□华泰长城期货研究所 尹波

　本周虽只有两个交易日，但市场表现却可圈可点：周四股指放量反弹，周五再接再厉，连收两根阳线，沪综指和沪深300指数两天共上涨1.93%和2.64%。盘面上，个股行情火热上演，每天均有较多个股封于涨停板。对于后市而言，虽然短期市场在利好消息的刺激下出现了一定幅度的反弹，但是我们对后市依然维持偏谨慎的观点，在宏观经济下滑幅度和见底时间预期依然不甚明朗的情况下，市场近期反弹高度或较为有限，偏乐观预计，市场或将在指数平淡的格局下上演结构性行情。

　数据方面，中国物流与采购联合会1日发布的数据显示，3月制造业PMI指数为53.1%，大幅高于市场预期的50.8%，连续第四个月出现回升；而汇丰制造业PMI指数为48.3%，略高于初值48.1%。虽然中采制造业PMI指数大幅高于市场预期，但我们认为，当前不宜对其做过多的乐观解读，这主要是基于以下几点：第一，11项分项指标中反映需求和生产活动的新订单、新出口订单、进口、生产和采购量等分项指标均与2005年以来的均值水平有较大差距；第二，3月PMI较1-2月平均水平和2月环比均出现一定幅度的回升，但是季节性回升的特征较为明显，而季节性回升的力度又明显弱于往年的平均水平，反映经济“旺季不旺”的特征较为明显；第三，在推动3月PMI指数环比回升的因素中，新订单分项指数贡献了接近60%，生产的贡献率不到20%，反映当前经济依然处于去库存阶段，生产活动依然偏弱；第四，季节性较弱的汇丰制造业PMI指数创下近四个月新低，其走势或许更能反映当前的经济情况；最后，购进价格指数在2月大幅回升的基础上继续攀升，伴随着需求的季节性回升，通胀反弹的风险值得警惕。整体而言，PMI指数所透露出来的信息偏中性，对市场宏观经济预期的正面引导作用较为有限。下周一和周五将发布3月和一季度的宏观经济运行数据，预计经济将延续下滑态势，而通胀走势或将出现一定幅度的反弹，宏观经济层面难有显著亮点。

　4月3日，证监会、人民银行及外管局决定新增QFII投资额度500亿美元，QFII总投资额度达到800亿美元；同时决定增加500亿元人民币RQFII投资额度，且证监会相关人士在新闻通气会上更是强调了本次的500亿元RQFII额度与此前的200亿元额度不同，专门用于投资A股ETF。简单测算，上述两项所带来的增量资金近3650亿元，这对市场无疑是一个中长期大利好。但我们也要注意，先前的300亿元QFII额度并未有充分使用，而RQFII投资亦需要走香港和内地两道审批，投资者在做投资决策时也会考虑投资时机的选择。综合这些因素来看，上述政策实际上对市场的短期影响更多偏向于心理层面。

　另外，海外市场风险偏好的阶段性下降增加了外部环境的不确定性，不利于A股的持续反弹。在经历了前期持续的上涨之后，近期海外市场风险资产技术性回调的要求较为明显，这主要表现在市场对利好经济数据的反应较为平淡，而对欧债危机、美联储QE3退出预期减弱等的反应更为敏感，且TED利差、隔夜指数掉期率、VIX指数和美元指数走势等均表明投资者趋向谨慎的概率更大。从A股盘面的表现来看，市场做多情绪在经历着集中且快速的释放，两个交易日均出现了较多个股涨停的活跃态势，在抑制市场运行的负面因素没有显著扭转的情况下，快速的爆发之后往往会迅速归于平淡。

　主力席位持仓方面，在周四大幅反弹和周五缩量震荡的背景下，主力空头大幅减空，大大高于多头的减持力度，积极撤退的迹象较为明显。中证期货和国泰君安均是连续大幅减持，而前10名和前20名净空持仓占比也呈现了快速下降的走势，整体来看，多空双方回避不确定性的心理增强，市场的空头氛围显著弱化。如此看来，短期期指有望维持震荡略偏强的走势，但是进一步反弹的空间则只能且走且看。

　整体而言，在近期宏观经济基本面和政策面难有超预期亮点的背景下，短期市场在经历技术性反弹之后，再次转为震荡或延续弱势探底格局的概率较大。我们依然认为，后期沪综指存在着挑战前期低点2132点的可能性，偏中期而言，我们继续维持偏谨慎的观点。期指操作策略上，由于市场情绪有所好转，当前可以适当博反弹，但建议投资者博反弹时需把握“快进快出，不宜恋战”的原则；若短期市场转为震荡，则可积极进行短线交易，中线来看建议继续以空头思维为主。