□本报记者 杨博

　在国际成熟证券市场上，上市公司退出市场已成普遍规则，其退市制度呈现出标准多元化，强调透明度以保护股东利益等特点。

　多层次设计退市标准

　尽管境外的市场环境、司法环境、投资者结构等与国内市场存在较大差异，但其退市制度安排与实践对我国市场仍具有诸多参考意义。

　综合而言，上市证券终止上市在境外成熟市场的标准大体可分为四类：一是上市公司的资本规模或股权结构发生重大变化，达不到上市要求；二是公司经营业绩或资产规模达不到上市要求；三是上市公司因涉及资产处置、冻结等因素而失去持续经营能力；四是公司不履行信息披露义务，违反相关法律法规。

　比如，在纽交所，企业维持上市的门槛标准是股价连续30个交易日保持在1美元以上的水平，否则交易所就会发出摘牌提示。如果上市公司在收到提示的6个月限期内，仍未能将股价恢复至1美元以上，就会摘牌退市。在上述较为宽泛的标准基础上，纽交所还针对不同上市公司的股权分散程度、股权结构、经营业绩、资产规模和股利的分配情况设定更具有针对性的退市标准。比如，针对通过资产加股票指标测验而上市的公司，如果其市值连续30个交易日低于1500万美元；或市值连续30个交易日低于5000万美元的同时股东权益低于5000万美元，则需要退市。针对通过关联公司指标测验而上市的公司，如果上市公司的母公司或关联公司停止控制上市公司；或上市公司的母公司或关联公司自身未能满足适用于自身的持续上市条件；或其市值连续30个交易日低于7500万美元，同时股东权益低于7500万美元，则需要退市。

　此外，如果上市公司股东数量少于400个，或者股东数量少于1200个的同时近12个月的平均月交易量低于10万股，又或者公众持股总数低于60万股，上市公司将需要退市。

　欧洲方面，当地最活跃的证券交易市场德意志交易所，2011年10月13日修改在德交所准入市场板块挂牌的标准。新标准规定，凡不能满足以下条件的公司将被摘牌：“上市公司必须满足总股本超过50万欧元，或者每股价格不低于10欧分，或者提供一份招股说明书。”

　据德意志交易所股份有限公司北京代表处首席代表毋剑虹介绍，在德国，强制退市的情况非常少。德交所只提供一个流通的渠道和平台，而不会去关心企业的经营状况，不会因为企业运营不佳强制企业退市。强制退市的情况只是发生在企业存在违规行为时。

　“不过，企业从较高级的板块退到较低级板块上市的情况是有的。”毋剑虹指出，不同板块的透明度标准是不同的。在高级市场上市的企业需要每个季度提交一次财务报表，且每年要聘请独立的财务分析师召开分析师会议对其经营情况进行评估；在一般市场上市的企业则不需要召开分析师会议，财务报表只需半年提交一次；而在初级市场上市的企业只需一年提交一次财务报表。当企业达不到所在板块的透明度要求时，交易所就会要求其退到低一级的板块。

　保障投资人利益

　按照德国交易所法和法兰克福证券交易所规则的规定，企业在保障投资人利益的情况下可以申请退市。

　不同的交易安排下，企业从公布退市到退市生效所经历的时间从即时生效到最长6个月生效不等。发行人也可以申请缩短调整退市生效时间，前提是发行人或大股东有股票收购计划，其收购规模可以通过特别渠道（如仲裁）加以检验和证实，或者保证发行人以现金支付方式从股东手中回购股票。

　“透明度是投资者保护的核心。”毋剑虹表示，一旦退市申请公布后，相关消息会在德意志交易所网站公开，德交所也会给出停止股票交易的日期，其给出的三到六个月的时间就是让股民有充分的时间抛售手中的股票。

　他指出，如果有人刻意不抛售，假如公司完全解散不复存在，那么这些股票就是废纸；如果公司依然存在，股民尚可通过别的方式进行抛售，前提是获得该公司同意。而如果有人想投机，以低价收购所有股票，待该企业重组时获利，也是有可能的，但风险是如果该企业完全破产，所收购的股票将变成废纸。

　新加坡交易所在股东权益保护方面也有自己的特色。新交所规定，只有在满足以下条件的情况下才会考虑上市公司的退市申请：首先是获得至少75％的现有股东同意，且在就退市解决方案进行的投票中，反对票比例不得超过10%；其次是给予股东合理的脱手献议（exit offer），通常是现金形式；第三是任命独立的财务顾问就脱手献议进行咨询。新交所要求，拟退市公司的董事会必须确保脱手献议对全体股东不存在偏袒行为，且是合理的。