□中国邮政储蓄银行 刘晋

　周四R001上行20bp至3.20%，成交超过5000亿，交易员已经感觉到市场资金初现紧张的信号。央行负责人此前表态将通过多种方式增加市场流动性供应，估计降准将发生在五一节前后，且二季度降准将达到两次。但是降准对市场资金成本影响有限，对债市暂不构成实质利好。

　现券市场周四表现平稳，3年期农发固息债的招标利率3.68%符合预期，但是认购并不太积极。以3年期固息债为例，国开与非国开金融债利差已经拉大到25bp。虽然周三的10年国债在一级市场认购比较活跃，但是二级市场却出现了小幅调整。在回购利率阶段性上行和中长期国开固息债发行利率不断走高的背景下，一直表现坚挺的国债收益率也出现了松动。

　纵观元旦以来的行情，基本面并未对市场构成实质利空，除了去年市场过于乐观以外，国开债的供给冲击和资金成本居高不下是重要原因。目前来看，国开债的供给冲击接近尾声，7－10年固息品种和定存浮息品种还会有不超过10bp的调整，不过非国开金融债和国债有小幅补跌的可能。在国开债下跌到位后，税收利差将构成强支撑，不存在授信问题的机构将开始用国开债替代国债，从而提高债券组合收益率并上缴更多的税收。在收益率企稳以后，国开债的流动性也会有所提升。

　就影响资金成本的因素而言，未来经济增长的情况可能会超越CPI而占据主导位置。目前GDP增速已经逼近政府的底线，中国经济增长的第一梯队（北京、上海、广州、浙江）的增速已经大幅下行，欧美经济的问题又开始浮现，我们对经济的短期和中长期表现均不及目前的主流观点乐观。经济增长已经没有去年那么大的缓冲空间，货币政策已处在进一步放松的边缘。