□本报记者 李波

　3月汇丰和中国物流与采购联合会（中采）发布的PMI“背道而驰”，令市场对于经济走势的判断“雾里看花”。一方面，中采PMI连续四个月回升表明经济无需过度悲观；另一方面，汇丰PMI暴露出中小企业的业绩下行风险，且剔除季节性因素之后，3月中采PMI弱于历史平均水平。

　对于A股而言，在结构转型的背景下，经济见底回升的过程将更加曲折漫长，基本面暂时难以成为市场反转的动力。不过，近期政策暖风对市场构成正面支撑，节前的“快跌”也释放了一定恐慌情绪。分析人士认为，“砸坑”之后，对于政策放松和股市利好制度建设的预期可能会在二季度再次回升，届时有望出现一波新的反弹行情。

　PMI：横看成岭侧成峰

　在货币政策大幅放松预期落空的背景下，经济基本面逐渐成为市场关注的焦点，看起来自相矛盾的PMI数据更是在近期不断掀起波澜。

　清明假期前一周，3月汇丰PMI初值大幅低于市场预期，成为市场连续大跌的关键原因之一。而48.3的3月汇丰PMI终值则结束了此前连续三个月的升势，并创下三年来的第二大降幅。不过，中国物流与采购联合会最新发布的3月PMI却环比大幅上升2.1个百分点至53.1。5日市场受到鼓舞，指数大涨近40点，个股呈现普涨格局。

　横看成岭侧成峰。3月PMI走势不同的最根本原因在于统计样本和调查群体的不同。中采公布的PMI大中型企业样本更多，而汇丰PMI调查的样本主要为中小企业。分析人士指出，随着生产旺季的来临，大企业更加受益于积极财政政策的实施和发改委项目审批速度的加快，整体景气程度出现一定回升；相比之下，中小企业依然受制于较为疲弱的内外需环境，景气回升较慢。在当前经济寻底的过程中，两个PMI数据背道而驰，这也令市场对于未来宏观经济走势的预测“雾里看花”。

　值得一提的是，中采PMI已经连续四个月反弹，基本确立了上升趋势，而新订单指数走强也反映出国内制造业需求并没有陷入完全低迷，对于经济基本面无需过度悲观。不过，3月PMI库存指数依然较高，显示去库存压力依然存在，PMI回升之旅恐非一帆风顺。另外，从季节性因素来看，历史上3月PMI指数普遍环比回升，2005年至2011年3月PMI的均值为55.51，环比平均上涨3.19个百分点。相比之下，今年3月53.1的中采PMI指数和2.1个百分点的环比涨幅明显弱于历史均值。可见，如果剔除季节性因素，3月中采PMI指数的实际反弹幅度依然偏弱，短期PMI的驱动力可能会被市场迅速消化。

　A股：或先“砸坑”后“出坑”

　从经济基本面来看，由于货币政策保持稳健、结构转型进入关键期，经济见底回升的过程将更加曲折和漫长，这也就意味着市场基本面暂时难以成为市场反转的动力。短期经济增速下行、公司盈利下调、政策宽松低于预期对股市的影响偏负面，4月如果没有进一步政策放松信号出现或经济数据出现反复，不排除再次探底的可能。

　不过，上周市场连续大跌释放了一定的恐慌情绪，股指也在2250点附近有所企稳，短期继续大幅杀跌的空间或已不大。与此同时，即使基于悲观预期将2012年A股盈利增速由目前的18%下调至10%，对应的市场底部也在2200点，暴跌风险预计不大。此外，历史上工业利润转负几乎都伴随着向上的拐点，即使考虑到本轮经济“自愈”可能推迟见底时点，也不可否认经济底渐行渐近、货币政策环境较去年底明显改善的事实。

　值得一提的是，长假期间政策暖风频吹，令上周近乎恐慌的市场情绪有所企稳。央行货币政策委员会2012年第一季度例会提出“引导货币信贷平稳适度增长”，释放出一定微调信号；市场关注已久的QFII额度扩容日前落定，超过3600亿元新增资金将在未来几年逐渐流入资本市场；新一轮新股发行体制改革有助于调节供应、稳定股价以及体现市场公正。

　不少市场人士认为，在经济增速持续下行和政策预期落空合力“砸坑”之后，对于政策放松和股市利好制度建设的预期在二季度可能会再次回升，届时有望出现一波新的反弹行情。