■ 财经圆桌

　政策决定经济拐点

　中国证券报：3月汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）初值为48.1，创4个月新低，未来经济增速是否会进一步下滑？经济拐点何时出现？

　马晓萍：汇丰3月份PMI数据48.1是初值，是前三个星期反馈的结果，最终的PMI数据还会有一些调整，但幅度不会特别大，预计不会超过0.5个百分点。总体来说，制造业经济活动还在放缓，说明整体经济下滑态势仍在继续。

　至于经济何时出现拐点，我觉得更重要的还是看政策。如果看同比数的话，今年一季度GDP大概在8%左右，我们认为二季度会比一季度好一些，低点可能在一季度。

　中国证券报：有观点认为，汇丰PMI主要反映中小企业制造业的情况，目前中小企业景气不佳的情况是否会蔓延到中小板上市公司？上市公司年报和一季报是否面临业绩下滑风险？

　马晓萍：这可能是一种误读。从代表性来说，并不能说汇丰PMI数据主要是反映中小企业的。

　中小企业对经济周期更为敏感一些，尤其是在整体环境紧缩的情况下。如果政策继续保持相对偏紧的力度，下一步对企业的影响会更大一些。目前经济增长是在放缓，但收缩的速度并没有那么厉害，与2008年最坏的情况相比还差得远。所以目前经济虽然还在回落过程中，但整体情况没有2008年恶劣。是否会影响到上市公司业绩，我觉得这还要看具体公司的情况。

　俞杰：我们认为2012年上市公司一季报业绩将会比较差，扣除银行股和中石油、中石化，其他上市公司加起来业绩增长很可能是微幅增长甚至为负。整体来看，银行一季度业绩增长大概还能保持20%左右，平均来看，上市公司一季报业绩增长大概就是10%左右，中小板、创业板一季报的增速有可能低于10%。

　短线超跌 低位震荡

　中国证券报：近日股指连受重挫，半年线、60日均线相继失守，本轮回调如何定性？清明节后能否止跌回稳？

　俞杰：本轮回调的原因在于大盘反弹的逻辑基础是建立在对政策放松的预期之上，即现在的经济走势不佳但政策会出手保增长，而现在市场的这种预期遭遇严重挑战。一方面经济下滑速度比预期要快，如规模以上工业企业前两个月的利润负增长是近年来罕见的，另一方面政策并不给力，货币政策宽松的节奏较为缓慢，养老金入市等试点推出对股市利好有限。如果政策不出现有力度的举措去改善市场预期，大盘这轮回调不排除重新回到箱体下轨的可能。目前股市短线严重超跌，存在技术性反弹要求，清明后股市会出现企稳反弹动作。但如果没有持续的政策支持，反弹空间并不大。

　曹妍：本周，两市大盘仅在半年线处做短暂的停留就加速破位下行，上证综指轻松跌破半年线、90天线及60天线等重要支撑线。而从盘面上看，个股跌幅更为惨烈，尤其是部分前期强势股加速下跌，松动了市场的持筹心态。在这种氛围下，保持一份谨慎仍相当必要。从技术角度看，目前多重中长期均线都对指数构成反压，如果消息面政策面没有大的变化，指数短期要想走强有较大难度。

　中国证券报：备受热议的养老金入市问题终于尘埃落定，但A股市场反应平淡。当年美国401K计划推升了之后长达20多年的牛市，中国养老金入市能否开启A股长期牛市？

　俞杰：中美两国有关养老金的制度和国情有很大不同，并不能把这次广东省1000亿养老金委托全国社保基金理事会进行投资运营和美国401K计划简单的类比。事实上目前我国社会保障体系当中和美国401K计划更相近的是企业年金，但我国企业年金不像美国的401K计划那样享受税收等优惠，目前的推广程度也不高。

　我们认为股市能不能出现长期牛市，本质上是由宏观经济等基本面决定的。美国股市在401K计划推出后出现了20多年牛市，对应的是美国发生了以IT技术为代表的信息产业革命，拉动美国经济出现了20多年的增长。目前养老金入市还处于试点阶段，制度还没完善，根本没法和401K计划相提并论。即使养老金入市真正尘埃落定了，也不意味着中国股市就能长期走牛。但养老金入市制度的完善，对股市长期来说有正面的积极意义。

　今年宏观经济走势并不乐观，GDP增长会先抑后扬，但长期来看经济转型压力凸显，我国的GDP增速已经难以保持原有的高速增长。而在股市制度方面，管理层表达了制度破冰的决心，但制度的完善从来不是一帆风顺、一蹴而就的。

　从宏观政策来说，国家很可能采取相应的措施来保增长。因此今年股市的整体走势不会像去年那么差，但也难以出现较大级别的上涨行情，整体可能是在低位箱型震荡，重心比前几年明显下移，核心区间预计在2000点-2600点之间。长期来看，这种低位震荡很可能是牛市之前最难熬的时刻。对于真正的长期投资者来说，冬天是最好的建仓机会，但对于投机者来说，今年是风险和机遇并存，宽幅震荡中有波段行情机会。但如果不善于捕捉时机严格止损，很可能出现严重亏损。

　控制仓位 落袋为安

　中国证券报：近期，“泛蓝筹概念”逐步兴起，市场资金关注角度各有不同，如何定义“泛蓝筹”？哪些板块可纳入其中？是否看好其后市表现？

　俞杰：我认为“泛蓝筹”是个伪概念，由于中国股市完全符合蓝筹标准的公司太少，所以只能以“泛蓝筹”来定义那些估值并不是最低但基本面相对来说还属于中上的个股，是以前二线蓝筹的翻版。这些个股后市其实很难摆脱大盘的影响，中期来看也有调整压力。

　曹妍：蓝筹股是指公司资金雄厚、经营稳健且盈利能力强的公司，蓝筹是被公认为具有很高投资价值的板块。泛蓝筹一般是指流通市值适中、所属行业为国家产业政策重点倾斜或者受惠于产业转型升级、有望获得高成长的一类个股。具体来看，在十二五规划中重点提及的新材料、新能源、新医药等板块可以纳入其中。泛蓝筹公司一般质地不错，又受惠于产业政策的支持，应是比较好的中线投资品种。

　中国证券报：清明节后如何操作？存在哪些机会和风险？

　俞杰：对于波段操作来说，节后投资者要注意在反弹中控制仓位。目前中期趋势已经由上升转入横盘，有反弹空间但并不具备一季度那种机会。操作上强调控制风险，特别是小盘股风险比较大，没有较好的业绩或过硬题材的小盘股很可能出现大幅回吐。在股市调整期间，银行等估值低的板块可能成为资金的避风港，有一定的抗跌能力。

　曹妍：短期大盘走弱已是不争的事实，尤其是本周三指数和个股双双加速下跌已显示市场的恐慌情结。“君子不立危墙之下”，一般情况下，在市况不明朗之际，应多看少动，即便是小长假后，仍要关注消息面及政策面的变化，待市场方向明确，在成交量能有效放大的背景下，再择机入场。

　操作上，对于前期累计涨幅较大的个股应及时选择落袋为安。从目前市场运行格局来看，四月份可重点关注受国家政策提振的板块，如近几个交易日，在消息面的刺激下，新三板相关个股逆市受追捧。此外，可关注在近期行情中累计涨幅不大且质地较好的业绩预增股。

　近期市场破位下行，本轮回调如何定性？清明节后大盘能否止跌回稳？存在哪些机会和风险？本期财经圆桌邀请汇丰中国宏观经济分析师马晓萍、东莞证券研究所所长俞杰和东吴证券策略分析师曹妍三位嘉宾，就此展开讨论。