□本报记者 张凌之
　　2026年以来，港股市场持续震荡，但不少公募基金却选择逆向操作——以基石投资者身份参与港股IPO，在一级市场掀起抢筹热潮。Wind数据显示，截至8月16日，境内公募基金公司及其香港或国际子公司参与港股基石投资的认购总金额达69.69亿港元，累计参与次数达91次。
　　作为公募基金产品中唯一可以基石身份参与打新的品类，部分QDII基金借此斩获可观收益，有QDII产品凭借单只AI新股年内业绩大幅跑赢基准。但锁定期内的浮盈只是“纸面富贵”，6个月解禁窗口打开后，机构在“卖”与“不卖”之间如何抉择，才是对真实收益的真正考验。
　　一个更深层的命题浮出水面：公募基金批量拿下基石席位，需要一整套跨境能力的支撑——从QDII额度管理到跨市场研究，从合规风控到国际配售执行。那些真正站稳脚跟的机构，正在把基石投资从一次性的收益增厚，转化为全球化能力建设的“练兵场”。
　　公募密集抢筹
　　2026年，港股市场持续震荡，恒生科技指数自1月高点以来持续回撤，投向港股的主动权益基金净值多数下滑。然而，一批公募基金却选择“逆向操作”——以基石投资者身份参与港股IPO，在一级市场掀起抢筹热潮。
　　Wind数据显示，截至2026年8月16日，境内公募基金公司及其香港或国际子公司参与港股基石投资的认购总金额为69.69亿港元，累计参与次数达91次。广发基金及其国际子公司以25次参与、23.28亿港元的认购规模断层领先，占全部公募基金及其香港或国际子公司认购总金额超过30%。汇添富基金及其香港子公司以10.09亿港元的认购规模排名第二，博时基金旗下国际子公司以7.99亿港元的认购金额位列第三。富国基金、易方达基金、嘉实基金、华夏基金、大成基金等头部机构均深度参与。睿远基金、天弘基金、国海富兰克林基金、南方基金、工银瑞信基金、中信保诚基金等亦有所斩获。
　　一位业内人士介绍：“这一轮公募‘扎堆’港股基石投资的背后，核心驱动力在于港股新股上市后大多无法立即被纳入港股通标的池，沪港深基金、港股通基金因此被排除在IPO基石投资者名单之外。QDII产品由此成为公募基金产品中唯一可凭借基石身份参与港股打新的品类，从而拿到了布局优质新股的独家通道。”此外，还有部分基金公司通过旗下香港或国际子公司的专户参与了基石投资。
　　从投资方向看，公募参与较多的项目主要集中在硬科技、高端制造、生物医药和新消费等领域。对于基石投资，公募基金如何对IPO企业进行定价和基本面研判，筛选标准与普通二级市场选股又有何不同？
　　“基石投资和二级市场投资的核心研究框架其实是一致的，最终都要回到企业长期价值和合理估值。区别在于，基石投资发生在企业上市前，公开交易形成的价格信息相对有限，同时投资者还需要承担锁定期，因此对前置研究、估值安全边际和流动性判断的要求反而更高。”一家大型公募基金海外研究团队负责人王华（化名）表示。
　　“具体研究时，会更加关注几个方面：一是商业模式和行业空间是否经得起长期验证；二是企业竞争壁垒、盈利模式和治理结构；三是发行估值相对于可比公司的合理性以及安全边际；四是上市后的流动性和潜在供给压力；五是锁定期结束后，企业基本面和估值能否继续支撑长期回报。”王华说，基石投资并不是因为“能拿到份额”就参与，而是在确定配售和锁定期之间权衡风险和收益。越是热门项目，对纪律的要求反而越高。
　　一家大型公募旗下国际子公司负责人李为（化名）表示，定价层面，基石投资者在签订认购协议时，往往还不知道最终的IPO发行价格，但会设置内部估值上限，参考海内外可比公司，叠加锁定期流动性折价预留安全垫，考虑到锁定期限制，提前的深度研究和仓位管理显得更为重要。
　　和二级市场选股相比，基石投资受锁定期限制，倾向用更长期的视角筛选具备护城河、估值有安全边际、能与组合形成协同的优质资产，因此更强调确定性、稀缺性与长期价值，而非短期交易弹性。
　　解禁后的机构抉择
　　作为公开披露透明的产品，QDII基金打新收益与后续持仓变化，为市场观察基石投资提供了最直接的窗口。
　　今年1月，国内头部AI大模型企业智谱登陆港交所。广发基金通过旗下QDII产品以基石投资者身份重仓智谱，认购金额1.56亿港元。截至二季度末，该股成为基金经理李耀柱管理的广发全球精选股票第一大重仓股，持股市值达24.08亿元，占基金资产净值比例达9%。截至8月14日，该基金今年以来回报率达39.46%，远超业绩基准。
　　“拿到优质AI、硬科技基石份额的QDII，与同类型、同基金经理但未参与基石的产品，年内业绩差距最高有可能达几十个百分点。但该收益分化高度依赖个别IPO项目，属于结构性红利，并非普遍现象。”一位QDII基金经理张晓（化名）透露。
　　不过，他表示，基石投资更多是一种增强收益来源，而不是决定QDII长期业绩的唯一因素。QDII产品之间本身就存在区域、行业、风格和仓位上的较大差异，即使一只产品表现较好，也很难简单把超额收益全部归因于某一个IPO项目。
　　需要明确的是，基石投资并非稳赚不赔的“打新套利”。业绩贡献度主要取决于基石投资个股的持仓占比与上市后股价表现。锁定期内仅为账面浮盈，还不能算作已经兑现的收益。6个月解禁之后，受二级市场承接力、筹码抛压等影响，股价可能面临回调，账面收益存在回吐风险。
　　数据显示，6个月锁定期后，今年1月公募机构密集参与的智谱、MiniMax已经解禁，公募基金一季度参与基石投资的华沿机器人、飞速创新、兆威机电、大族数控、国恩科技等也将于近期解禁，不同机构在卖与不卖之间如何决策？
　　“我们不会因为‘解禁’而决定买卖，而是看解禁时这个资产还有没有足够好的风险收益比。”王华表示，从投资框架来看，解禁只是流动性约束的变化，并不是投资逻辑的终点。锁定期结束以后，会重新把相关公司放回普通二级市场投资框架中评估，包括企业基本面兑现情况、当前估值、未来预期收益率、市场流动性、组合集中度以及其他资产的机会成本等。如果企业基本面持续兑现、长期空间没有发生变化，同时估值仍然具有吸引力，即使解禁也没有必要机械卖出；反过来，如果股价已经明显透支未来预期，或者基本面与最初投资假设发生变化，也会根据组合风险收益特征做动态调整。
　　张晓也表示，解禁并非简单的到期就卖，机构通常会提前开展多维度复盘，一方面重新校验企业商业化、收入兑现进度；另一方面评估解禁后流通盘扩张、老股东减持、市场承接能力等事件风险，再结合组合仓位、产品定位制定差异化操作。有的QDII基金可能会选择分批减持，把锁定期形成的账面浮盈部分兑现。如果企业核心逻辑没有破坏、赛道长期空间仍在，不少机构可能选择继续持有，但会动态下调个股仓位，控制单一标的对组合的冲击。
　　成公募全球化“练兵场”
　　这一轮基石投资热潮的价值，不止于当下的账面收益。多位受访人士认为，公募机构能在港股基石投资中从以往的“零星参与”跃升到“批量拿席位”，背后是一整套能力的进阶与全球化布局的深化。
　　“基石投资热潮与公募基金全球化是相互成就的。”盈米基金研究院高级研究员王泽涵表示。在他看来，参与港股基石投资需要一整套跨境能力做支撑，包括QDII额度管理、跨市场研究能力、跨境交易执行、合规风控等，全球化能力是参与基石投资的前提，而参与基石投资本身又为全球化提供了实战演练的舞台。
　　一家大型公募香港子公司相关负责人向中国证券报记者拆解了这套能力的构成。他表示，公募机构能批量拿下基石席位，背后是多项能力的补齐：投行侧，依托主场优势积累资本运作与执行能力，将研究视角前置到一级半市场，补齐了IPO尽调、发行定价博弈等环节的经验；资管侧“本土投研+国际配售”的双轨能力日益成型，建立了针对基石锁定期、解禁抛压的专项评估流程，同时搭建了与外资投行、发行人常态化对接的跨境业务通道。
　　投行与企业端的认知也在悄然转变。过去，外资投行和发行人更多把公募机构视作“资金工具”，审核标准相对单一，侧重资金实力。如今，筛选标准已升级为综合实力的考察——既要核验资金体量、产品合规等硬性条件，也要评估机构的投研独立性、长期投资理念。门槛从“有钱即可”升级为能力与理念的综合筛选。
　　对公募境外子公司而言，基石投资的意义也不止于赚取收益。李为坦言，基石投资并非境外子公司独立的盈利业务，更多是战略抓手。短期来看，参与优质IPO基石投资，确实有机会增厚组合收益，但受新股供给节奏、锁定期约束、解禁波动等因素影响很大，机构不会把它当成子公司核心创收手段。但从长期战略看，基石投资是境外子公司重要的能力建设平台——通过持续参与国际配售，机构得以完善国际合规、风控、跨境谈判等体系，逐步夯实面向全球市场的展业基础。
　　沪上一家基金公司相关业务负责人向中国证券报记者提供了更宏观的视角。他认为，过去谈及基金公司的国际化，更多体现在产品出海、设立香港子公司或获取境外牌照等层面。但随着中国资本市场与国际市场进一步融合，国际化正在进入更深层次——不仅要有渠道和产品，更要具备在全球范围内发现、研究、定价和管理资产的能力。基石投资恰好是这一进程的观察窗口。