□本报记者 张凌之
　　
　　2026年基金三季报正在密集披露，中国证券报记者梳理已披露的部分基金三季报发现，基金经理三季度积极调仓换股，资金正在从交易最拥挤的位置离开。有的基金经理大幅减持光模块龙头，有的在科技板块内部换结构、有的则将持仓中的AI标的几乎清零。
　　在三季报中，多位基金经理坦承对交易拥挤度、流动性冲击和仓位集中度的重视不够。但他们对AI产业并不悲观，认为AI产业景气趋势并没有系统性降温，科技板块的市场主线地位并未被颠覆，未来AI产业链的交易重心很有可能从无序资本开支、算力存力堆积走向可持续现金流与利润的验证。
　　调仓：减持AI相关标的
　　分析已经披露的部分基金三季报，中国证券报记者发现，虽然基金经理们的调仓方向并不一致，但共同特点是，资金正在从交易最拥挤的位置离开。
　　例如，截至三季度末，冯炉丹管理的中欧数字经济混合将中际旭创A股的持股数量从88.93万股降至57.50万股，同时，新增了21.36万股中际旭创的港股持仓。新易盛的持股数量也从178.14万股降至128.62万股。二季度末，这两只光模块龙头合计占该基金资产净值比为17.03%，三季度末这两只股票合计占基金资产净值比下降了1.55个百分点。与此同时，源杰科技、圣邦股份新进入该基金前十大重仓股，汽车板块标的新泉股份、斯菱智驱也出现在该基金前十大重仓股名单中。
　　孔学兵管理的金信精选成长混合则是在科技内部换结构，截至三季度末，该基金股票仓位仍维持在85%以上，孔学兵在季报中表示，三季度基金在总体坚持以“低渗透率环节国产化加速”为核心的配置策略基础上，进一步减持了部分估值扩张较大、市场预期较为充分的设备品种，同时着眼于业务成长空间、市值天花板与市场预期差，增持了国产化程度更低的光刻制程核心零部件、高价值耗材等基础性瓶颈环节。从该基金前十大重仓股来看，精测电子、英诺激光、国力电子新进前十大重仓股。
　　田维管理的前海开源多元策略则是及时转向，二季度末前十大重仓股中的中微公司、北方华创、新易盛、中际旭创全部调出，换成三季度末的国投电力、国电电力、建设银行（H股）、中金黄金，AI标的在前十大重仓股中几乎“清零”。该基金A份额三季度仅回撤0.76%，跑赢基准6.53个百分点，规模创历史新高。
　　反思：对部分负面因素重视程度不够
　　三季报中，多位基金经理对三季度回撤的复盘，并未停留在“看错产业”层面，而是集中指向交易拥挤度、流动性冲击与仓位集中度等变量。
　　冯炉丹在季报中直言，在关注产业景气度和公司基本面的同时，对于市场持仓结构、流动性和交易拥挤度由量变向质变演化的重视程度不够，未能较好地应对三季度的较大幅度回撤。她表示，产业趋势判断与组合风险管理同样重要。后续将在继续跟踪AI技术进步和商业化落地的同时，更加重视估值水平、筹码结构、流动性变化及外部政策风险，在长期产业趋势与阶段性市场风险之间寻求更好的平衡，并持续优化组合结构。
　　中欧科技成长混合的基金经理杜厚良也在季报中做了非常具体的复盘。第一，对流动性冲击的预判和应对不足。“二季度末组合股票仓位接近满仓，持仓集中在AI算力硬件方向。外部流动性收缩、A股科技成长在7月开始深度回撤时，我们没有及时降低组合波动、分散持仓，回撤幅度明显大于基准。”第二，港股配置比例较高。二季度末组合港股持仓市值约占基金资产净值的30%。所持港股多为中小市值科技硬件公司，交易流动性偏弱。市场波动加大阶段，这些持仓的流动性折价有所放大，调仓的冲击成本也偏高，拖累了组合表现，也压缩了组合动态调整空间。
　　调仓较为迅速的田维，则在三季报中表示：“三季度以来影响市场运行的不利的国际宏观因素似乎还没有改善的迹象，短期内不确定性依然较大，对此应对策略是立足防御，同时寻找能够对抗甚至受益于这种不确定性的结构性机会”。
　　交易重心转向
　　对于市场关注的AI产业趋势的未来走向，多位基金经理在三季报中给出了并不悲观的判断。
　　孔学兵认为，AI产业景气趋势并没有系统性降温，科技板块的市场主线地位并未被颠覆，当前宏观环境除非出现新的重大变量，并不支持出现大级别、长周期的市场风格转换。他表示：“AI产业链的交易重心很有可能从无序资本开支、算力存力堆积走向可持续现金流与利润的验证。在未来的投资实践中，将相对淡化短期景气度，更重视增长质量与可持续性，重点挖掘并聚焦那些受益于AI需求拉动，具备技术迭代能力的高壁垒、高价值资产，组合将聚焦研发驱动下竞争格局稳定、份额领先、订单饱和且能够持续兑现利润的核心硬科技、真科技。”
　　中欧基金的基金经理彭炜在中欧产业领航混合三季报中表示，虽然当前海外人工智能产业遭遇了阶段性的叙事瓶颈，但前沿大模型的能力依然在快速进步，新的应用场景和新的商业模式也在不断探索发掘中，行业发展也并没有出现被证伪的信号。而国内人工智能产业相比海外依然处于追赶阶段，因此，不论是国内大厂资本开支的持续上修，还是国家层面对建设全国数据中心网络的积极推进，都将成为未来一段时间对国产算力需求侧强有力的支撑。