□本报记者 张舒琳
　　
　　QDII LOF正在迎来明显降温。自8月7日交易所发布《关于完善上市开放式基金相关安排的通知（征求意见稿）》，明确部分LOF最晚于2027年12月31日前终止上市后，市场对于QDII LOF、商品期货LOF未来退出的预期迅速升温。过去一度因额度受限而频频出现高溢价的LOF，近期溢价率快速收敛，产品成交额也明显下降。
　　在相关产品退市预期强化的背景下，基金公司是引导客户将份额转至场外继续运作，还是直接选择清盘？对于仍处于高溢价状态的产品，又该如何降温？面对新规，业内机构正在评估各自产品的应对方案。
　　高溢价LOF快速降温
　　从近期市场表现来看，LOF市场已经出现较为明显的变化。Wind数据显示，上周，部分规模较大的QDII LOF成交额较7月日均水平明显下降。例如，南方原油LOF上周日均成交额约7.01亿元，较7月日均成交额下降48.19%，嘉实原油LOF上周的日均成交额约5.25亿元，较7月下降57.64%。港美互联网LOF等多只LOF，上周较7月日均成交额均有明显下降。
　　与此同时，部分此前高溢价较为突出的产品，溢价率也明显收敛。截至8月21日收盘，仅有3只QDII和商品期货型LOF溢价率超过5%，八成QDII LOF溢价率已不足1%，不少产品甚至处于折价状态。
　　“之前炒QDII、商品期货LOF的人，确实会对新规有所忌惮，炒作现象在减少。”一家中型基金公司人士李明（化名）在接受记者采访时表示。此前部分LOF之所以容易出现高溢价，与场外供给不足密切相关，QDII产品尤其容易受到外汇额度等因素限制。当基金限制场外申购后，投资者蜂拥涌向场内购买，炒作情绪上来，溢价就会被越推越高。此次新规恰恰从制度层面改变了这种预期。中信建投证券研报指出，QDII LOF和商品期货LOF是当前LOF套利中溢价水平较高、套利空间相对突出的两类产品。未来随着场内交易渠道关闭，相关套利机会也将随之消失，过渡期内虽仍存在阶段性套利机会，但相关产品的套利空间预计逐步收窄。
　　对于未来的应对方式，一家中大型基金公司人士表示，此次新规落地后，各家基金公司更可能根据产品规模、客户情况，分别选择退出方式。对公司旗下QDII LOF和商品LOF而言，由于过去两年相关资产火热，部分产品规模较大，将积极引导投资者跨系统转托管。对于规模较小、缺乏长期发展价值的产品，清盘成为更直接的选择，以其所在的基金公司为例，过去两年，旗下迷你基金已经陆续清盘，并无为迷你LOF保壳的必要性。
　　探索“退烧”新路径
　　在监管就LOF新规征求意见、市场对于LOF退市预期升温的当下，对于一些仍处于高溢价状态且产品本身仍有存续价值的境内LOF而言，降低产品溢价更为关键。
　　除了发布溢价风险提示公告、临时停牌等措施，基金公司还在探索更多路径。有基金公司开始探索从供给端入手。李明透露，对于部分场内规模较小、但产品本身市场关注度较高的LOF，公司内部曾讨论过清盘的选择，也设想扩大场内份额，通过券商渠道引导场外客户转到场内，增加场内供给，以缓解供需失衡带来的溢价。在其看来，一些LOF之所以容易出现高溢价，本质上是场内“僧多粥少”。如果场内规模能够进一步做大，市场流通份额增加，有助于降低价格波动和溢价水平。此外，部分产品的高溢价本身与封闭运作有关，或将调整产品开放期安排。待产品重新开放后，供给增加，溢价有望自然收敛。“但是，一些较为激进的方式会涉及基金合同、持有人权益等问题，实施难度较大。”李明表示。
　　谋求平稳退出
　　尽管新规影响涉及面较广，但从基金公司实际反馈来看，多数机构认为退市影响有限。
　　“目前来看，对公司没有很大影响。对于大部分基金公司而言，LOF业务体量占比不高。LOF在场内交易，投资者如果选择场内卖出，或者选择转托管至场外，对公司管理规模并无实质影响。公司最希望看到的是按照监管要求平稳退市，不要出现意料之外的差错，对市场或者客户造成冲击，也不要出现客户想继续持有或者想退出却不畅的情况。”上述中大型基金公司人士表示，对于规模不大、产品竞争力有限的LOF，公司也没有“保壳”的意愿，更加关注产品退出过程是否平稳。
　　对于投资者而言，未来可选择的路径也较为明确。华北一家大型基金公司表示，旗下QDII LOF场内份额终止上市后，由于基金运作不受影响，仅会影响交易方式，投资者仍可以场外申赎，所持有的场内份额也可以通过转托管为场外份额。公司将提前与投资者做好沟通，让客户根据自己的需求选择卖出、赎回或转场外。
　　中信建投证券在研报中指出，此次可能涉及终止上市的LOF场内规模合计约250亿元，相比接近40万亿元的公募基金总规模，整体占比微乎其微。其中，小规模LOF数量占涉及终止上市产品的七成以上，但场内规模合计占比仅2%左右。监管为相关产品预留了一年以上过渡期，市场有充足时间消化预期并完成份额处置。
　　更重要的是，此次LOF新规或将重塑场内基金市场的交易生态，LOF退市并不意味着相关资产配置需求消失，部分资金未来可能转向场外QDII基金、跨境ETF及ETF联接基金等产品。中信建投证券表示，随着部分LOF逐步退出，存量LOF规模和市场影响力或进一步下降，ETF凭借产品丰富、交易便利等优势，有望继续巩固场内基金市场的主导地位。与此同时，相关套利资金也将寻找新的投资标的，LOF套利生态将随之调整。