■策略汇

　中金公司：“季节性反弹”未结束

　1月份的货币信贷增速回落，反映央行目前的政策态度仍偏谨慎，央行并不认为资金面状况偏紧。与此同时，受严寒和春旱风险对食品价格的影响，未来数月CPI仍有可能维持在3.5%-4%之间，因此博弈宏观政策显著放松的空间不大。

　不过，在市场没有显著上涨的前提下，目前大幅调整的可能性也很低。首先，2月份单月货币信贷数据可能出现一定反弹，为市场短期博弈留下一定利好因素。其次，股市2、3月间资金面相对宽松仍能维持。最后，由于银行信贷需求不佳且货币政策放松意愿不强，因此提振股市信心来提高股票市场直接融资比例的重要性将上升，这意味着短期仍存在进一步针对改善股市信心的利好政策出台的可能。

　总体来看，由于近期公布的经济数据大多不佳，加之上证综指2350点一线面临较大的技术压力，因此市场短线有调整可能。不过2月资金面继续回暖的基础依旧存在，利好政策预期也将继续升温，“季节性反弹”未来仍有一定空间。

　中投证券：短期调整难免

　1月新增信贷大幅低于预期，M1和M2同比增速均为有记录以来的最低值，表明实体经济的流动性状况仍未得到根本性改善。当前实体经济需求未能有效启动是造成企业资金面始终无法改善的主要原因。未来货币增速的变化将明显受制于政策。从目前管理层的态度来看，短期内政策面仍在稳增长和控通胀的均衡中保持相对的平静。由于短期的季节性因素消失，未来货币增速的变化将趋于缓和，但见底回升的难度依然较大。

　消息人士透露，1月全社会用电量同比增速约为-7.5%。由于发电量与工业生产紧密相关，若数据得到确认，那么可能预示着工业增加值增速以及经济仍处在下滑的通道中，一季度GDP增速上限的乐观预计可能不及8.5%，悲观值可能不足8%。若1、2月数据持续超预期恶化，或能在一季度末真正迎来政策窗口。

　本周在乐观预期负向修正的背景下，市场或将出现明显调整。建议规避市场短期风险，调整后维持前期的配置建议：一是关注银行、一线地产股；二是自下而上寻找年报及一季报业绩平稳或上升的细分子行业，关注生物制药、中药、LED、食品、传媒娱乐；三是关注农业科技题材。

　国海证券：调整仍是买入机会

　短期市场仍然处于低位震荡态势，中期看好顺应“经济结构调整”的成长类投资机会，建议关注稳定消费、稳定投资类行业的重点公司。短期市场可能会受货币金融数据和芜湖房地产补贴叫停的影响而出现调整，但是下跌之后仍然是买入机会。全球量化宽松的正面影响还将持续，资金的风险偏好增加利好国内市场，季度性影响因素过后未来信贷投放有望回暖。

　1月份外汇占款将由负转正是大概率事件，此外，春节结束现金回流之后，后续信贷投放有望逐步回归预期。短期房地产产业链承压情况下，预计市场热点将从周期性转向出口产业链和政策托底的相关行业。经济仍然处于“类衰退”的中后期，市场对于经济拐点存在争议，短期市场仍然青睐低估值行业超跌反弹机会，预计出口产业链的悲观预期修复将会带来TMT、化工等行业的投资机会。此外，房地产产业承压的情况下，“两会”来临之际市场将会转而青睐政策托底的相关行业，稳定消费和稳定投资仍然是重中之重，看好通信设备、节能减排设备、水利设备、低端必需消费等行业。

　去除春节扰动后，宏观经济依然处于低温中。今年春节假期全部在1月，严重扰动了宏观数据。全社会用电量负增长7.5%（按工业用电占3/4、停滞1/4个月估算，实际值应为10%左右，略低于与去年1月和2月的平均值），通胀同比增长4.5%（扣除春节中食品和日用品涨价因素仍略超预期），PMI也超过50%（主要是消费和旅游业带动，工业面上没有很大参考意义），进出口皆出现负增长（这在最近几年春节都没有过）。然而，扣除春节因素后的数据仍然为我们勾勒出略带冷色的图景。

　一季度的主题是全球联合救援，大盘在内外政策刺激和流动性放松背景下迎来一波反弹行情，并伴随明显的风格转换。目前，各国央行纷纷行动，唯独不见中国央行出手——这也是A股投资者最盼望的援军。通胀高于预期、信贷低于预期，都降低了“援军”到来的可能性。现在看来，去年11月的降准，更像是一个简单的对冲操作而非政策信号。

　上周三下午超预期的一波大涨后，周四周五并没能有效跟进，上证综指连续收出小阳十字星，说明市场分歧依然严重，上行动力不足；但连续放量令人欣慰，赚钱效应已吸引了相当的非机构资金入场。未来短期内市场分歧不会减小，尤其是在流动性宽松预期备受打击的情况下。建议投资者保持谨慎乐观，配置上坚持“捡便宜”，布局攻守兼备的银行股，并布局化工、机械、电子等处于补库存周期的行业。（李波 整理）