□本报记者 张韵
　　公募市场迎来又一位“双十”基金经理（任职超十年，年化回报超10%）。Wind数据显示，黄维管理的平安睿享文娱灵活配置混合在其任职的十年时间里，累计回报率超过400%，年化回报率接近20%。
　　近日，黄维在接受中国证券报记者专访时表示，“用价值视角做成长”是其投资中的核心理念，即在寻找中长期高成长景气主线，追求回报空间的同时，重视从价值视角关注业绩兑现的确定性、估值的安全边际，以此平衡收益和回撤。
　　谈及科技板块，他认为，二季度以来的回调更多是交易面拥挤度的因素，而非产业基本面恶化，科技仍是市场中长期主线之一，但后市可能步入分化阶段。聚焦确定性，捕捉结构性行情，挖掘竞争格局好、业绩兑现度强、估值较低公司的投资机会是其更为偏好的投资路径。除了关注科技分化中更具阿尔法的赛道外，电力设备、CXO（医药外包）、机械等低估值领域的修复行情也值得关注。

　　高拥挤度导致科技行情回调
　　中国证券报：近期科技板块出现明显回调，如何看待背后的核心动因？
　　黄维：外部产业消息只是短期情绪扰动，并非科技板块回调的核心原因。本轮调整本质是市场交易结构与估值修复的结果，并非产业基本面恶化。回顾上半年，科技板块走出极致独立行情，AI产业链全线走高，涨幅和速度均远超其他板块，几乎成为全市场唯一的核心主线。持续的单边上涨吸引大量资金集中涌入科技赛道，导致板块筹码结构趋于拥挤，交易热度达到阶段性高位。与此同时，经过二季度的快速拉升，AI产业链多数细分环节、核心个股的估值快速抬升，前期估值性价比的优势逐步消退，部分标的估值进入消化阶段。板块本身存在调整需求。
　　中国证券报：如何判断此轮调整的持续时间和幅度？是短期休整还是长期拐点？
　　黄维：从核心支撑来看，当前AI产业基本面并未走弱。从我们持续跟踪的产业数据和上市公司调研情况来看，AI相关企业业绩兑现能力较强，扎实的业绩将有效支撑股价，限制调整深度和时间。整体而言，在消化拥挤筹码、修复偏高估值之后，后续行情仍大有可为。
　　AI产业长期上行的景气趋势并未扭转，产业基本面依旧坚实，成长空间十分广阔，短期调整只是行情节奏的变化，并非趋势反转。从全球产业端数据来看，AI全产业链供需紧张的格局仍在持续。国内产业链同样如此，半导体、PCB、光学元器件等多个核心环节均存在交货紧张问题，印证当前产业需求的高景气度。更关键的是，当前AI产业整体渗透率仍处于低位，行业成长远未触及天花板。
　　中国证券报：你通过哪些指标研判AI行情是否见顶？
　　黄维：最核心的是关注需求端的变化。AI产业渗透的斜率、Tokens需求量增长的幅度都是观察的重要指标。再进一步追溯就是模型应用是否遇到天花板。当然，股价也可能会领先于基本面，背后的逻辑是估值透支了未来相当长一段时间的业绩。因此，也需要在密切跟踪产业需求端的同时结合估值水位进行判断。
　　中国证券报：回调行情中，不同细分赛道的调整幅度各有差异，背后的核心逻辑是什么？哪些细分赛道能够相对抗跌？
　　黄维：业绩落地扎实、订单确定性强的核心标的，回调幅度往往更为可控，股价韧性显著更强；处于技术早期阶段、尚未实现业绩兑现，仅依靠市场预期炒作的中小市值标的，波动幅度明显更大。光通信、半导体、存储等赛道的产业逻辑尚未终结，但内部也会持续分化。当前大市值核心标的估值相对合理、基本面更为扎实；部分中小市值、细分边缘环节标的估值透支未来预期，需持续消化。
　　供需失衡逻辑依然存在
　　中国证券报：此前的科技行情中，多只个股一度走出数倍级上涨的罕见行情，核心驱动因素是什么？
　　黄维：爆发式的需求增长，叠加供给端的刚性约束，供需失衡格局造就了AI产业极致的量价齐升行情，演绎出戴维斯双击。AI全产业链紧缺并非单一环节供需失衡，而是半导体、光通信、PCB、高端制造等全链条供不应求。每一次技术架构迭代，都会带动产业链核心环节价值量提升，需求暴增叠加单品价值抬升，推动相关企业业绩和股价同步大幅上涨。
　　中国证券报：这轮科技行情中，涨价成为一个重要逻辑。一般而言，部分产品价格涨到一定程度可能对下游产生压力，导致需求减少，进而抑制涨价；又或者是引发行业扩产，最终价格下滑。涨价往往难以持续。为何AI涨价逻辑能演绎这么久？
　　黄维：核心在于产业供给端扩产存在天然的物理瓶颈。AI核心设备、材料、高端工艺主要依赖海外龙头供应链，海外企业扩产风格稳健，较少出现激进扩张。同时，半导体设备交付周期拉长、高端厂房基建周期漫长、核心工艺良率提升缓慢等多重因素，进一步拉长了供给释放周期。需求端爆发式增长、而供给端缓慢释放的错配格局，让AI产业的供需缺口和涨价周期远长于过往其它产业行情。
　　中国证券报：都在说AI需求爆发式增长，可是环顾日常生活，AI的付费使用需求爆发的感知好像并不明显。当前产业核心需求的爆发到底体现在哪里？
　　黄维：当前AI需求爆发主要集中在企业端，大量企业的AI信息化改造、生产流程智能化升级尚处于起步阶段，整体渗透率较低，后续增长空间较为可观。国内个人消费端的需求释放确实存在滞后性，这也是目前普通投资者感知较弱的核心原因。就海外市场而言，行业其实已形成较为成熟的商业模式，算力付费逐步成为常态，部分专业的从业者月度算力付费成本已超过电费，未来算力付费有望像缴纳水电费一样普及。
　　中国证券报：科技赛道的景气度备受热议，涨起来时进攻性很强，但跌下来回撤也很大。你是如何平衡业绩的进攻性与回撤控制？
　　黄维：首先是寻找具有真成长性的公司，既有望实现较好的业绩增长，也有业绩兑现的较高确定性。确定性甚至是更为重要的，它关乎投资风险。如果业绩确定性逻辑被破坏，股价回调后可能很难再涨回来。但如果确定性具备足够支撑，叠加高成长特点，股价会更容易修复。其次是聚焦具备中长期产业逻辑的市场主线，所谓主线就是即使中间回调后续也能够再创新高，这类方向资产能较好平衡进攻性和回撤。此外，带着些许绝对收益思维观察估值性价比，当估值提前透支未来几年的业绩时，适当在左侧提前减仓，以此降低回撤。
　　科技行情走向分化
　　中国证券报：近期市场出现资金高低切换，部分低位板块异动频频，是否意味市场主线行情即将切换？
　　黄维：科技产业潜在的数万亿美元市场规模，以及产业链长、带动性强、业绩兑现能力突出等特性，仍是其他细分赛道难以替代的。近期部分低位板块异动，更多可能只是科技短期休整过程中的资金避险和轮动行为，并非主线切换。
　　中国证券报：如何看待下半年整体市场投资格局？科技是否依然一枝独秀？
　　黄维：科技赛道经过阶段性调整后，估值性价比重新凸显，叠加持续兑现的业绩支撑，有望是下半年核心投资主线，细分领域的结构性机会丰富。与此同时，非科技板块的投资机会也逐步显现，系统性调整或接近尾声。
　　例如，上半年持续调整的制造业、医药、工程机械、汽车、化工等板块，多数龙头企业估值已回落至历史低位，静态估值仅十余倍。一批制造业龙头已具备全球竞争力，依托市占率持续提升实现稳健增长，具备极强的阿尔法属性。随着业绩披露，这类低位优质标的有望逐步走出底部抬升行情。展望后市，市场或告别上半年极致的“K型”分化行情，呈现“科技领涨、百花齐放”的均衡格局。
　　中国证券报：基于这一研判，你如何把握未来的投资机会？更偏好哪些细分领域？
　　黄维：AI主线的核心分歧在于ROI（投资回报率），重点关注“赚钱速度能否追上花钱速度”这一关键问题。考虑到全球各大云服务商已进入融资扩张阶段，上游各供应链环节存在物理瓶颈，科技投资或进入分化阶段。竞争格局好、业绩确定强以及估值较低的公司有望走出结构性行情。
　　重点可把握三条主线。一是在科技分化中优选更具阿尔法的赛道，如Msap（改良型半加成法工艺，用于AI服务器、高性能芯片封装等）、载板、被动元件和模拟功率等细分领域。二是半导体设备和材料，主要关注能够落地出海的相关企业。三是国内优势制造的低估值修复，如电力设备、CXO、机械等领域，不少龙头估值处于历史低位，基本面正呈现边际改善的态势。