菌药物（例如美罗培南等）2011年销售额还有所上升，导致其2011年占比反而有所提高，反映了临床需求的刚性。在今年继续实行严格的抗菌药物管理下，企业业绩会出现分化，因为医院进行抗菌药物临床管控之后，主要淘汰掉中小企业的品种，部分腾挪出来的空间会被品牌企业瓜分。

　抗菌药物上市公司

　业绩或在中报后回升

　从化学制剂行业同比数据来看，去年3季度开始，绝大多数企业净利润同比大幅下滑。从收入拆分看，企业抗菌药物业务板块的收入和净利润降幅最明显。环比数据来看，去年2季度收入、利润环比大幅下降之后，3、4季度环比已经有所回升，但今年1季度环比仍然有所下降，可能与渠道年底备货因素有关。由于去年限抗效应下半年才充分显现，上半年同期基数较高，预计今年2季度起医药上市公司收入和利润增速有望逐步复苏。

　此外，从原料药价格这一制剂行业的先行指标看，在上游原材料价格基本稳定的条件下，1季度部分抗菌原料药价格回升明显，反映下游需求开始回升。例如5月份青霉素工业盐价格稳定在60元/BOU，头孢曲松钠报价为700元/kg，报价持续上涨，硫氰酸红霉素的价格也报到了365元/kg以上；相对而言，盐酸环丙沙星和罗红霉素的价格比较稳定，其他头孢类原料药例如头孢克肟、头孢拉定价格与年初相比，都维持稳定或略有回升。