随着上市券商三季报披露完成，证券行业前三季度整体业绩轮廓已然清晰，营收与净利润同比稳步增长，第三季度数据则普遍回落，这一反差反映出当前券商面临较为复杂的经营环境。
　　在业内人士看来，券商经营业绩对市场周期的依赖并未因行业转型而消失，但抗波动能力与业务结构质量，正在成为区分券商强弱的核心标尺。
　　
　　● 本报记者 刘英杰
　　
　　
　　
　　
　　
　　前三季度业绩保持增长
　　从41家上市券商前三季度业绩看，整体保持在增长通道之中，但第三季度降温已成为行业共性。
　　Wind数据显示，中信证券前三季度实现营业收入665.90亿元，较上年同期调整后数据增长18.60%；实现净利润310.22亿元，同比增长32.66%，两项指标均居行业首位。国泰海通证券紧随其后，实现营业收入589.76亿元，同比增长28.51%，净利润为248.85亿元，同比增长12.73%。广发证券、招商证券、华泰证券、中金公司前三季度营业收入分别为370.56亿元、341.12亿元、317.48亿元、307.15亿元，分别同比增长41.63%、86.98%、17.03%、47.95%；净利润分别为160.27亿元、172.82亿元、150.41亿元、132.45亿元，分别同比增长46.58%、94.81%、18.13%、101.71%。中国银河证券、中信建投证券净利润亦均超过百亿元，分别为110.25亿元和102.57亿元，分别同比增长0.52%、44.70%。
　　然而，券商第三季度业绩明显降温。第三季度，广发证券实现营业收入101.73亿元，同比下降5.51%；实现净利润43.76亿元，同比下降1.99%。华泰证券实现营业收入80.90亿元，同比下降25.84%；实现净利润33.49亿元，同比下降35.38%。中国银河证券实现营业收入57.16亿元，同比下降36.52%；实现净利润32.28亿元，同比下降27.95%。国信证券实现营业收入26.46亿元，同比下降67.45%；实现净利润7.67亿元，同比下降79.66%。
　　部分中小券商单季盈利更为微薄，西部证券第三季度净利润仅为1.33亿元，同比下降71.04%；财达证券净利润仅为0.66亿元，较上年同期调整后数据下降77.24%；国海证券净利润仅为0.74亿元，同比下降77.81%；天风证券第三季度净利润为-1.89亿元，同比下降255.23%，成为唯一一家单季亏损的上市券商。从单季净利润体量看，头部券商与中小券商之间的绝对差距在弱市环境下被进一步放大。
　　单季业绩的集体回落，显示了市场波动对券商盈利的传导。自营业务是拖累三季度业绩的主要因素，权益市场在三季度出现回调，直接影响了券商的投资端收益。从上市券商三季报看，多家中小券商第三季度净利润不足2亿元，与其前三季度净利润相比落差明显，说明收入结构中对方向性投资的依赖较重。国元证券第三季度营业收入仅为7.59亿元，净利润为3.79亿元，公司在报告中表示，业绩下滑的主要原因是证券投资业务收益减少。
　　业务结构成行业分化主因
　　前三季度与三季度业绩表现不一，行业内部分化进一步加深。以往观察券商业绩分化，多聚焦头部券商与中小券商的规模差距。此次三季报则显示，业绩分化更多体现在企业的业务结构和抗波动能力上。
　　中金公司非银金融分析师王思玥认为，第三季度权益市场波动加大，指数回调，尤其是科创板调整，叠加交投活跃度较上半年走弱，券商经纪、权益自营及科创投资等高弹性业务收入受到一定影响，部分依赖同质化业务的中小券商收入增速因此有所回落；与此同时，具备差异化优势的头部机构则获得了支撑业绩的结构性力量。
　　王思玥进一步分析，持有长鑫科技股权对券商业绩的支撑作用较为明显，尤其由另类子公司持有的股权，业绩释放节奏好于预期；固收市场同比改善，具备浮盈释放能力的机构更为受益；A股与H股投行业务稳中有升，除长鑫科技、中际旭创两个大项目外仍有增量，利好投行实力较强的券商；此外，代销收入随保有规模逐季增长，资管业务管理规模保持稳健，积极推进财富管理转型的券商正逐步进入收获期。
　　这一判断在券商三季报业绩中可得到印证。前三季度净利润居前的券商，多为投行、资管与机构业务布局较为均衡的头部机构，收入来源相对多元，对单一自营方向的依赖度较低。反观业绩下滑幅度较大的中小券商，其收入结构对方向性投资较为依赖，市场回调时业绩回落幅度更大。
　　聚焦头部与低估值券商
　　面对三季度业绩降温与行业内部持续加深的分化，卖方研究机构在后市投资策略上的观点较为一致，头部券商与估值偏低的互联网券商成为多家机构关注的配置方向。
　　华泰证券金融首席分析师沈娟认为，从资金面与估值面看，2026年三季度末券商板块主动偏股型基金仓位环比下降0.13个百分点至0.33%，仍处于历史较低水平；同期北向资金（陆股通）持股券商市值环比回升4%，占陆股通持股市值比重环比提升0.53个百分点至2.57%。她认为，当前板块处于低估值、低仓位水平，具备较高配置性价比，并建议关注综合实力强、国际业务领跑的头部券商，以及区域性并购重组的结构性机会。
　　“后市建议重点关注优质头部券商和估值偏低的互联网券商。”王思玥表示，前三季度证券行业延续“高增长、低估值”的特征，A股行情与交投活跃度的短期波动压制了估值修复空间；从宏观层面看，全球AI产业革命、国内经济动能转型以及境内外利率剪刀差等宏观因素，叠加中观层面居民财富管理的新叙事与资本市场改革的见效，有望共同支撑行业长周期景气；短期波动下估值低于合理中枢，一旦拐点确认，有望形成明确的向上预期。
　　万联证券非银金融行业分析师王如冰认为，政策面支持和估值低位对市场环境形成支撑，权益市场环境有望逐步改善，当前券商板块配置性价比较高。在具体方向上，王如冰建议短期关注财富管理业务、自营等非方向性业务转型较为领先的头部券商。