理性。公司境外业务毛利率为负主要受境外子公司阶段性复产、产能未完全释放、管理待磨合、国际环境等多重因素影响，具有商业合理性。
　　公司通过关联方采购浆纸而非直接从境外采购，主要系综合考虑进口合规风险、供应链安全、采购效率与成本控制等多重因素；关联交易合同条款与商务条件方面，关联方与外部采购主要条款基本一致，符合市场标准化要求，包括账期、付款方式，验收、结算等条款，关联采购价格符合市场价的标准，在交易条款、货物验收和质量检测等方面不存在特殊优待，在交易中存在合理的价差，关联交易价格公允。公司2026年向泰盛供应链、恒众纸业的预计采购金额增加，主要系结合前期价格波动以及业务规划，对关联方采购金额进行相应调整，符合公司实际情况。
　　【问题三】
　　关于往来款项。年报显示，公司应付账款期末账面余额86.93亿元，同比增加20.90%，其中应付材料采购等经营款69.48亿元，同比增加57.79%；截至2026年一季度末，应付票据及应付账款高达95.76亿元，同比增加31.31%。应收账款期末账面余额35.73亿元，同比下滑11.89%，本期应收账款坏账损失0.39亿元，同比增加93%。从账龄看，1年以内到期的账款占比由期初96%下降至期末91%，长账龄款项的比重有所增加。前期业绩预告显示，公司阶段性调整应收应付账期以保障流动性安全。
　　请公司补充披露：（1）列示应付账款前十大对象明细，包括但不限于名称、交易时间及背景、交易内容及金额、与控股股东是否存在关联关系、结算方式及周期，说明报告期内应付账款大幅增加的原因及合理性；（2）结合主要客户情况、坏账计提政策、销售回款情况等，列示本期计提坏账损失的应收账款明细，包括但不限于名称、交易时间、交易内容及金额、与控股股东是否存在关联关系等，说明相关销售是否真实。请年审会计师就上述问题核查并发表明确意见。
　　公司回复 ：
　　一、列示应付账款前十大对象明细，包括但不限于名称、交易时间及背景、交易内容及金额、与控股股东是否存在关联关系、结算方式及周期，说明报告期内应付账款大幅增加的原因及合理性；
　　（一）2025年末公司应付账款余额前十大对象情况如下：
　　■
　　如上表所示，公司前十大应付账款主要为原材料供应商以及建筑服务供应商，前十大应付账款供应商余额117,842.32万元，占期末应付账款余额的13.56%，其中应付关联方余额31,213.86万元，占期末应付账款余额的3.59%，本公司不存在重大依赖的情形。
　　（二）2024年末、2025年末及2026年第一季度末应付账款、应付票据余额如下：
　　单位：万元
　　■
　　由上表，公司2025年末应付票据及应付账款余额较2024年末增加了24.52%，其中应付材料采购等经营款项较上期增加了28.75亿元，主要增加原因如下：
　　1、宿州和吉林山鹰项目2025年开机投产，新增国废、化辅、备件等综合物资采购需求，相应的应付材料采购款余额增加3.00亿元；
　　2、废纸、化辅、备件以及煤炭等大部分供应商，经公司与供应商商务谈判，获得了一定的信用期，故账期在2025年进行了延长，相应增加应付材料采购款18.62亿元。其中，废纸账期由2024年的30天延长至2025年的70天，公司月度废纸采购额约12亿，账期延长导致应付材料采购款余额增加约16亿元；煤炭供应商账期由原来的票到30天调整为票到45天或票到60天，增加应付账款余额约1.24亿元；备品备件供应商账期大部分由原来的月结60天调整为月结90天，增加应付账款余额约0.78亿元；化工辅料供应商的账期大部分由原来的月结90天，调整为月结120天，部分调整为月结180天，增加应付账款余额约0.6亿元。
　　3、废纸原料价格上涨，24年期末国废不含税价格平均为1695元，25年12月期末国废不含税平均价格为1988元，单位价格上涨293元，公司70天的采购量约130万吨，影响应付账款余额为3.8亿元。
　　公司2026年一季度末应付票据及应付账款余额较2025年末增加2.68亿元，主要系宿州山鹰PM71应付工程设备款增加2.60亿元所致，截止2026年5月31日宿州山鹰整体工程进度91.61%，项目运营状况良好。
　　二、结合主要客户情况、坏账计提政策、销售回款情况等，列示本期计提坏账损失的应收账款明细，包括但不限于名称、交易时间、交易内容及金额、与控股股东是否存在关联关系等，说明相关销售是否真实。
　　（一）截止2025年12月31日公司应收账款情况
　　单位：万元
　　■
　　如上表所示，公司业务规模较稳定，营业收入同比下降1.54%。公司持续加强催收力度，应收账款余额同比下降10.51%，占收入比重下降10.51%。
　　2025、2024年分板块应收账款账面余额账龄如下：
　　单位：万元
　　■
　　从上表可见，公司1年以内到期的应收账款占比由期初96%下降至期末91%，主要系本期贸易板块账龄1-2年应收账款较上年末增加1.54亿。从具体客商分析，美国环宇应收账款中客商FU YOU IMPORT EXPORT CO., LTD.期末余额1.44亿，其中1-2年1.20亿，占本期贸易板块1-2年绝大部分。
　　FU YOU IMPORT EXPORT CO., LTD.是子公司美国环宇的客户，是一家从事再生纸浆生产的企业，其生产所需废纸原料主要向美国环宇公司采购。同时，美国环宇在海外订舱及物流环节具有成本优势，可为FU YOU IMPORT EXPORT CO., LTD.提供相关物流服务，双方在业务上互补，已建立多年稳定、良好的合作关系。FU YOU IMPORT EXPORT CO., LTD.与美国环宇基于平等、自愿的商业信用开展废纸贸易及相关物流服务合作，双方为正常、独立的市场贸易合作关系，不存在关联关系。2025年因国内海关对再生纸浆查验政策的变动（进口通关全检导致进口通关效率很低），直接影响整个再生纸浆市场状况。FU YOU IMPORT EXPORT CO., LTD.的再生纸浆经营也受到较大影响，废纸库存很高，再生纸浆市场需求大幅减少，销售大幅下降，其流动资金都被库存占用，也影响到给美国环宇的付款。2025年12月份开始，随着再生纸浆查验政策态势趋稳，春节过后，再生纸浆销售也逐渐在恢复中，FU YOU IMPORT EXPORT CO., LTD.也在寻找国内订单，尽力降低库存量，回笼资金。目前FU YOU IMPORT EXPORT CO., LTD.生产逐步恢复正常。因国内对再生纸浆在港查验放行周期将近30天，货到工厂的账期普遍30-45天，FU YOU IMPORT EXPORT CO., LTD.的资金也在逐渐回笼，已提出按期分批付款给美国环宇的资金计划。
　　（二）公司业务模式及信用政策
　　公司原纸板块业务客户主要为瓦楞包装生产企业、水泥袋和砂浆化工包装袋企业，原纸板块业务模式主要为直销，由客户按需向公司发出采购订单，并约定产品规格、销售价格、数量和交期等，公司根据订单向客户出售标准化原纸产品；纸制品板块客户遍布食品、饮料、鞋业、电子产品、家电等行业，纸制品板块业务模式为直销，由客户按需向公司发出采购订单，并约定产品规格、销售价格、数量和交期等，公司根据订单组织和安排生产，并将符合条件的产品交付客户；再生纤维贸易业务客户主要为国内外造纸企业、打包站等，该板块主要为贸易业务，根据客户需求和市场情况进行货物交割。
　　公司收款主要采取银行转账及票据相结合的方式，并基于业务特点及客户资信情况给予客户一定的信用账期，原纸业务信用账期以30-45天为主，纸制品业务信用账期以45-90天为主，再生纤维贸易业务信用账期以7-30天为主，故部分第四季度确认的收入截至年末仍在信用期内，从而形成规模较大的应收账款。
　　公司实施客户信用评价制度，通过业务规模、采购量、回款速度等指标评价客户的信用能力，从而对不同信用等级的客户采取不同的账期额度及付款方式。报告期内公司业务模式不存在重大变化，客户整体资信状况良好，客户整体信用政策保持稳定。
　　（三）坏账计提政策及坏账计提明细
　　公司主营业务主要包括三大板块：（1）造纸板块：主要从事箱板纸、瓦楞原纸、特种纸的生产和销售；（2）包装板块：主要从事纸板、纸制品包装的生产和销售；（3）贸易板块：主要从事国内外回收纤维贸易。由于三项主营业务正好对应造纸产业链的不同阶段，即回收纤维原料采购到包装原纸生产再到纸板、纸箱生产制造的完整产业链，纤维原料贸易客户主要是造纸厂，原纸生产客户主要是包装厂，纸板纸箱客户主要是家电企业、食品饮料企业等终端客户，故三项主营业务在细分行业、客户信用风险、地区特征等都会存在明显差异，因此公司对不同业务板块进行分类后计算预期信用损失。
　　公司管理层根据各项应收账款的信用风险特征，以单项应收账款或应收账款组合为基础，按照相当于整个存续期内的预期信用损失金额计量其损失准备。对于以单项为基础计量预期信用损失的应收账款，管理层综合考虑有关过去事项、当前状况以及未来经济状况预测的合理且有依据的信息，估计预期收取的现金流量，据此确定应计提的坏账准备；对于以组合为基础计量预期信用损失的应收账款，管理层以账龄为依据划分组合，参照历史信用损失经验，并根据前瞻性估计予以调整，编制应收账款账龄与预期信用损失率对照表，据此确定应计提的坏账准备，具体详见下表：
　　①造纸及其他板块组合
　　■
　　②包装板块组合
　　■
　　③贸易板块组合
　　■
　　（四）主要客户情况
　　截止2025年12月31日，公司前五大欠款客户如下：
　　单位：万元
　　■
　　如上表所示，2025年末公司应收账款前五大余额40,585.87万元，占期末应收账款余额的10.74%，其中应收关联方余额9,587.91万元，占期末应收账款余额的2.54%，本公司不存在重大信用集中风险。
　　综上所述，公司前十大应付账款主要为原材料供应商以及建筑服务供应商，前十大应付账款供应商余额117,842.32万元，占期末应付账款余额的13.56%，其中应付关联方余额31,213.86万元，占期末应付账款余额的3.59%，本公司不存在重大依赖的情形。
　　公司2025年末应付票据及应付账款余额较2024年末增加了24.52%，其中应付材料采购等经营款项较上期增加了28.75亿元，主要系废纸、化辅、备件以及煤炭等大部分供应商，经公司与供应商商务谈判，获得了一定的信用期，故账期在25年进行了延长，相应的应付材料采购款余额增加18.62亿元。
　　公司2026年一季度末应付票据及应付账款余额较2025年末增加2.68亿元，主要系宿州山鹰PM71应付工程设备款增加2.60亿元所致，截止2026年5月31日宿州山鹰整体工程进度91.61%，项目运营状况良好。
　　2025年末公司应收账款前五大余额40,585.87万元，占期末应收账款余额的10.74%，其中应收关联方余额9,587.91万元，占期末应收账款余额的2.54%，本公司不存在重大信用集中风险。
　　会计师意见：
　　我们对公司往来款项主要实施如下审计和核查程序：
　　1、了解、评估并测试公司与销售收款和采购付款相关的内部控制；
　　2、获取公司主要客户情况表，核实客户性质、资信状况、业务合作年限、本期交易金额、期末欠款余额等信息，重点关注新增和异常交易的客户；
　　3、获取并分析应收账款余额及账龄变化原因及合理性，重点关注主要客户欠款形成原因、关联关系、款项可回收性等情况；
　　4、获取管理层评估应收款项是否发生减值以及确认预期损失率所依据的数据及相关资料，复核并评价其恰当性和充分性。
　　5、对于单独计提坏账准备的应收款项，选取样本获取管理层对预计未来可收回金额做出估计的依据，包括客户信用记录、抵押或质押物状况、违约或延迟付款记录及期后实际还款情况，并复核其合理性。
　　6、获取公司主要供应商情况表，核实供应商性质、资信状况、业务合作年限、本期交易金额、期末欠款余额等信息，重点关注新增和异常交易的供应商。
　　7、获取并分析应付账款余额及账龄变化原因及合理性，重点关注主要供应商交易事项、欠款形成原因、关联关系、是否涉及诉讼等情况；
　　8、对主要客户和主要供应商本期交易金额和欠款余额进行函证，并对函证全过程进行相关控制。
　　9、对重大的销售和采购业务，检查相关业务合同及交易相关单据，逐笔追查至原始凭证，检查其会计处理是否正确。
　　基于我们执行的审计程序及获得的审计证据，我们认为：
　　报告期公司应付账款大幅增加主要原因是公司为保障经营活动现金流，与废纸、化辅、备件以及煤炭等大部分供应商协商延长账期所致，同时2025年末废纸原料价格大幅上涨也有较大影响；公司前十大应付账款主要为对原材料供应商以及建筑服务供应商欠款，前十大供应商欠款金额占比较低，不存在重大依赖。
　　报告期公司应收账款同比下降主要原因是公司持续加强催收力度、降低客户占款；报告期内公司业务模式和主要客户群体不存在重大变化，客户整体资信状况良好，客户整体信用政策保持稳定，期末坏账计提充分恰当，主要客户与控股股东不存在关联关系，相关销售业务真实合理。
　　【问题四】
　　关于流动性与对外担保。年报显示，公司短期借款期末余额161.75 亿元、一年内到期的非流动负债期末余额21.33亿元、长期借款期末余额58.59亿元、应付账款86.93亿元，上述项目合计超300亿元。公司报告期末资产负债率69.98%，较上年末增加2.31个百分点，流动比率0.43、速动比率0.34，均远低于1。公司报告期末担保总额合计156.31亿元，占公司净资产比例101.99%，其中对子公司的担保余额为155.21亿元，对外担保1.10亿元。此外，公司披露《关于2026年度担保计划的公告》称，公司拟为上游供应商提供总额度不超过15亿元的对外担保。
　　请公司补充披露：（1）结合一年内到期有息负债的详细情况，包括融资主体、债权人名称、债务类型、金额、利率水平及期限结构等，以及公司营运资金周转情况等，说明一年内到期的有息负债的还款安排，针对公司当前长短期债务风险，说明公司已采取或拟采取的应对措施；（2）分类别列示担保的具体情况，包括被担保对象名称、经营状况、资产负债率水平、担保金额、担保期限、担保类型、是否有反担保措施及实际履约情况，评估公司可能承担的代偿风险及对公司产生的财务影响；（3）说明公司在承担大额负债的同时仍为上游供应商提供担保的原因及合理性，是否属于为供应商融资的配套安排，是否存在为关联方提供担保的情形，以及公司为对外担保风险所采取的内部控制措施及其有效性。请年审会计师就上述问题核查并发表明确意见。
　　公司回复 ：
　　一、结合一年内到期有息负债的详细情况，包括融资主体、债权人名称、债务类型、金额、利率水平及期限结构等，以及公司营运资金周转情况等，说明一年内到期的有息负债的还款安排，针对公司当前长短期债务风险，说明公司已采取或拟采取的应对措施；
　　（一）有息负债的详细情况
　　截至2025年12月31日，公司有息负债（除去利息）余额为242.40亿元，其中银行借款部分为237.75亿元，具体如下表：
　　■
　　1、短期借款明细
　　■
　　2、长期借款明细
　　■
　　3、融资租赁明细
　　■
　　5、公司有息负债情况说明
　　（1）融资主体均为上市公司本部及境内核心生产子公司，融资全部服务主业经营与项目建设，无体外融资、关联方代融资情形。
　　（2）债权人结构以国有大行、政策性银行及头部股份制银行为核心，国有大行授信占比超80%，银企合作稳定，存续期无抽贷、断贷记录。
　　（3）债务类型以经营性流贷为主，配套合规项目贷、固贷及少量融资租赁，无信托、资管、民间高息融资。
　　（4）利率水平贴近市场LPR，项目贷款利率长期稳定，综合融资成本处于行业合理水平，财务费用可控。
　　（5）有息负债短长期结构比分别为66.67%和31.41%，短期流贷年度滚动周转，无集中刚性兑付压力；中长期项目贷款到期均匀分布。
　　（二）营运资金周转及指标偏低原因说明
　　1、营运资金总体情况
　　■
　　公司近两年营运资金持续为负数，流动比率都小于1，短期偿债能力相对较弱。
　　2、营运资金周转情况
　　■
　　注1：营运资金周转次数 = 360/（应收账款周转天数+存货周转天数+预付账款周转天数-预收账款周转天数-应付账款周转天数）
　　报告期末公司流动比率0.43、速动比率0.34，指标偏低系造纸重资产属性、前期集中资本开支、行业周期底部利润承压、阶段性刚性支出叠加所致，属于行业共性特征。公司主业稳健，现金流修复逻辑明确：公司产销稳定、产能利用率高位运行，经营性现金流持续稳健；2026年通过优化经销模式、压降库存、收紧账期，预计释放经营性现金流超15亿元；泰国再生浆产能全面落地，降本增效显著，盈利与现金流修复确定性强。
　　（三）一年内到期有息负债还款安排
　　截至2025年12月末，公司短期借款为161.62亿元，1年内到期的非流动负债为21.23亿元，一年以内（含一年）到期的有息债务（除去利息）总额为182.85亿元，未来一年内的偿付安排如下：
　　■
　　针对2026年182.85亿元到期有息负债，公司制定全覆盖、可落地的兑付及周转方案，到期违约风险较低：
　　1、短期流贷127.5亿元：均为长期合作银行经营性授信，已建立前置续贷机制，可实现100%无缝滚动续贷，无需自有资金刚性兑付。
　　2、一年内到期项目贷、固贷21.23亿元：公司年度折旧摊销现金流稳定超21亿元，可全额覆盖刚性还本支出，偿债资金与项目投资资金严格隔离，兑付安全可控。
　　3、融资租赁及其他债务：通过存量续作、低成本融资置换优化债务结构，平滑短期到期压力。
　　4、增量资金兜底：2026年公司可落地增量资金不低于45亿元，涵盖股权增资、经销回款盘活、产业战投及专项基金，有效增厚流动性安全垫，覆盖阶段性资金缺口。
　　（四）债务风险应对整改措施
　　为优化流动性与债务结构，公司持续推进多项核心举措：一是拉长债务期限，以长期低成本融资置换短期负债，压降短期偿债压力；二是深化现金流治理，通过降本增效、库存管控、加速回款提升内生造血能力；三是补充权益资金，优化资本结构，稳步压降资产负债率；四是严控非经营性支出，集中资金保障主业经营与债务履约；五是深化银企合作，稳固核心授信，保障债务平稳滚动。
　　综上，公司年内到期有息负债全部为主业配套标准化银行融资，合作银行以国有大行占主导，无高息、非标、体外违规负债，债权稳定、期限分散，不存在集中兑付风险。
　　二、分类别列示担保的具体情况，包括被担保对象名称、经营状况、资产负债率水平、担保金额、担保期限、担保类型、是否有反担保措施及实际履约情况，评估公司可能承担的代偿风险及对公司产生的财务影响；
　　（一）担保总体情况
　　截至报告期末，公司担保总额156.31亿元，占净资产比例101.99%，其中对子公司担保155.21亿元、外部对外担保1.10亿元。公司担保均服务主业经营，风险可控，存续期零逾期。具体明细如下表：
　　单位：万元
　　■
　　（二）分类担保明细及被担保主体情况
　　1、合并范围内子公司担保（155.21亿元）
　　被担保方均为公司全资、控股核心生产及贸易子公司，纳入合并报表范围，是公司主业核心经营载体，产销稳定、持续经营能力充足。子公司负债均为生产经营及合规项目建设形成，杠杆水平与上市公司匹配，风险闭环可控。担保均为银行融资常规连带责任保证，期限匹配贷款周期，到期自动解除。该类担保为集团内部资源统筹配置，无逾期、无风险敞口。
　　2、外部对外担保（1.10亿元）
　　2025年12月，浙江山鹰纸业有限公司（以下简称“浙江山鹰”）与浙江物产环保能源股份有限公司签署《担保协议》，为浙江物产山鹰热电有限公司（以下简称“物产山鹰”）对其股东浙江物产环保能源股份有限公司的借款按 49%持股比例提供连带责任保证，担保金额不超过人民币29,500万元。担保对象物产山鹰为公司参股公司，主债权为物产山鹰控股股东提供的股东借款，公司按持股比例提供担保符合市场惯例。该担保事项已经2024年年度股东会审议通过并披露，具体情况详见公司于2025年12月4日在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露的《关于提供担保的进展公告》（公告编号：2025-091）。截至2025年12月31日，浙江山鹰对物产山鹰担保余额为人民币109,589,400元，截至2026年3月26日，该担保已履行完毕。
　　（三）代偿风险及财务影响评估
　　公司整体担保风险可控：合并范围内子公司担保风险内部闭环，资产、现金流及收益均归属上市公司，无外部代偿风险；外部担保规模小、主体优质、贸易背景真实，违约概率极低；全部担保均围绕主业及供应链开展，无虚假、违规担保及高风险担保情形，对财务状况无重大不利影响。
　　三、说明公司在承担大额负债的同时仍为上游供应商提供担保的原因及合理性，是否属于为供应商融资的配套安排，是否存在为关联方提供担保的情形，以及公司为对外担保风险所采取的内部控制措施及其有效性。
　　（一）担保背景及商业合理性
　　造纸行业为原料密集型产业，公司上游废纸、再生纤维供应商多为中小微主体，普遍存在授信不足、融资难、资金周转压力大等问题，直接影响公司原料供应与成本稳定。公司拟新增不超过15亿元供应商担保额度，具备充分商业合理性：一是通过合规增信助力供应商获取低成本融资，稳定核心原料渠道，保障公司满产运营；二是为玖龙、太阳、理文等头部纸企通用的产业链协同模式；三是额度匹配公司百亿级原料采购规模，体量适度、风险可控。
　　（二）业务实质及关联关系说明
　　本次供应商担保属于主业供应链融资配套安排，依托真实持续的原料采购业务，合同、货物、资金流完整闭环，无脱离主业的纯融资担保。经穿透核查，合作主体均为市场化第三方，不涉及公司控股股东、实际控制人及关联方，不存在关联融资、利益输送及违规资金支持情形。
　　截至2026年6月30日，关于公司新增的15亿元供应商担保业务还未实际开展。
　　综上所述，公司流动比率、速动比率及资产负债率偏高，系行业重资产属性与阶段性周期因素导致，无持续性、突发性流动性风险。公司一年内到期有息负债还款方案清晰、续贷稳定、资金保障充足，债务风险整体可控。公司担保以合并范围内主业担保为主，外部担保规模小、风险低、无代偿风险。本次拟新增15亿元供应商担保已经公司第九届董事会第三十三次会议及2025年年度股东会审议通过，是稳定供应链、保障原料安全的合规商业安排，具备充分合理性，无违规担保及关联利益输送情形，风险可控。
　　会计师意见：
　　我们对公司流动性与对外担保情况实施了如下审计和核查程序：
　　1、了解行业发展趋势及同行业可比公司经营情况，以及公司对经济环境变化采取的整体应对措施，评价其合理性。
　　2、了解、评估管理层对融资业务内部管理流程及相关内部控制。
　　3、获取借款及担保台账，了解公司债务到期情况、银行授信额度及实际使用情况。
　　4获取并检查《企业信用报告》，对所有银行存款和银行借款实施函证程序。
　　5、检查银行存款本期发生额，关注是否存在关联方占款。
　　6、核对银行授信情况和债务到期情况，了解偿债资金来源，分析判断偿债风险。
　　7、访谈公司管理层，了解公司应对流动性风险、偿债风险以及持续经营问题的解决方案。
　　8、获取并检查公司提供的对外担保情况明细表和相关担保合同及主合同，核对对外担保情况，关注是否存在关联方担保以及是否按程序履行对外担保。
　　9、根据《企业信用报告》和银行询证函回函情况，检查企业信用报告中的票据贴现、保函、对外担保信息等，检查银行询证函中的担保事项。
　　基于执行的审计和核查程序，我们认为：
　　公司流动比率和速动比率偏低，以及资产负债率偏高，主要系造纸重资产属性、前期集中资本开支、行业周期底部利润承压、阶段性刚性支出叠加所致，属于行业共性特征。公司主业稳健，现金流修复逻辑明确：公司产销稳定、产能利用率高位运行，经营性现金流持续稳健。公司已采取的应对措施积极有效，公司年内到期有息负债全部为主业配套标准化银行融资，合作银行以国有大行占主导，无高息、非标、体外违规负债，债权稳定、期限分散，债务集中兑付风险较小。
　　公司担保业务主要针对合并范围内子公司的担保，外部担保规模小；公司担保业务均围绕主业及供应链开展，不存在虚假、违规担保及高风险担保的情况。公司为上游供应商提供担保系供应商融资安排业务的配套保证措施，是稳定供应链、保障原料安全的合规商业安排，具备充分合理性，无违规担保及关联利益输送情形。
　　【问题五】
　　关于受限货币资金。年报显示，公司货币资金期末余额46.61亿元，其中40.51亿元处于受限状态，同比增长75.13%，包括信用证保证金19.54亿元，同比增长超三倍，银行承兑汇票保证金18.02 亿元，远超应付票据的金额。
　　请公司补充披露：（1）列示货币资金存放的金融机构、金额、是否与控股股东及其关联方存在共管账户，说明银行存款规模与利息收入是否匹配；（2）分类列示各受限保证金项目所对应的借款余额、保障金比例，说明受限货币资金与相关债务规模是否相匹配，是否符合行业整体情况及公司自身资信情况；（3）说明报告期内受限货币资金大幅增加的原因，是否存在变相为控股股东融资，或担保等利益输送的情况。请年审会计师就上述问题核查并发表明确意见。
　　公司回复 ：
　　一、列示货币资金存放的金融机构、金额、是否与控股股东及其关联方存在共管账户，说明银行存款规模与利息收入是否匹配；
　　截止2025年12月31日，公司货币资金主要构成如下：
　　■
　　注：其他非流动资产-其他货币资金（超一年）中的存单金额27,930.00万元，计提的存单利息金额1,093.34万元。
　　货币资金余额主要由银行存款和其他货币资金构成。其中，银行存款主要用于满足公司各板块日常经营流动资金需求，支持公司战略投资布局和保证公司偿债能力，具体包括向供应商支付采购货款和工程款，向员工支付薪酬，缴纳税费，偿还借款及支付利息等；其他货币资金主要为银行承兑汇票保证金、信用证保证金和用于担保的定期存款等。
　　公司货币资金主要存放于国有大型商业银行、全国性股份制银行及政策性银行，合作金融机构资质优良、风险极低。资金存放集中于长期战略合作银行，账户管理规范、资金归集清晰。公司主要合作银行明细如下：
　　■
　　公司严格按照相关法律法规的规定管理资金的存放与使用，针对货币资金建立了完善的内部控制制度，并得到有效执行，确保货币资金管理和收支等方面规范运作。公司每月根据银行对账单与银行存款日记账进行对账，编制银行存款余额调节表，保证账实相符。
　　公司所有银行账户均为上市公司及下属并表子公司独立账户，不存在任何与控股股东、实际控制人及其关联方共管账户、共用账户、归集账户、代为存放资金的情形。公司严格执行资金专户管理、专款专用制度，资金流转全部纳入上市公司合并报表体系，不存在体外资金池、关联方资金占用、资金共管等违规情形。
　　2025年5月20日中国银行发布的半年期人民币存款利率为0.85%，一年期人民币存款利率为0.95%，实际业务中1年内的信用证及银行承兑汇票保证金的存款利率区间主要是1%-1.5%。根据报告期内的利息收入及期末银行存款余额，对存款利率进行简易测算，2025年存款利率约为1.27%，如下表所示（单位：万元）。
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　　从上表看，公司的银行存款规模与利息收入大致相符，未见明显异常情况。
　　二、分类列示各受限保证金项目所对应的借款余额、保障金比例，说明受限货币资金与相关债务规模是否相匹配，是否符合行业整体情况及公司自身资信情况；
　　（一）公司各类保证金核算科目及类型具体如下：
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　　（二）公司针对不同业务的保证金对应的负债科目如下：
　　1、银行及商业承兑汇票、信用证保证金、用于开票担保的定期存款或通知存款对应的会计科目为应付票据和短期借款，具体比例明细如下：
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　　注：出票人为集团内公司且用于贴现的，期末未到期已贴现的应付票据需重分类至短期借款。公司根据业务需求向银行申请开立银行承兑汇票及信用证，银行会要求提供总体20%-100%的保证金比例，其中银行承兑汇票的保证金缴纳比例一般是100%，国内信用证的保证金缴纳比例一般是25%。
　　（1）公司保证金比例较高的原因
　　公司银行承兑汇票及信用证保证金比例较高，主要系配合合作银行完成对公存款规模考核所形成的行业普遍性业务安排，具体说明如下：
　　在银企合作过程中，商业银行各季度均存在刚性的对公存款规模考核指标。公司通过国内信用证、票据承兑等低风险业务缴存保证金，可形成稳定的对公沉淀存款，有效支持合作银行完成存款考核目标。与此同时，银行基于综合经营指标考核需求，在获得保证金存款沉淀后，同步配套发放对应额度的低风险授信。近年来，受行业信贷风控政策趋紧影响，银行对制造业企业的纯信用授信额度有所收紧，低风险业务授信凭借其风险缓释措施充分、资本占用低等特点，成为保障集团整体授信稳定性的重要补充渠道。此类业务虽在形式上提高了公司的保证金占用比例，但实质上是以低风险资产置换授信额度，有助于维护银企合作关系的持续稳定，保障公司融资渠道的畅通。
　　（2）近两年保证金比例提升的原因
　　近年来，宏观经济下行压力增大，商业银行体系的信贷风险管理持续强化，对公存款考核要求亦相应提高。在此背景下，公司为保障存量授信额度的稳定和新增授信的可获得性，逐步加大了低风险业务的参与力度，对应的保证金缴存规模随之提升。
　　2、其他保证金-为贷款所支付的保证金，对应的会计科目为短期借款、长期借款和一年内到期的长期借款，具体明细如下：
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　　3、保函保证金多为关税保函，没有对应负债科目。
　　综上所述，公司各类保证金的核算在其他货币资金科目下核算，一年以上的保证金在列报时会重分类到其他非流动资产报表项目。2025年末，公司其他货币资金、其他非流动资产下包含的各类保证金余额合计为42.33亿元，2024年余额合计为25.55亿元，同比增长65.69%。2025年末，其他货币资金科目下的银行承兑汇票保证金18.02亿元，同比增长14.29%，信用证保证金19.55亿元，同比增长237.12%，此两项仅对应一年内的保证金。
　　对应债务规模方面，2025年末，应付票据账面总余额6.16亿元，同比增长115.59%，其中应付银行承兑汇票期末余额1.16亿元，同比增加630.81%，应付商业承兑汇票期末余额5.00亿元，同比增加85.23%。
　　2025年应付票据期末余额6.16亿元，实际为公司作为票据申请人，对外部单位开具的承兑汇票余额。公司合并报表范围内各公司之间基于贸易业务采用票据方式（含信用证）进行结算的，收票方将收到的票据进行贴现时，从合并报表层面看，实质是公司向贴现银行进行融资，需将开票方账面的应付票据余额重分类至短期借款反映，但该等调整不会影响受限资产中列示的保证金金额。公司报告期票据相关保证金合计金额占应付票据总额的比例处于合理范围，且近两年的占比并无显著差异。
　　（三）整体匹配性与行业对比
　　造纸行业属于大宗原料采购型行业，进口信用证、原料银票结算规模大、频次高。在行业周期底部、银行整体风险偏好收紧背景下，金融机构对制造业大宗贸易企业普遍上调保证金比例。公司保证金缴存比例、受限资金规模，与自身贸易规模、结算模式、当期银行授信政策完全匹配，与同行业头部纸企一致，不存在异常偏高情形。
　　三、说明报告期内受限货币资金大幅增加的原因，是否存在变相为控股股东融资，或担保等利益输送的情况。
　　报告期内，公司受限货币资金同比增长75.13%，其中信用证保证金同比增长237.12%。本次受限资金大幅增长无任何资金占用、违规运作及利益输送情形，核心原因系公司结合当期银行信贷政策，以保证金缴存配套银行授信准入、大力开展国内信用证低风险信贷业务、置换高息流动贷款、优化整体融资结构的主动资金管理行为，完全服务于上市公司主业融资及经营稳定，商业合理性充分，不存在任何违规情形。
　　（一）配套银行保证金准入要求，稳定整体授信及续贷安全
　　2025年造纸行业处于周期底部，银行业对制造业风险偏好收紧，对企业存量授信续作、新增放款、敞口额度审批，普遍将保证金结算、日均资金沉淀作为核心准入及考核条件。为规避行业周期下的抽贷、断贷风险，保障公司大额银行授信持续稳定滚动，维系整体债务结构安全，公司主动配合合作银行风控政策，适度提升银票、进口信用证保证金缴存规模。通过合规配套保证金业务，深化银企战略合作，锁定年度授信及放款额度，保障公司原料采购、生产运营、资金周转连续性，是实体企业稳定信贷盘面的常规合规经营举措。
　　（二）布局低风险保证金结算，优化融资结构、压降财务成本
　　为改善整体负债结构、降低高息负债占比，公司主动调整融资与结算策略，大力拓展保证金模式下的银行承兑汇票、进口信用证等标准化低风险业务，替代部分高成本短期流动资金贷款。相较于传统信用流贷，保证金类票据、信用证业务具备综合费率低、风险可控、适配大宗原料采购场景的优势。公司通过缴存保证金开展表内低风险结算，在不新增高风险负债、不放大经营及信贷风险的前提下，有效压降整体财务费用、优化债务期限结构、平滑阶段性现金流压力，属于公司主动提质增效、精细化资金管控的合规经营行为。
　　（三）规模化开展国内证低风险信贷，带动信用证保证金大幅增长
　　报告期内，公司为进一步优化融资结构、降低综合融资成本，规模化拓展国内信用证融资业务。国内信用证属于银行标准化低风险信贷品种，银行授信准入明确要求企业配套足额保证金缴存，方可落地对应融资投放。公司基于稳定银行授信、扩大低风险信贷占比、替换高息流贷的经营需求，集中缴存国内证保证金，使得信用证保证金余额同比大幅增长。该类业务全部对应公司国内废纸、辅料等真实原料采购贸易背景，四流合一、业务真实、具备完整商业实质。
　　综上，公司报告期受限货币资金大幅增长，均基于上市公司自身经营及融资管理需求，仅限于稳授信、优融资、降成本、保采购四大经营性场景。所有保证金缴存、资金受限、票据及信用证开立均具备真实贸易背景，审批流程合规、资金用途规范。公司不存在利用受限资金变相为控股股东、实际控制人及关联方提供融资、资金拆借、违规担保、利益输送的情形，无体外资金池、无资金异常占用、无违规资金运作行为。
　　会计师意见：
　　我们对公司受限资金情况主要实施了如下审计和核查程序：
　　1、了解、评估并测试公司与货币资金相关的内部控制；
　　2、对公司所有银行存款账户及保证金账户进行函证，并核查2025年度银行流水、已开立银行结算账户清单及征信报告，检查是否存在与关联方资金共管、银行账户归集等情形。
　　3、银行受限核查：了解银行受限原因，获取受限相关资料，测算保证金与融资金额比例，公司符合合同协议对保证金比例的相关约定，确认受限合理准确。
　　4、核对银行征信报告：获取银行征信报告，公司借款、票据、担保信息等与账面记录相符。
　　5、核对银行授信情况和债务到期情况：获取银行授信明细表，了解授信额度的实际使用情况及尚未使用情况；获取短期借款、长期借款、应付票据、应付债券等债务明细表，了解债务到期情况以及偿债资金来源，分析判断偿债风险。
　　6、核查银行征信报告并查阅公开信息，公司不存在借款到期未偿还、年末已到期未支付的应付票据等信用情况。
　　基于上述执行的审计和核查程序，我们认为：
　　公司货币资金主要存放于国有大型商业银行、全国性股份制银行及政策性银行，合作金融机构资质优良、风险较低；公司的银行存款规模与利息收入基本相符。
　　公司报告期受限货币资金大幅增长，均基于上市公司自身经营及融资管理需求，所有保证金缴存、资金受限、票据及信用证开立均具备真实贸易背景，审批流程合规、资金用途规范，公司报告期受限保证金与相关债务规模的比例处于合理范围，符合行业整体情况及公司自身资信情况；公司报告期受限货币资金大幅增长，均基于上市公司自身经营及融资管理需求，不存在变相为控股股东融资或担保等利益输送的情况。
　　【问题六】
　　关于存货。年报显示，公司存货期末账面价值26.58亿元，同比增加16.73%。公司报告期内新增计提存货跌价准备8081.84万元，同比增加954.92%，其中库存商品计提5581.44万元。
　　请公司补充披露：（1）分产品列示原材料、在产品和库存商品等主要存货项目的具体构成及变化情况；（2）结合存货库龄结构、主要产品价格走势，说明报告期内存货跌价准备的计提依据和测算过程，分类别说明本期计提大额存货跌价准备的原因，并论证前期计提是否及时、充分。请年审会计师就上述问题核查并发表明确意见。
　　公司回复 ：
　　一、分产品列示原材料、在产品和库存商品等主要存货项目的具体构成及变化情况；
　　2025年、2024年存货账面余额 单位：万元
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　　产成品期末构成
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　　2025年年报显示，公司期末存货账面价值26.58亿元，较上年末增加3.81亿元，主要系库存商品增加了2.0亿元，原材料增加了1.86亿元。库存商品期末余额的增加主要系原纸库存量增加和原材料单价大幅上涨影响，公司主要产成品原纸、纸制品的库存量分别为261,822.96吨、2,923.01万平方米，同比增加29.34%、3.16%，由于宿州和吉林项目2025年下半年投产试运行，产能扩大，相应增加存货库存量。同时，受市场价格变动影响，2025年第4季度原材料价格上涨幅度较大，公司存货周转速度较快的情况下，期末原材料和产成品单价均较高。
　　二、结合存货库龄结构、主要产品价格走势，说明报告期内存货跌价准备的计提依据和测算过程，分类别说明本期计提大额存货跌价准备的原因，并论证前期计提是否及时、充分。
　　（一）2025年末存货具体明细及库龄