□本报记者 王鹤静
　　
　　当一众赛道型基金今年以来的最大回撤幅度跌破40%，超额收益的光环之下，回撤控制作为主动管理能力的试金石，再度被市场重新认知。通过提前进行持仓再平衡操作，易方达改革红利、宏利转型机遇、华商品质价值、西部利得新动向、万家臻选等一批均衡型主动权益产品，今年以来不仅把最大回撤控制在20%以内，而且回报率仍维持20%以上。
　　在主动权益产品热衷向赛道化、工具化转型的当下，仍有一批均衡派基金经理历经时间的磨砺，坚持把握贝塔与挖掘阿尔法双管齐下，在均衡配置中累积超额收益，尤其在遭遇极致演绎的行情时，能够有足够的定力左侧提前应对。面对当前轮动加速的环境，如何把握丰富的结构性机会，正在成为他们新的挑战。
　　回撤控制迎“大考”时刻
　　随着科技单边行情退潮，风格及行业超配给主动权益基金带来的收益，正在迅速回收。
　　今年以来，最大回撤幅度突破50%的主动权益基金数量已多达17只，例如此前聚焦AI下游应用的永赢信息产业智选等，聚焦商业航天方向的同泰慧利、东方阿尔法瑞丰等，聚焦AI硬件的东吴多策略等，以及在二季度重仓切换至AI硬件方向的中航卓越领航、国泰金鑫等，除部分产品前期累积收益较多外，其余产品今年以来收益均已转负。
　　另外，包括华泰柏瑞质量成长、富国科技创新、大成科技创新、华商均衡成长、中航机遇领航、财通成长优选、易方达瑞享、平安科技精选、广发远见智选、德邦鑫星价值、方正富邦核心优势等一批知名成长风格产品在内的360余只主动权益基金，都没有在这轮市场回调中幸免，今年以来的最大回撤超过40%。
　　与此同时，一批均衡型选手凭借亮眼的回撤控制表现，正迅速走入公众视野。由于持仓配置更加均衡，他们管理的投资组合较为平稳地度过了下半年的市场调整阶段，控制住回撤的同时，也保住了来之不易的胜利果实。
　　例如，陈皓管理的易方达改革红利、孟杰管理的宏利转型机遇、余懿管理的华商品质价值、董伟炜管理的西部利得新动向、莫海波管理的万家臻选等一批均衡型主动权益产品，今年以来的最大回撤都控制在了20%以内，同时还实现了20%以上的回报率。
　　为提前应对可能的风格再平衡，二季度，上述基金在持仓上已经有所调整，例如易方达改革红利增持美年健康，宏利转型机遇增持华鲁恒升，华商品质价值增持中国石油、阿里巴巴并新进重仓中化化肥，西部利得新动向增持宁德时代、紫金矿业并新进重仓华泰证券，万家臻选新进重仓恒瑞医药、百济神州等。
　　均衡型打法考验耐力
　　近年来，结构性行情加速推动主动权益基金向赛道化、工具化转型。然而市场上仍然有一批主动选手坚持均衡底色，以耐力长期创造价值。
　　“我们现在出去和机构投资者交流，大家都感慨说，均衡型的主动产品越来越少了，主要是因为业绩弹性不是很突出，产品规模涨得比较慢，很多基金经理起步也不会从均衡型产品做起。”一位沪上中生代均衡型基金经理李佳（化名）告诉中国证券报记者。
　　某位资深的均衡型基金经理高阳（化名）进一步表示，均衡型选手的培养周期相对较长，对个人能力要求也比较高，需要其对于主流行业、板块及其框架、龙头公司的逻辑都要有较高的认知，而且心态上要保持开放，不能有明显的行业偏好，基金公司可能要给均衡型基金经理三年甚至五年的时间来检验其能力。
　　“均衡型风格的投资收益，一方面来自于对贝塔行情的把握，如果认知不足导致仓位不够，那么业绩就很容易落后，但太过依赖又会导致仓位偏离过多、难以把控，所以另一方面就需要具备自下而上挖掘阿尔法的能力，两方面合力才有可能做出持续的超额收益。”高阳表示。
　　在结构性行情极致演绎的阶段，均衡型基金经理不得不面对业绩暂时落后的压力，比如今年二季度就是典型的情况。
　　李佳坦言，自己在压力大的时候，会去看同为均衡风格的优秀前辈基金经理是如何调整持仓、管理组合的，而且即便自己的事情众多，她也尽量保留足够的精力和时间做好研究，让自己保持对行业的敏感度。
　　身为均衡型投资选手，高阳的投资目标很明确，不仅回报率做到市场的前四分之一位置，回撤控制也要做到前四分之一。
　　“回报率要想做到前10%，就需要组合的行业集中度大幅提升，否则根本无法实现，但是这样的举措拉长时间来看，其实就是一锤子买卖，单押赛道一旦判断失误，组合的回撤控制不住，基金净值再想拉回去就很难了，所以我还是希望一如既往在均衡配置中累积超额收益，这样无论是投资心态还是动作上都会平稳些。”高阳说。
　　适应复杂多变的市场环境
　　优秀的回撤控制，离不开组合在均衡配置基础上，相对左侧的逆向操作。
　　正如陈皓此前在2026年基金半年报中所写：“AI硬件累计涨幅巨大，蕴含了较多的乐观预期，其投资难度显著加大，产业进展的阶段波动都将带来股价的巨幅震荡。下半年，内需大概率仍处于筑底阶段，但我们对其中优质个股的股价相对乐观，在较高分红收益率的保护下，时间将逐步变成它们的朋友。因此，下半年的市场风格会相对均衡一些。一方面，我们会跟踪AI产业革命进展，继续积极把握巨大的行业贝塔；另一方面，我们会将更多精力投入到自下而上精选个股，争取为组合带来更大的超额收益。”
　　董伟炜管理的西部利得新动向，在二季度末也适度进行了组合再平衡，增加非银金融品种的配置，减少大科技方向的总体配置，总体带来了正向的超额收益。
　　董伟炜近期在社交平台发文提示，高油价带来的冲击虽然仍在，但核心看点依然是海外地缘局势。当前指数位置较低，核心关注AI、泛资源等方向。AI产业进展与叙事的变化、内需尤其是房地产市场能否企稳回升，可能是影响中期市场风格的重要因素。目前市场风险溢价已有所下行，中期股市呈现震荡概率偏大，但股市的结构性和节奏性机会依然丰富。
　　“在市场震荡、板块轮动加快的当下，我更关注组合的风险收益比，注重控制回撤和持有者持有体验，力争通过灵活的管理和趋势机会的捕捉，适应复杂多变的市场环境。”董伟炜表示。