● 本报记者 杨梓岩
　　
　　2026年9月2日，北交所迎来宣布设立五周年。五年来，上市公司从81家增至339家，总市值从不足3000亿元增至8500亿元，合格投资者突破千万户，日均成交额从不足10亿元跃升至200亿元—300亿元区间，完成了从“制度新设”到“市场成形”的跨越。北交所上市公司中国家级专精特新“小巨人”企业达197家，占比近六成，2026年新股中这一比例高达91%，“专精特新主阵地”定位基本成型。
　　与此同时，再融资规则修订、询价重启等改革举措密集落地，市场重心正从“建市场”转向“强功能”。东吴证券北交所首席分析师朱洁羽在接受中国证券报记者专访时表示，北交所五年完成了“从无到有”的制度建设，当前正处于“从有到优”的质量重估新起点，市场已进入年内左侧布局的关键窗口。
　　从制度新设到市场成形
　　回顾这五年，政策、流动性与市场情绪交织作用，勾勒出一条清晰的演进脉络。
　　朱洁羽将北交所五年发展路径划分为四个阶段：开市适应期、改革蓄力期、政策资金共振大行情、估值消化回归期。她认为，四个阶段均由政策、流动性、业绩、估值四大变量共同主导。开市初期主要消化情绪溢价，市场震荡磨底；2023年9月“深改19条”落地，从发行、交易、投资者、做市、转板等维度推出系统性改革，为行情打下制度基础；2024年9月至2025年9月，多重因素共振推动北交所迎来成立以来级别最大的行情；此后市场进入估值消化期，回归业绩本源。
　　在朱洁羽看来，北交所五年最核心的成就是完成了“从制度新设到市场成形”的跨越，填补了多层次资本市场服务创新型中小企业的中间层缺位。五年后，市场规模实现三倍级增长，“培育一家、成熟一家、上市一家”的梯度培育模式得到验证，交易、融资、做市、再融资等制度体系从无到有、逐步完善。更深远的变化在于，扩容提升了行业覆盖、指数代表性、机构配置容量三个“可研究性”，使北交所具备了从“题材市场”向“独立板块研究对象”转换的基础。
　　专精特新主阵地筑牢
　　规模之上，结构质量也在同步沉淀。
　　朱洁羽认为，北交所“专精特新主阵地”的定位已基本成型。板块以中小市值细分赛道隐形冠军为主。她表示，北交所的差异化优势源于“错位发展、互联互通、层层递进”的核心原则，体现在定位、上市标准、融资机制和市场衔接四个层面：聚焦创新型中小企业；设置四套包容性上市标准，弱化盈利门槛，允许未盈利、轻资产、研发型中小企业上市；融资机制小额、快速、灵活、包容；与新三板上下联动，形成“底层培育、中层进阶、顶层上市”的生态，并保留转板通道。相对科创板侧重硬科技前沿、创业板服务成长型创新创业企业，北交所的科技属性更多体现在产业链细分环节，是典型的“小而专”市场。
　　“经历2026年的深度调整后，当前北交所整体估值已进入具备性价比的区间。”朱洁羽分析，截至2026年8月31日，北证A股平均股价自年初高点跌幅达35%。朱洁羽认为，北交所并非纯低估值市场，其定价逻辑是“制度红利+成长+稀缺”的组合定价，行情波动主要由估值驱动——流动性改善、机构入场时估值中枢快速上移，反之则快速回落。结合改革预期升温、中长期资金入市通道打开、新股质量提升，她判断市场已进入年内左侧布局的关键窗口。
　　制度供给加速跟进
　　估值窗口打开，制度供给加速跟进。
　　2025年至2026年，北交所进入提质升级期，《北交所交易规则》修订并与沪深接轨、盘后固定价格交易与大宗交易优化、重组“小额快速”审核程序推出、首批私募债挂牌、920代码段统一切换、中长期资金入市加速推进等一系列制度落地。
　　在朱洁羽看来，北交所宣布设立五周年是“第一轮建制完成、第二轮质量重估开启”的节点，改革重心已从“建市场”转向“强功能”。接下来的核心在于验证流动性改善能否持续、机构化能否深化、优质供给能否继续、盈利兑现能否承接估值。面向下一个五年，朱洁羽认为三条改革主线值得期待：高质量扩容方面，储备公司数量充足、全部源自新三板创新层，将继续引入更多国家级专精特新“小巨人”和细分隐形冠军，保持扩容节奏与资金供给匹配；投融资结构优化方面，保险、社保、年金等长线资金配置比例仍偏低，需持续优化机构交易、持仓、风控适配机制，同时优化再融资、并购重组制度，推动投融资两端平衡；产品体系丰富方面，2026年7月首批6只私募债挂牌打通债券产品体系，其他相关产品落地值得期待。
　　回到投资操作的层面，朱洁羽建议普通投资者把握四条核心逻辑：一是关注制度改革落地与估值低位叠加的窗口；二是抓住“新质生产力”主线，包括AI+产业链、半导体、商业航天、机器人、固态电池及高端制造等方向；三是个股选择需拆解“小而专”的三层影响——盈利兑现、产业链位置、机构覆盖，不能简单按主题叙事整体抬升估值；四是认清“指数看Beta、个股看Alpha”的高波动特征，控制仓位、注重左侧布局，同时注意市场波动、流动性、政策及盈利不达预期等风险。