当前，债券收益率中枢处于低位，传统固收资产票息空间收窄。同时，全球股市结构分化加剧，债券市场对通胀、财政和货币政策变化更为敏感，原油、黄金、有色金属等商品价格波动也有所放大。不同市场之间的联动增强，使单纯依靠股债搭配获取稳健回报的难度上升。
　　多位受访人士认为，面对收益中枢下移和不确定性上升，投资者需要适当降低对单一资产的收益预期，从传统股债组合逐步转向多资产、多策略配置，通过拓宽收益来源、强化风险预算和动态管理，提升组合在不同市场环境下的适应能力。
　　
　　● 本报记者 谭丁豪
　　
　　
　　传统股债配置框架承压
　　近期，全球股市在经济基本面、产业趋势和政策预期变化影响下反复震荡，科技、消费等板块表现分化；债券市场则受到通胀预期、财政扩张和货币政策路径等因素扰动，长短端走势并不同步。商品市场同样受到供需变化和地缘局势影响，原油、贵金属及有色金属价格波动加大。多重因素交织之下，大类资产轮动速度加快，传统股债组合面临收益和风险两方面压力。
　　中信建投证券金融工程及基金研究首席分析师姚紫薇表示，低利率与高波动并存，对传统股债配置的收益端、风险端及资产相关性均构成挑战。债券收益率中枢持续下行，纯债资产票息变薄，固收类资产的安全垫功能有所弱化，依靠“债券打底、股票增强”实现目标收益的难度加大。与此同时，权益市场结构性分化加剧、波动放大，传统股债配置平滑组合波动的效果也在减弱。
　　更值得关注的是，股债之间的联动模式正在变得复杂。当通胀、流动性或外部冲击成为市场主导因素时，股债相关性容易阶段性抬升，极端行情下不同资产同涨同跌的概率增加。中信证券全球大类资产配置首席分析师余经纬认为，当前无风险利率下降，各类资产收益中枢面临下行风险；同时，股债相关性趋于模糊，全球资产联动增强，海外市场对人民币资产的扰动有所加大。
　　相聚资本相关人士则认为，股债平衡配置的底层原理并未失效，股、债两类资产整体仍具备弱相关或略微负相关的属性。当前配置难度增加，主要在于股票市场内部分化严重，获取稳健收益的难度上升，而债券利率已处于较低水平，获得较高资本利得的空间明显收窄。两类资产同时面临收益压力，使传统股债组合的平衡性有所减弱。
　　从宏观环境看，财信证券首席经济学家、研究发展中心总经理袁闯认为，在财政扩张和AI投资兴起的背景下，全球经济动能仍具有韧性，美国通胀可能见顶回落，市场对美联储加息的预期或有所下修。国内方面，宏观政策力度有望加大，未来增量政策预计向扩大内需、优化供给和民生保障等领域倾斜。经济基本面、政策预期与产业趋势共同作用，意味着未来市场机会仍将存在，但不同资产和行业的表现可能进一步分化。
　　多资产布局拓宽收益来源
　　在传统股债组合承压的背景下，多资产配置并非简单增加资产类别，而是围绕投资目标重新安排不同收益来源。
　　“多资产配置的核心，在于精选真正具备分散效应、能够长期保值增值的资产，并通过‘战略锚定+战术调整’的框架来落地。”姚紫薇表示，战略层面，债券承担组合稳定器功能，权益资产贡献长期增长潜力，商品和另类资产则发挥对冲通胀、分散风险的作用。
　　尽管债券预期收益有所下降，其在组合中的基础作用仍不可忽视。余经纬认为，在各类资产普遍高波动的环境下，投资者仍应配置较大比例的中国债券，以控制组合整体风险；权益资产则将成为提升收益的主要手段，应成为债券之外的重要配置方向。
　　在权益资产内部，配置思路也需要从集中押注单一风格转向多元分散配置。据上述相聚资本相关人士介绍，相聚资本的多资产策略覆盖股票、债券、黄金等类别，股票部分则进一步覆盖价值、成长、小盘等风格，并配置国内、海外不同区域的资产。通过资产类别、投资风格和区域市场的多重分散，降低组合对单一市场环境和单一收益来源的依赖。
　　具体比例需要结合投资者的风险承受能力与资金期限确定。姚紫薇表示，风险承受能力较强或投资期限较长的资金，可适度提高权益资产比例，以获取长期增长复利；风险承受能力较低或期限较短的资金，则应以固收和低波动资产为主，优先保障流动性与本金安全。实际操作中，可依据目标收益和风险容忍度设定风险预算，也可将目标波动率作为约束条件，形成各类资产的战略配置中枢。
　　对于当前市场，袁闯建议，权益市场仍需震荡整理，可逢低配置科技成长板块，关注AI硬件龙头、“泛科技”、涨价线以及消费医药方向；商品市场方面，原油或延续震荡偏强走势，贵金属和有色金属仍有望保持较强表现。
　　多策略协同增强组合韧性
　　多资产布局解决的是“配什么”，多策略协同解决的则是“怎么配”。姚紫薇表示，投资实操可沿着资产遴选、策略匹配和动态调整三个层面展开。首先构建股票、债券、商品和另类资产等低相关资产池，确定各类资产的配置中枢，锚定组合整体Beta暴露；随后在既定资产配置比例内，将投资敞口分配给不同策略投资；组合运行后，再依据相关性变化和回撤约束进行动态再平衡。
　　在策略方面，姚紫薇表示，主观多头策略主要依靠对产业趋势和个股价值的深度研究获取认知差，在景气主线清晰时能够贡献较强弹性，但容易受到行业集中和风格偏离影响。量化策略通过多因子、行业轮动或中性对冲争取相对稳定的超额收益，可以与主观策略形成互补，但在因子拥挤或市场风格快速切换时也可能阶段性失效。固收增强策略则以相对稳定的票息收益作为底仓，同时通过严格控制仓位和行业偏离的有限权益暴露争取增厚收益。
　　“这三类策略的收益来源并不相同，将其纳入同一组合，可以使不同策略的优势在不同市场环境中交替发挥，降低单一策略阶段性失效对组合净值的冲击。”姚紫薇说。
　　余经纬认为，多资产多策略配置应从投资目标出发，依次框定投资范围，研判各类资产的中长期收益与波动特征，再形成资产或策略仓位的轮动机制。在模型运用上，可以关注以均值方差模型、风险平价模型等为底层的配置策略，并结合经济周期轮动和资产评估增厚收益。由于策略失效风险难以提前准确预判，投资者需要动态跟踪策略表现，及时研判宏观环境变化与策略有效性。
　　姚紫薇表示，多策略配置的关键并非寻找永远有效的策略，而是通过分散收益来源、控制集中度和动态管理风险，提高组合穿越市场波动的能力。