钢铁 库存降产量升

　据中钢协统计，3月中旬重点大中型钢厂粗钢日产量162.2万吨，环比增长2.3%。自3月开始，国内重点钢厂日产量连续两旬环比上升。而非协会统计的中小型钢厂多为民营企业，其开工率对需求变化更为敏感，协会预估的全国粗钢日产量已经较年初增长了13%，对比显示中小企业的开工恢复更为显著。

　分析人士认为，钢铁行业开工恢复主要是受到下游需求的驱动。虽然还没有确定性的数据能够证明下游房地产、基建、汽车行业开工明显上升，但从微观的大型项目复工情况来看，特定领域的投资确实在快速恢复。从库存水平来看，社会钢材的库存水平已经从2月的绝对高位开始回落（主要是螺纹钢），需求拉动行业去库存，进而刺激企业生产。

　煤炭 价格或小幅上行

　煤炭价格经过年初电煤限价大跌之后开始企稳反弹，较低点时已经上涨20元/吨。由于港口价格与库存的负相关关系，反弹主要来自中转地的去库存。而本轮中转地库存消化主要来自于下游火电厂和钢铁行业的补库存。

　一方面，火力发电量1-2月增速恢复到6.8%，虽然高耗电行业产量同比数据依旧低迷，但相较于年初已经出现环比好转的迹象；另一方面，销售电价上调大幅改善了发电企业的盈利能力。而钢铁行业在3月份的开工水平也显著提高，预期改善将增加企业补库存意愿。此外，大秦线将于4月3日-27日展开为期25天的检修，每天3小时停电检修。4月运力偏紧将加速下游行业补库存，煤炭价格仍将受到需求拉动而小幅上行。

　房地产 以价换量成交回暖

　3月房地产成交量出现明显回暖迹象。据Wind数据显示，除青岛、昆明和哈尔滨外，20个一二线城市日均成交面积均较2月环比上升，上海、北京、深圳等一线城市成交已经有所恢复，三四线城市也呈现出成交量大幅回升的趋势。成交量的回暖主要是由于大部分房地产开发商实施主动降价、回笼资金的策略。此外，去年四季度以来货币政策的宽松预期、部分地区首套房贷的优惠政策也催化了刚需。

　住宅价格仍处于环比下降过程中。3月百城住宅价格指数为8741元，环比下降0.3%，延续了2011年三季度以来的环比价格下降趋势。

　总的来看，虽然成交量在回暖，但考虑到房地产调控政策年内难放松，房地产行业将继续维持以价换量的局面。

　水泥 部分区域量价齐升

　受益于天气好转、基础建设项目恢复施工等影响，3月末，水泥企业出货量明显恢复。除了部分天气较冷地区之外，其他地区出货量恢复都比较显著，华南、华中和华北日出货量已经恢复甚至超过去年四季度水平，同比实现10%-30%的增长。

　从价格来看，全国范围内水泥价格已经企稳，部分地区率先反弹。其中个别地区，如北京、乌鲁木齐等地区价格已经分别比2月环比上升8%、19%左右，显示出个别地区强劲的复苏需求。水泥行业的需求要看基建工程、房地产等固定资产投资情况，其中房地产近期的成交有所恢复，但政策因素仍存在较大的不确定性。而由政府主导的尤其是中央政府主导的基建类（配套资金支持的）项目随着资金落实，开始逐步复工，这一领域的需求拉动是较为确定的。预计水泥行业将受基建投资需求拉动，继续呈现区域性量价齐升的特点。

　（中证证券研究中心 季魏 曹水水）