□国都证券 张翔

　经济“软着陆”及通胀压力见顶仍可积极预期，但鉴于诸多不确定性的存在，市场信心的提振还需要宏观形势的进一步明朗。短期A股市场上行动力有限，投资者应谨慎操作，以把握局部机会为主，从增长预期较为明朗的大消费与新兴产业领域中挖掘成长性突出、估值合理的个股。

　宏观形势有待明朗

　在周一大跌之后，A股已连续两日实现反弹，强势股的大量涌现也显示市场信心有所恢复。不过，在真正决定A股趋势的宏观形势明朗之前，指望A股全面走强并不现实。

　首先，虽然市场对政府主导的投资寄予乐观期待，但固定资产投资的实际表现有待观察。在外需不振、通胀抑制消费、持续紧缩压低商品房投资的背景下，下半年拉动经济主要依靠保障房、水利等国有部门主导的基建投资。而目前来看，除了高铁投资可能因此次动车事故而放缓外，保障房投资的推进也存在不利因素。其一，虽然地方融资平台可以通过发行企业债来筹措资金，但由于投资者对其财务状况深感忧虑，因此其发债难度较大，而且筹资成本也可能偏高。其二，一些迹象表明，目前保障房的土地供应并不顺利。此外，随着房地产调控的不断深入，下半年地方政府土地财政收入势必进一步萎缩，这也将制约地方政府在水利建设、市政建设等其他领域的投资。

　其次，虽然CPI同比增速在6月份或7月份见顶的可能性较大，但通胀压力回落幅度十分有限，因而投资者对通胀的顾虑不会轻易消除，而且政策微调的空间也十分有限。结合翘尾因素及猪肉价格涨势缓和等情形来判断，目前市场一致预期7月份CPI同比增速将小幅降至6.2%。不过，即便统计意义上的通胀压力见顶，投资者对通胀的担忧依然存在，毕竟食品中的新涨价因素仍在显现，而且近日美元贬值再度引发大宗商品价格的上行。

　综合而言，我们仍可对经济“软着陆”及通胀压力见顶抱积极预期，但鉴于诸多不确定性的存在，投资者做多信心的提振，还需要宏观形势的进一步明朗。

　资金面未现明显改善

　回顾1月底行情，行情的发展与货币市场利率的回落十分吻合。银行间7天回购利率由8%以上的水平迅速回落，绝大多数时候维持在4%以下，隔夜利率则基本维持在3%下。而从目前的情形来看，7天回购利率仍接近5%，隔夜回购利率仍高于4%。资金面未出现预期之中的改善，A股表现自然受到拖累。特别是6个月票据直贴利率高达8.5%，显示出中小企业资金紧张的局面仍未改变，这预示A股市场面临的大小非减持压力依然较大。

　此外，新股供给压力再度显现。伴随新股首日表现的转强，企业融资的积极性明显恢复。下周进行IPO的新股达到9只，而且市场也即将迎来一家大型央企的巨额融资。在增量资金有限的背景下，快节奏的新股融资对A股资金面明显不利。

　反复震荡中关注局部机会

　鉴于投资者对经济趋稳、通胀压力缓解、政策微调的预期有待兑现，且美国债务上限谈判的不确定性尚未消除，短期市场缺乏持续上行的动力，反复震荡仍将是主要运行格局。

　就行业配置而言，伴随经济预期的改善，周期性行业仍存在结构性与阶段性机会，但在形势明朗之前仍缺乏走强基础，投资者应以持续跟踪为主。相比而言，符合经济转型趋势的大消费与新兴产业的增长前景更为确定，目前资金流入迹象较为明显，像食品饮料、医药生物、新材料、高端装备、节能环保等行业均表现良好。建议投资者结合中期业绩重点关注成长预期良好的个股。

　虽然近两日反弹中创业板、中小板表现抢眼，但对其行情的持续性，我们依然持谨慎判断。下半年偏紧的政策环境不会改变，针对中小企业的“定向宽松”在具体落实上也存在较大难度，人民币升值、成本上升等负面因素也将始终存在。就中小企业的中报来看，低于预期的情形也较为普遍。此外，持续不断的新股IPO，也导致中小企业的供给压力难以缓解。总体来看，中小企业股票不具备全面走强的基础，后市分化不可避免。投资者应以把握个股机会为主，从增长预期较为明朗的大消费与新兴产业领域中挖掘成长性突出、估值合理的个股。