本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。
　　山鹰国际控股股份公司（以下简称“公司”）于2026年6月8日收到上海证券交易所上证公函【2026】1017号《关于山鹰国际控股股份公司2025年年度报告的信息披露监管问询函》（以下简称“《问询函》”），现就《问询函》中涉及的相关事项回复说明如下：
　　【问题一】
　　关于供应链融资。年报显示，公司报告期内在全球回收纤维主产区开展贸易业务，实现贸易收入18.16亿元。公司通过贸易业务形成的应付款项开展供应链融资安排，具体包括产业链数据贷、融苏行e链业务、融链通业务等，融资截至期末余额分别为3.18亿元、1.99亿元和0.2亿元。
　　请公司补充披露：（1）开展供应链融资的背景及原因；分类型说明各融资安排的具体操作模式、所需提供的凭证资料；列示最近三年各年前五大融资情况，包括融资金额、融资方名称，并说明融资主体是否与公司控股股东、实际控制人存在关联关系；（2）开展供应链融资对应业务的具体内容，包括交易背景、主要交易内容、客户及供应商名称、货物从上游供应商至下游客户的仓储及流转方式、资金流转路径；说明是否存在合同、货物流、资金流的底层支持文件，相关业务是否具有商业实质；（3）量化分析该供应链融资业务对公司财务影响，并结合供应商融资的商业模式及业务实质、可比公司情况，说明公司相关会计处理是否符合会计准则规定；（4） 对照《企业会计准则第14号-收入》关于主要责任人与代理人的判断原则，逐项分析公司在交易中是否承担存货风险、定价自主权、信用风险及物流责任等核心义务，说明公司贸易业务总额法核算是否与业务实质相符。请年审会计师核查并发表意见。
　　公司回复 ：
　　一、开展供应链融资的背景及原因；分类型说明各融资安排的具体操作模式、所需提供的凭证资料；列示最近三年各年前五大融资情况，包括融资金额、融资方名称，并说明融资主体是否与公司控股股东、实际控制人存在关联关系；
　　（一）开展供应链融资的背景及原因
　　公司2025年度18.16亿元全球回收纤维贸易业务收入93.44%由总部位于荷兰的WPT所产生，该部分业务不涉及本问题项下的供应链融资。本问题项下的供应链融资安排全部基于公司国内各造纸、包装生产基地真实原材料采购所形成的应付账款开展，融资主体均为公司上游原材料供应商。
　　公司生产核心原材料为国内废纸、木浆、再生纤维等。该等原料采购具有采购量大、周转频次高、结算集中的特征，上游供应商以中小贸易商、区域回收企业为主，该类主体普遍存在单体规模小、资金实力弱、账期承受能力低、融资渠道窄的特点。同时，与公司战略合作的银行响应国家号召向公司推行包含供应链金融在内的普惠金融业务。
　　在此背景下，公司依托自身信用优势，通过与多家银行合作开展供应链融资，将公司信用延伸传导至上游中小供应商，帮助其在供货后快速回笼资金，降低供应商融资成本，稳定原料供应渠道。公司全部供应链融资均以真实采购行为为基础，依托产业链真实交易场景开展，全程嵌入货物流、合同流、票据流、资金流管控，严格遵循金融监管及上市公司合规要求，旨在构建稳定、共赢的产业链生态，提升整体供应链抗风险能力。
　　（二）各类型供应链融资具体操作模式、所需凭证资料
　　公司2025年期末供应链融资包含产业链数据贷、融易信、苏行e链、融链通、航信、建信融通、云信七类产品，均为银行标准化线上供应链融资产品，依托核心企业应付账款确权开展，具体如下：
　　1、产业链数据贷（合作银行：工商银行）
　　（1）具体操作模式
　　公司与工行签署《产业链数据业务合作协议》，开放供应商合作年限、采购订单、历史交易数据给银行，用于供应商准入审批；供应商完成供货、形成应付账款后，凭供货资料向工行申请线上循环贷款；贷款期限最长6个月，整体循环授信有效期1年。
　　（2）所需凭证资料
　　企业（核心公司）基础资料：《产业链数据业务合作协议》、公司营业执照、授信批复、采购历史交易台账、供应商准入清单、数据授权证明；
　　单笔业务资料：采购合同、原材料入库单、送货单、增值税进项发票、供应商供货凭证、供应商贷款申请、银行放款凭证。
　　2、融易信（合作银行：中国银行）
　　（1）具体操作模式
　　公司与中行签订《融易信业务合作协议》《易信使用协议》，入驻中行供应链金融平台；基于真实贸易开立电子易信债权，承诺到期无条件付款，属于银行受让供应商应收账款的无追索权保理；供应商可转让、拆分易信或直接融资，融资期限6个月内。
　　（2）所需凭证资料
　　核心企业资料：中行合作协议、易信平台开户资料、主体授信材料；
　　单笔业务资料：采购合同、入库单、增值税发票、易信开立电子凭证、应收账款转让协议、保理放款回单。
　　3、苏行e链（合作银行：苏州银行）
　　（1）具体操作模式
　　公司与苏州银行签订《供应链业务合作协议》，在苏行链平台开立电子付款债权凭证；供应商持有凭证可转让、线上融资或持有到期兑付。
　　（2）所需凭证资料
　　核心企业资料：银企合作协议、平台入驻材料；
　　单笔业务资料：采购合同、送货入库单据、增值税发票、电子债权开立凭证、供应商融资申请、银行放款凭证。
　　4、融链通（合作银行：徽商银行）
　　（1）具体操作模式
　　签署《融链通业务合作协议》，入驻融易享电子债权平台；依托真实贸易开立标准化电子债权凭证，记载应付金额、到期日；平台支持凭证开立、拆分、转让、供应商融资、到期清算；期限6个月以内。
　　（2）所需凭证资料
　　银企合作协议、平台开户授信；
　　采购合同、入库验收单、进项发票、电子债权凭证、票据开立台账。
　　5、航信（合作银行：工商银行）
　　（1）具体操作模式
　　公司+工行+中航信用平台签署三方《电子供应链数字信用凭据协议》；平台开立航信数字债权凭据，具备签发、流转、承付、追索全流程线上功能；供应商持航信向工行融资，融资期限6个月内。
　　（2）所需凭证资料
　　三方合作协议、平台认证资料、银行授信文件；
　　采购合同、货物验收单、增值税发票、航信开立单据、融资放款凭证。
　　6、建信融通 e 信通（合作银行：建设银行）
　　（1）具体操作模式
　　公司、建行、建信融通平台签订三方网络供应链协议；线上开立e信通电子债权凭证，支持拆分、转让、贴现融资；融资期限分6个月、12个月两档。
　　（2）所需凭证资料
　　三方合作协议、企业授信、平台注册资料；
　　采购合同、入库单、增值税专票、e信通开立记录、票据台账。
　　7、云信（合作银行：南京银行扬州分行，平台：中企云链）
　　（1）具体操作模式
　　签署三方供应链金融协议，在云链平台开立电子《付款承诺函》；供应商持电子债权向南京银行申请融资，期限3个月，可循环；
　　（2）所需凭证资料
　　银企平台三方合作协议、主体授信；
　　采购合同、送货验收单据、增值税发票、电子付款承诺函开立凭证、融资流水。
　　以上供应链融资具有一定的共性要求，所需凭证资料主要是：贸易合同、入库凭证、发票、应付账款确认书、融资协议等。所涉供应链融资产品的有关追索情况列表如下：
　　■
　　（三）最近三年各年前五大融资情况、融资主体及关联关系说明
　　1、核心口径说明
　　下述统计范围为产业链数据贷、融苏行e链、融链通等供应链融资合并口径；融资金额为当年单户主体累计融资发生额；融资方均为公司上游废纸、再生纤维、包装辅料，能源供应商及原料贸易合作企业。
　　2、近三年前五大融资明细
　　（1）2023年：未开展供应链融资
　　（2）2024年度前五大供应链融资方
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　　（3）2025年度前五大供应链融资方
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　　注：1、河南展启纸业有限公司实质对应历史个人供应商***，实际合作起始年份为2020年；2、河南联顺纸业有限公司实质对应历史个人供应商***，实际合作起始年份为2024年；3、江苏淳诺再生资源有限公司为供应商江苏中物联再生资源有限公司控股子公司，公司与江苏中物联再生资源有限公司实际合作起始年份为2020年。
　　3、关联关系核查结果
　　经核查，上述近三年前五大融资主体均与公司控股股东、实际控制人不存在关联关系，所有融资方均为市场化独立经营的原料供应商、贸易企业，双方交易、融资定价均遵循市场化原则，不存在关联交易非公允、利益输送情形。
　　综上，公司开展供应链融资，缓解了上游供应商资金压力，降低了财务成本，保障了原料稳定供应，全部供应链业务背景真实，七类银行标准化供应链产品操作清晰、贸易凭证资料完整可追溯；与2023-2025年前五大融资供应商的交易均为公允交易，无利益输送行为，2023-2025年前五大融资供应商与公司控股股东、实际控制人不存在关联关系。
　　二、开展供应链融资对应业务的具体内容，包括交易背景、主要交易内容、客户及供应商名称、货物从上游供应商至下游客户的仓储及流转方式、资金流转路径；说明是否存在合同、货物流、资金流的底层支持文件，相关业务是否具有商业实质；
　　（一）供应链融资对应的底层实体业务说明
　　公司全部供应链融资业务，仅依托采购下属子公司浙江山鹰、吉林山鹰、华中山鹰、扬州祥恒、泰州玖润、广东山鹰等造纸、包装子公司所需生产原材料的真实业务形成的应付账款开展。
　　1、生产原材料采购完整实体业务流程（供应链融资唯一底层业务）
　　（1）交易主体
　　核心企业（买方）：集团各造纸、包装生产子公司，作为原材料采购买方，承担到期支付货款义务；
　　上游供应商（卖方）：各地再生资源回收企业、废纸贸易商、供应商、辅料及能源供应商，均为长期稳定合作实体企业，供货对账开票后形成对公司应收账款；
　　资金提供方：中国工商银行、中国银行、苏州银行、徽商银行、中国建设银行、南京银行等持牌商业银行。
　　（2）完整业务流转步骤
　　① 框架签约：公司与上游供应商签订年度原材料采购框架合同，明确废纸、再生纤维、木浆、辅料规格、定价机制、送货周期、入库验收标准、结算账期；
　　② 按需供货：供应商依据公司各基地月度生产排产计划备货发货，同步出具自有货物出库单、物流运输单据；
　　③ 入库质检：货物运输至厂区专属原料仓库，完成过磅、杂质质检，出具入库单、质检磅单，不合格货物直接退回，验收合格后货物所有权转移至公司；
　　④ 对账开票：双方按月核对送货、过磅、入库明细，供应商开具增值税专用进项发票，公司账面确认应付供应商货款；
　　⑤ 可选供应链融资：上游中小供应商资金实力弱、融资渠道有限，可凭无争议确权应付账款，在对应银行线上平台发起融资、提前回笼货款；
　　⑥ 到期兑付：电子债权凭证到期后，公司将对应货款支付至银行指定监管账户，完成实体交易与融资双重闭环。
　　2、七类供应链金融产品业务全要素对照表
　　■
　　（二）底层合同、货物流、资金流佐证文件完整情况
　　1、实体原材料采购基础单据（证明真实货物流）
　　合同类：年度原材料采购框架合同、单次采购订单；
　　货物流单据：供应商出库单、全程物流运单、厂区过磅单、原料质检单、入库验收单；
　　结算单据：月度供货对账单、增值税专用进项发票。 全套单据完整覆盖货物出库、运输、进厂验收全流程，每笔采购业务均可逐笔溯源核验。
　　2、供应链金融配套单据（证明融资操作合规）
　　银企供应链框架合作协议、线上平台入驻授信材料、电子债权 / 易信 / 付款承诺开立电子凭证、供应商线上融资申请、银行放款回单、到期兑付结算凭证。
　　3、资金流闭环单据（证明无资金空转）
　　银行向供应商放款流水、公司向银行监管专户付款回单、银行扣收本息结算单据，资金发放、兑付、结清全流程留痕，不存在体外循环。
　　（三）业务商业实质说明
　　（1）底层交易真实、边界清晰
　　全部供应链融资仅对应各基地生产原材料采购，每笔融资均匹配真实入库货物与增值税发票，融资金额不会超过采购金额，融资资金全部用于供应商原料收购、物流等实体经营，不存在虚构贸易进行融资的情形。
　　（2）符合造纸产业链客观经营现状
　　上游废纸回收主体以中小个体户、小型贸易商为主，自有资金少、银行授信渠道匮乏。公司依托上市主体信用配套低成本供应链产品，稳定原料供应渠道，属于造纸行业头部企业通用产业链协同模式，具备业务合理性。
　　（3）四流合一、资料完整
　　每一笔融资均可实现采购合同、货物入库单据、增值税发票、应付确权凭证、到期付款单据一一对应，合同流、货物流、单据流、资金流闭环完整，全套纸质及电子资料长期留存。
　　（4）符合供应链金融监管导向
　　全部业务通过国有行、城商行正规线上平台开展，专门服务上游中小微供应商，降低小微融资成本，符合国家金融服务实体经济相关政策，无违规融资行为。
　　综上，公司七类供应链融资均以山鹰系子公司为核心买方、上游原料供应商为融资对象、正规银行为资金方，各业务操作、货物流转、单据交换、资金闭环模式清晰统一；全部业务具备完整合同、货物、单据、资金底层佐证资料，四流合一可追溯；业务真实可靠，交易逻辑合规，具备真实商业实质，不存在虚假贸易、资金空转、违规融资的情形。
　　三、量化分析该供应链融资业务对公司财务影响，并结合供应商融资的商业模式及业务实质、可比公司情况，说明公司相关会计处理是否符合会计准则规定；
　　（一）量化分析该供应链融资业务对公司财务影响
　　1、存在供应商融资安排的金融负债的情况
　　(1)产业链数据贷业务
　　根据本公司与融资方（中国工商银行股份有限公司）签订的《产业链数据业务合作协议》 ，融资方向本公司的上游客户（供应商）提供“产业链数据贷业务”，本公司向融资方提供供应商合作年限、采购订单完成情况、历史交易情况等信息，以完成客户准入审批；供应商向本公司供货后，凭供货凭证资料申请贷款，贷款期限一般不超过6个月，可循环使用，循环期间最长1年。如借款人未按期归还本业务项下借款，本公司应履行相应协助、配合义务收回借款，并采取限制措施或中止供应商合作。
　　1)列报项目和账面金额
　　■
　　2)到期日区间
　　■
　　3)不涉及现金收支的当期变动
　　上述披露的金融负债账面金额中，不涉及重大的因企业合并或汇率变动而导致的当期变动。
　　(2)融易信业务
　　根据本公司与融资方（中国银行股份有限公司）签订的《融易信业务合作协议》 ，本公司在融资方供应链金融服务模块签署《易信使用协议》，成为易信的用户，按规定开展“融易信业务”，即：在国内贸易项下，融资方运用互联信息技术，基于本公司在融资方供应链金融服务平台以易信形式确认并承诺到期无条件付款的应付账款债务，通过受让易信持有方持有的该债务对应的应收账款债权开展的无追索权保理业务。本公司为易信开立方，通过开立易信的方式记载对易信持有方的应付账款，融资期限一般在6个月以内。
　　1)列报项目和账面金额
　　■
　　2)到期日区间
　　■
　　3)不涉及现金收支的当期变动
　　上述披露的金融负债账面金额中，不涉及重大的因企业合并或汇率变动而导致的当期变动。
　　(3) 苏行e链业务
　　根据本公司与融资方（苏州银行股份有限公司）签订的《供应链业务合作协议》，本公司基于与上游供应商（卖方）之间的真实贸易，通过“苏行链”供应链服务平台向卖方签发电子债权凭证，卖方可在平台内进行转让、发起融资或持有到期。融资期限一般在12个月以内。
　　1)列报项目和账面金额
　　■
　　2)到期日区间
　　■
　　3)不涉及现金收支的当期变动
　　上述披露的金融负债账面金额中，不涉及重大的因企业合并或汇率变动而导致的当期变动。
　　(4)融链通业务
　　根据本公司与融资方（徽商银行股份有限公司）签订的《融链通业务合作协议》 ，本公司依据《融资方融易享平台电子债权凭证开具协议》开具基于真实贸易背景的，记载有应付账款金额、付款日期、付款方式等要素，显示与原始债权人（即卖方）之间合法有效的债权债务关系的电子债权凭证。融资方通过融易享平台为本公司及本公司产业链上下游企业提供电子债权凭证的开立、拆分、转让、融资及清算业务，融资期限一般在6个月以内。
　　1)列报项目和账面金额
　　■
　　2)到期日区间
　　■
　　3)不涉及现金收支的当期变动
　　上述披露的金融负债账面金额中，不涉及重大的因企业合并或汇率变动而导致的当期变动，但存在29,266,975.42元从应付账款重分类至应付票据的不涉及现金收支的当期变动。
　　(5)航信业务
　　根据本公司与融资方（中国工商银行股份有限公司）以及平台服务商签订的《电子供应链数字信用凭据融资业务合作协议（金网络模式）》 ，本公司于中航信用金融服务平台开具基于真实贸易背景的，记载有应付账款金额、付款日期、付款方式等要素，显示与原始债权人（即卖方）之间合法有效的债权债务关系的电子债权凭证。为本公司供应链采购与销售交易中的债权流转提供数字信用凭据签发、交付、流转、签收、承付、收款、拒付、追索等信用权益证明和流转记录，融资期限一般在6个月以内。
　　1)列报项目和账面金额
　　■
　　2)到期日区间
　　■
　　3)不涉及现金收支的当期变动
　　上述披露的金融负债账面金额中，不涉及重大的因企业合并或汇率变动而导致的当期变动，但存在37,577,806.46元从应付账款重分类至应付票据的不涉及现金收支的当期变动。
　　(6) 建信融通
　　据本公司与融资方（中国建设银行股份有限公司）以及平台服务商（建信融通有限责任公司）签订的《网络供应链“e信通”业务合作协议》 ，本公司于建信融通服务平台开具基于真实贸易背景的，记载有应付账款金额、付款日期、付款方式等要素，显示与原始债权人（即卖方）之间合法有效的债权债务关系的电子债权凭证。为本公司供应链采购与销售交易中的债权流转提供数字信用凭据签发、交付、流转、签收、承付、收款、拒付、追索等信用权益证明和流转记录，融资期限一般在6个月或12个月以内。
　　1)列报项目和账面金额
　　■
　　2)到期日区间
　　■
　　3)不涉及现金收支的当期变动
　　上述披露的金融负债账面金额中，不涉及重大的因企业合并或汇率变动而导致的当期变动，但存在135,872,433.51元从应付账款重分类至应付票据的不涉及现金收支的当期变动。
　　(7) 云信业务
　　据本公司与融资方（南京银行股份有限公司扬州分行）及平台服务商中企云链股份有限公司签订的《供应链金融业务三方合作协议》 在基础交易及应付账款无争议的前提下，本公司在云链平台上开立的电子《付款承诺函》的债权。上游供应商作为该债权持有方，将其所持电子《付款承诺函》向融资方进行融资，融资期限一般在3个月以内，可循环使用。
　　1)列报项目和账面金额
　　■
　　2)到期日区间
　　■
　　3)不涉及现金收支的当期变动
　　上述披露的金融负债账面金额中，不涉及重大的因企业合并或汇率变动而导致的当期变动，但存在17,046,592.68元从应付账款重分类至应付票据的不涉及现金收支的当期变动。
　　2、对公司偿债能力的影响
　　根据公司2025年年报披露，公司流动比率为0.43，若剔除供应链融资后公司流动比率为0.45，经过供应商融资安排后，公司流动比率略有下降，说明该安排在一定程度上压低了流动比率，但影响幅度有限，未对偿债能力指标产生重大扭曲。
　　3、融资利息的影响
　　2025年报告期内，供应商融资的利率根据融资时点、银行授信条件等因素确定。融资利息承担方式存在两种情形。情形一：利息由供应商承担，供应商接受较低回款账期换取提前回笼资金，公司账面不确认融资费用，采购成本已包含融资成本；情形二：利息由公司承担，公司将利息确认为财务费用-利息支出，并在融资期间内摊销。2025年报告期内，由公司承担的供应商融资利息总额为1,627.50万元，占财务费用的1.79%，影响较小。
　　4、对账期的影响
　　公司与大部分供应商的正常应付账款账期为月结30-90天；经过供应链融资安排公司融资期限主要为6-12月。通过供应商融资安排，在确保向供应商及时付款的前提下，公司合理延长公司对供应商的付款账期，优化营运资金管理。
　　（二）结合供应商融资的商业模式及业务实质、可比公司情况，说明公司相关会计处理是否符合会计准则规定
　　供应商融资的相关会计处理，主要分为以下两种模式：
　　1、满足金融负债终止确认条件的
　　公司账务处理为由应付账款转为短期借款，当公司与银行、供应商签订的协议中约定：公司向银行的还款义务是无条件的、与供应商履约无关，且公司不再保留对供应商的追索权时，公司终止确认原应付账款，同时确认对银行的短期借款。
　　2、不满足金融负债终止确认条件的
　　公司账务处理仍计入应付账款，当融资银行向供应商付款后，公司仍保留对供应商的追索义务，或融资附有追索权条款，则不终止确认应付账款，若融资银行向供应商付款后形成电子票据的，公司将应付账款的调整至应付票据。
　　经查询同行业可比公司；根据2025年博汇纸业（600966）年度审计报告，其供应商融资业务涉及供应商及中国银行、北京银行、民生银行、工商银行、建设银行、交通银行等金融机构，对于供应链融资安排会计处理为终止确认应付账款同时确认短期借款，2025年末短期借款中供应商已从融资提供方收到款项的金融负债为58,392.04万元；根据2025年太阳纸业（002078）年度报告，其供应商融资业务涉及供应商及国网汇通、民生银行、邮储银行、中国银行等金融机构，对于供应链融资安排会计处理为保留在应付账款，2025年末应付账款项目下供应商已收到款项为2,300万元。公司的会计处理与行业惯例保持一致，符合会计准则规定的相关要求。
　　综上所述，公司供应链融资业务以真实采购为基础，具有商业实质；相关会计处理严格依据合同条款中的风险报酬转移时点进行判断，符合会计准则规定；该融资安排对财务指标的影响已量化披露，不存在通过供应链融资恶意粉饰报表或隐藏负债的情形。
　　四、对照《企业会计准则第14号-收入》关于主要责任人与代理人的判断原则，逐项分析公司在交易中是否承担存货风险、定价自主权、信用风险及物流责任等核心义务，说明公司贸易业务总额法核算是否与业务实质相符。
　　本公司贸易类业务以销售废纸为主，贸易类收入2024年以及2025年占整体业务收入的比重约6.97%及6.42%。该类业务主要集中在子公司WPT公司以及美国环宇公司，其中WPT为山鹰国际在欧洲的全资子公司（由环宇国际收购），美国环宇公司为山鹰国际在美国的全资子公司，两者的核心业务是废纸回收与贸易，属于典型的贸易类业务，无生产环节，核心模式为“采购→销售”，赚取价差与渠道收益。WPT成立于1994年，总部设在荷兰格罗宁根省Winschoten，是一家在全欧洲范围内开展业务的独立国际再生纸贸易商，于2018年8月被山鹰并购。WPT完全基于商业考虑,自主决定其采购策略、供应商选择、客户分配及交易量。公司主要服务于欧洲市场，覆盖欧废全品类业务；美国环宇公司重点服务亚洲市场客户，其中集团内客户占比超90%，定位为山鹰国际提供稳定、低成本的美国废纸原料渠道。
　　公司相关贸易类业务开展过程中对于合同主要条款的约定及业务流程具体情况如下：
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　　根据《企业会计准则第14号一一收入（2017年修订）》第三十四条规定：企业应当根据其在向客户转让商品前是否拥有对该商品的控制权，来判断其从事交易时的身份是主要责任人还是代理人。企业在向客户转让商品前能够控制该商品的，该企业为主要责任人，应当按照已收或应收对价总额确认收入；否则，该企业为代理人，应当按照预期有权收取的佣金或手续费的金额确认收入，该金额应当按照已收或应收对价总额扣除支付给其他相关方的价款后的净额，或者按照既定的佣金金额或比例等确定。公司从存货风险、定价自主权、信用风险及物流责任4个方面展开说明，具体如下：
　　1．存货风险
　　公司在供应商打包站地点装货出厂后，即获得该批货物的控制所有权，并承担了货物在仓储及运输途中的实物风险，客户验收后即风险转移到客户，运输时间大概在一周之内。此外，公司持有存货期间如遇市场价格下跌，需自行承担跌价损失。具体详见上述业务流程-实物流。
　　2．定价自主权
　　公司销售定价主要基于指数，并每月进行调整；利润率通过采购来源、交货时机及物流因素进行管理，具体详见上述业务流程-销售订单主要条款约定。
　　3．信用风险
　　公司直接与客户签订销售合同，并承担客户不履行付款义务的风险。
　　4．物流责任
　　公司负责货物物流运费费用，若在物流过程中发生货物毁损灭失，由公司向物流公司索赔。
　　上述针对公司所开展的贸易类业务流程，根据对采购合同及对应的销售合同在商品定价、风险责任归属、信用风险、资金结算等条款的说明，公司在向客户转让商品前能够控制该商品，为商品的主要责任人，因此公司贸易类业务按总额法确认收入具有合理性，符合《企业会计准则》相关规定。
　　会计师意见：
　　我们对公司供应商融资安排业务相关情况主要实施了如下审计和核查程序：
　　1、了解公司开展供应商融资安排业务的背景、原因及具体业务流程。
　　2、获取供应商融资业务明细表和台账，了解公司供应商融资实际使用情况，检查是否存在为关联方提供融资情况。
　　3、获取并检查供应商融资安排业务合同及相关的采购业务合同、发票等资料，判断相关业务是否具有商业实质。
　　4、检查公司对供应商融资安排业务的会计核算方法是否正确，相关披露是否符合《企业会计准则解释第17号》的规定。
　　5、了解公司贸易业务的具体情况，获取并检查公贸易业务采购和销售合同或订单、物流单据等资料，查看合同条款及实际执行记录，分析主要责任人和代理人的判断是否恰当。
　　基于执行的审计和核查程序，我们认为：
　　公司开展的供应链融资业务中，融资主体与公司控股股东、实际控制人不存在关联关系，相关供应链融资业务均有合同、货物流、资金流的底层支持文件，相关业务具有商业实质；供应链融资业务相关会计处理符合企业会计准则相关规定；公司在贸易业务中承担主要责任人责任，贸易业务按总额法核算与业务实质相符，符合《企业会计准则第14号-收入》相关规定。
　　【问题二】
　　关于经营情况与关联交易。年报显示，公司报告期内实现营业收入287.78 亿元，归母净利润-11.36 亿元，同比亏损大幅扩大。2023年以来，公司各项经营指标均大幅下滑，归母净利润由1.56 亿元转亏至-11.36 亿元，综合毛利率由9.48%下滑至5.97%，其中箱板纸毛利率由7.04%下滑至4.30%，瓦楞纸毛利率由9.54%下滑至3.18%。此外，公司报告期内实现境外收入34.28 亿元，毛利率转负，与境内业务毛利率差异较大。公告显示，公司2025 年度向关联方泰盛供应链管理有限公司（以下简称泰盛供应链）实际采购原料浆纸7.42 亿元，预计2026 年关联采购预估值达33.13 亿元，其中从泰盛供应链采购增加至19.72 亿元，从莆田市恒众纸业有限公司（以下简称恒众纸业）采购从0.2 亿元增至5.06 亿元。
　　请公司补充披露：（1）结合业务模式、行业供需情况、产能利用率、产品价格波动、原材料价格变化，说明公司近三年净利润、毛利率大幅下滑的原因；（2）分产品说明近三年营业收入、营业成本、毛利率、产销量、库存量，量化分析各产品板块业绩波动对净利润的影响金额；（3）分业务类别列示海外业务的主要构成、业务背景、交易对方、金额等，说明境外业务毛利率为负且与境内业务差异较大的原因及商业合理性；（4）分产品列示向关联方采购的具体业务模式、采购内容、采购对象、结算模式、金额及占比，说明公司长期向关联方采购而非直接从境外采购浆纸的背景及原因；（5） 关联采购的公允性，支付给泰盛供应链的采购价与其向境外支付的 采购价之间是否存在价差；2026年关联采购金额向泰盛供应链、恒众纸业等少数关联方集中的商业背景及合理性。请年审会计师核查并发表明确意见。
　　公司回复：
　　一、结合业务模式、行业供需情况、产能利用率、产品价格波动、原材料价格变化，说明公司近三年净利润、毛利率大幅下滑的原因；
　　公司近三年重要利润表项目指标：
　　单位：万元
　　■
　　各利润表项目变动对净利润变动的影响金额：
　　■
　　（一）近三年净利润变动原因分析
　　公司2023年净利润为10,154.95万元，2024年净利润为-49,422.78万元，2025年净利润为-118,998.40万元。从各年度变动来看：
　　1. 2024年较2023年净利润变动分析
　　净利润较上年同期减少59,577.74万元，营业毛利额较上年同期减少74,646.70万元，营业毛利率较上年同期减少2.52个百分点，毛利下降对净利润下降的影响比例为125.29%，其他项目变动影响有限，因此：2024年净利润下降主要系毛利减少所致。
　　2. 2025年较2024年净利润变动分析
　　净利润变动额较上年同期减少69,575.62万元，营业毛利额较上年同期减少38,333.84万元，营业毛利率较上年同期减少1.22个百分点，毛利下降对净利润下降的影响比例为55.10%。另外，2025年投资收益同比减少15,133.77万元，主要系2024年处置北欧纸业股权后，公司对联合营企业的投资收益减少所致，此项对净利润下降的影响比例为21.75%；资产减值损失较上年同期减少13,408.89万元，主要系计提存货跌价准备所致，对净利润下降的影响比例为19.27%。
　　因此，2025年净利润亏损扩大，主要系毛利进一步下滑所致，但也有如处置联合营公司、存货跌价等其他特殊事项的影响。
　　如上，近三年各年度净利润的波动中，毛利率下降是决定性因素，毛利对净利润当年变动额的影响比例均在50%以上。因此，公司下述围绕毛利下滑的核心原因进一步展开说明。
　　（二）近三年毛利变动原因分析
　　近三年公司各行业板块主营业务收入、成本及毛利情况：
　　单位：万元
　　■
　　如上表所示，公司2025年主营业务毛利率5.97%，同比减少1.28个百分点，主营业务毛利额16.90亿元，较上年同期下降3.96亿元。其中，造纸板块毛利率3.22%，同比减少1.49个百分点，主营业务毛利额6.31亿元，较上年同期下降2.93亿元。
　　2024年主营业务毛利率7.25%，同比减少2.23个百分点，主营业务毛利额20.86亿元，较去年同期下降6.32亿元。其中，造纸板块毛利率4.71%，同比减少2.80个百分点，主营业务毛利额9.24亿元，较去年同期下降5.21亿元。
　　由此，公司2023年至2025年毛利率下降主要系造纸板块影响。
　　1、业务模式分析
　　公司所在的造纸行业属于典型的重资产、长周期性行业，公司主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸制品包装的生产和销售，属于典型的加工制造企业。该业务模式具有以下特点，决定了毛利率在行业景气度调整期会出现阶段性波动：
　　（1）原材料成本占比较高：造纸企业废纸/纸浆等原材料占生产成本比重通常在80%以上，这使得当原材料价格变动时，公司毛利率将较快反映成本端的变化。
　　（2）定价随行就市：包装纸品牌溢价有限，主要参考行业公开市场价格信息并结合库存水平、订单情况及市场预期综合确定，承担了市场价格波动的风险敞口。在行业调整期会承受一定的价格压力，但在行业复苏时也能快速获取价格修复带来的红利。
　　（3）固定成本刚性：造纸为重资产行业，折旧、人工、能源等固定成本占比较高。当产能利用率波动时，单位固定成本随之反向变动，进一步放大毛利率的波动幅度。
　　上述业务模式特征，使得公司在行业景气下行周期中毛利率承压较为突出。
　　2、行业供需情况
　　造纸产业作为支撑国民经济运行、保障民生供给的关键基础原材料行业，与社会经济发展及居民日常生活紧密相连。
　　供给端方面，2023-2025年国内造纸行业新增产能持续释放。2024年箱板纸总产能达到4777万吨，同比增加5.55%，瓦楞纸总产能3628万吨，同比增加1.11%。随着2024年箱板纸停机检修减少，生产效率得到改善，产能利用率水平提高到63%，2024 年箱板纸产量达到2987万吨，同比增加6.45%，瓦楞纸总产量2285 万吨，同比增长5.69%。2025年，箱板纸头部纸企产能增速虽有所放缓，但近年来布局的产能持续释放，同时大型纸厂秉持谨慎停机原则，开工节奏保持稳定，推动行业产能利用率提升至66%，市场供给进一步增加。
　　需求端方面，受国内经济增速放缓、房地产市场下行、终端消费需求不足等因素影响，包装纸需求增长动力不足。2024年箱板瓦楞纸消费量增速分别为8%和4%，但新增产能释放规模远超需求增长。2025年造纸行业景气度总体偏弱，全国规模以上造纸和纸制品业企业利润总额较上年下降13.6%。
　　在供过于求的市场格局下，纸企为消化产能、维持现金流，被迫通过降价竞争抢占市场份额，全行业产品价格中枢持续下移。
　　3、产能利用率
　　近三年造纸产能、产量、销量、产能利用率、产销率情况（单位：万吨）
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　　注1：产能利用率=产量/产能×100%；产销率=销量/产量×100%。
　　产能利用率是连接业务模式与毛利率的关键变量。近三年公司产能利用率呈现先增后减的阶段性变化，具体数据如上表所示。这一趋势与公司近年来持续扩产、新项目密集投产的节奏密切相关，属于产能扩张期的正常波动。
　　■
　　2023年，公司控股子公司浙江山鹰“77万吨绿色环保高档包装纸升级改造项目”第一条造纸生产线于2月试投产运行，第二条造纸生产线于下半年投产。新项目投产后产能逐步释放，但当年实际运转月份有限，导致2023年全年产能利用率基数偏低。随着新产线运行趋于稳定，2024年公司产能利用率实现同比提升，反映出新产能消化及运营效率改善的积极成果。
　　2025年，公司多个重点项目建设取得重要进展：吉林山鹰100万吨制浆及100万吨工业包装纸项目一期工程、宿州山鹰年产90万吨包装纸项目相继转固投产。上述项目主要集中于2025年内转入固定资产，使得公司25年报告期末总产能较上年同期进一步扩大。需要说明的是，新项目投产时间分布在年内不同时点，其产销量仅反映了转固投产后累计月份的运营成果，并未按全年口径折算。因此，2025年产能利用率阶段性回落，主要系新增产能扩大、新产线尚处于投产初期爬坡阶段所致，属于行业新项目投产后的正常过渡期特征。
　　整体来看，公司产能利用率的波动，本质上反映了公司积极把握行业调整期、加快先进产能布局的战略意图。随着新项目逐步完成产能爬坡、下游市场需求温和复苏，公司产能利用率具备明确的回升空间。届时，固定成本的摊薄效应将逐步显现，有助于推动综合毛利率企稳回升。
　　4、产品价格波动
　　近三年，箱板纸及瓦楞纸市场销售价格整体处于震荡下行态势，价格中枢显著低于历史水平。公司产品销售价格与行业趋势基本一致，具体数据如下：
　　近三年公司原纸销售均价及与成本价差情况：
　　单位：元/吨
　　■
　　可以看出，2023-2025年原纸销售价格逐年降低，在成本端变动相对平缓或降幅不及售价的情况下，销价与单位成本之间的价差逐年收窄。2025年造纸板块毛利率3.22%，同比减少1.49个百分点，而原纸销价较上年同期减少1.63个百分点；2024年造纸板块毛利率4.71%，同比减少2.80个百分点，而原纸销价较上年同期减少4.81个百分点。销售价格下降对原纸毛利率下滑的影响较大，是报告期内毛利率大幅下滑的最直接原因。
　　5、原材料价格变化
　　近三年，公司主要原材料国废价格有所波动。具体数据如下：
　　2023-2024年废纸价格重心下移，2023年公司国废采购均价为1,642.37元/吨，2024年则下降至1,585.86元/吨，同比下降3.44%。然而，由于行业供过于求格局下原纸价格跌幅更大，2024年原纸销售价格为2,975.46元/吨，较上年同比减少4.81%（如本节“4、产品价格波动”所述），毛利空间被压缩。
　　2025年公司国废采购均价为1,733.08元/吨，较上年同期增长9.28%，主要系废纸价格回升，且公司在经营过程中，为保证可转债的到期偿付及现金储备的预留，会通过给予上游供应商一定的采购价格优惠，以换取账期的适度延长。而原纸价格同步跟涨能力不足，2025年原纸销售均价下降至2,926.88元/吨，较上年同期下降1.63%（同上，如本节“4、产品价格波动”所列示），形成“剪刀差”，进一步侵蚀了原纸产品毛利率。
　　上述原材料与产成品价格的“非对称变动”特征，使得公司在成本端获取的利好被售价端的跌幅所抵消，产生了额外的毛利损失。
　　从更深层次的行业政策背景来看，自2021年“禁废令”正式实施以来，废纸进口配额清零，直接切断了造纸企业获取进口废纸的路径。叠加国内废纸回收利用程度已接近饱和，国内废纸供应缺口问题日益突出。上述因素共同推动国废价格持续上行，直接导致公司废纸系产品原料成本上升。
　　与此同时，再生纸浆进口监管要求持续趋严，海关总署持续规范进口再生纸浆申报管理，原料进口的不确定性和合规成本有所增加，原料只能更多依赖区域性采购，议价空间收窄，进一步推高了综合原料成本。
　　面对上述结构性调整，公司将积极推进木浆生产线建设，逐步完善“高端包装纸浆纸一体化建设”，通过提升木浆自给率，有效降低对外部废纸原料的依赖程度，增强原材料成本管控能力，从源头改善毛利率水平。
　　公司预计，随着偿债高峰已过，毛利率将恢复到正常水平，进而推动业绩的改善。
　　综上所述，公司2024年净利润同比下降主要系毛利下滑所致，2025年净利润下降则大部分与毛利进一步减少有关，但也有如处置联合营股权、计提存货跌价准备等其他特殊事项的影响。
　　而公司近三年主营业务毛利率由9.48%下滑至5.97%，是业务模式内在敏感性、行业供需情况、产品销售价格持续承压以及原材料价格变动未能有效传导等多重因素共同作用的结果。其中，产品销售价格下跌及销价与成本价差的收窄是毛利率下滑的最直接驱动因素。
　　二、分产品说明近三年营业收入、营业成本、毛利率、产销量、库存量，量化分析各产品板块业绩波动对净利润的影响金额；
　　公司主营业务涉及四大行业板块：造纸、包装、贸易和其他，其中造纸行业细分产品包括箱板纸、瓦楞纸及其他原纸；包装行业主要产品是纸制品，贸易行业主要产品是再生纤维。
　　（一）分产品关键经营指标：
　　■
　　（二）分产品毛利变动对净利润的影响金额
　　■
　　由上可知，2024年净利润变动主要系原纸（对净利润的影响占比87.44%）和纸制品（对净利润的影响占比13.99%）毛利变动影响。原纸下的各细分产品毛利变动均超过10%，其中箱板纸变动影响最大，变动额占净利润的影响为47.91%。
　　而2025年净利润变动则主要集中在原纸板块（对净利润的影响占比42.10%），其中原纸细分下主要是瓦楞纸和其他原纸的影响，其毛利变动均超过10%。
　　故下述将针对原纸和纸制品进一步分析其业绩影响原因。
　　1、原纸产品
　　2023年-2025年各原纸产品的产销量、库存量
　　单位：万吨
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　　（1）箱板纸
　　箱板纸产品2023年、2024年、2025年毛利率分别为7.04%、4.65%、4.30%，其中2024年毛利率呈现较大降幅。
　　■
　　由上可知，2024年箱板纸毛利下降主要系主营业务收入变动驱动，其中2024年主营业务收入较上年同期减少3.33%。
　　而公司下属子公司广东山鹰的100万吨高档箱板纸扩建项目、浙江山鹰纸业77万吨绿色环保高档包装纸升级改造项目在2022-2023年逐步转固，对应箱板纸产线的投产使得公司2024年箱板纸产销量均有提升。由此，2024年箱板纸收入的大幅下降主要系销售价格同比下降5.25%所致。
　　（2）瓦楞纸
　　瓦楞纸产品2023年、2024年、2025年毛利率分别为9.54%、5.63%、3.18%，毛利率呈现逐年下降趋势。
　　■
　　2024年至2025年，公司下属子公司吉林山鹰100万吨制浆及100 万吨工业包装纸项目一期工程、宿州山鹰年产90 万吨包装纸项目逐步投产转固，对应产线主要生产高强瓦楞纸产品，故近三年瓦楞纸产销量逐年增长。由上可知，2024年、2025年瓦楞纸收入和成本亦是对比上年同期均呈现上升趋势。
　　■
　　瓦楞纸产品毛利下降主要系销售价格与单位成本之间的毛利空间不断压缩所致。2024年销售价格对比上年同期下降6.75%，但成本端节降仅2.71%；2025年销售价格对比上年同期下降1.34%，降幅缩小，但因原材料价格波动、新产线折旧等刚性因素，单位成本反而增加。
　　近三年瓦楞纸市场供给增速略高于需求增速，尽管头部纸企资本开支目前已接近尾声，但区域性中小纸厂投产热情较高，新增产能持续释放带动产量增加，导致其价格跌幅大于箱板纸，行业整体利润空间受到挤压。
　　（3）其他原纸
　　公司其他原纸主要包含涂布牛卡纸、白面牛卡纸、新闻纸、伸性纸、文化纸等细分纸种。近三年其他原纸主要经营指标如下：
　　■
　　其他原纸2023年、2024年、2025年毛利率分别为6.58%、3.85%、0.23%，毛利率呈现逐年下降趋势。
　　■
　　2024年公司其他原纸产销量较上年同期有所增加，主要系公司控股子公司凤凰纸业2023年设备停机维修重启，造成当年产销量偏低，2024年其他原纸产销量较上年同期增加约3.6万吨；山鹰国际2024年其他原纸销量较上年同期增加2.5万吨，主要系公司开发淋膜原纸等新产品，满足各细分领域的客户需求，故2024年其他原纸收入和成本亦是对比上年同期均呈现上升趋势。其他原纸毛利下降主要系销售价格传导所致，2024年销售价格对比上年同期下降3.57%。
　　2025年公司其他原纸产销量较上年同期有所降低，主要系受市场行情影响，涂布牛卡纸、白面牛卡纸等产销量较上年同期减少5.8万吨。同时，叠加其他原纸销售价格的进一步下跌，较上年同期减少2.54个百分点，最终导致2025年其他原纸毛利显著减少。
　　2、纸制品
　　2023年-2025年纸制品各项经营指标如下：
　　■
　　包装板块的纸制品产品在2023年、2024年、2025年毛利率分别为13.40%、12.55%、12.20%，在2024年毛利率下降幅度较大。由上可知，2024年纸制品产销量均较上年同期增长超3个百分点，但整体销售单价下滑明显，导致当年收入和毛利大幅下降。
　　而2025年随着包装板块部分子公司股权处置（如苏州兴华），当年产销量存在适度缩减；另外，销售价格未再大幅下降，较上年同期仅减少0.66个百分点。2025年纸制品毛利较上年同期变化不大，未构成净利润减少的主要原因。
　　综上所述，公司2024年净利润变动的影响主要集中在原纸产品和纸制品。2024年箱板纸、瓦楞纸、其他原纸的产销量随着公司重要在建项目（如广东山鹰100万吨高档箱板纸扩建项目、浙江山鹰纸业77万吨绿色环保高档包装纸升级改造项目）的转固投产，各项产品产销量均有增长；但各纸种在销售价格方面受到了不同程度的影响，价格对比上年同期下降3%~6%，导致主营业务收入较上年同期减少，驱动原纸产品毛利缩减。原纸产品合计毛利变动对净利润的影响占比87.44%（箱板纸47.91%、瓦楞纸25.02%、其他原纸14.51%）。同理，包装板块的纸制品产品以原纸作为主要原材料，产销量较上年同期增长超3个百分点，但也因整体销售单价下滑导致收入和毛利下降，2024年纸制品毛利变动对净利润的影响占比13.99%。
　　公司2025年净利润变动大部分系主营毛利变动影响，但如前述问题二的一、（一）所阐明，还受到处置联合营股权（影响投资收益变动）、计提存货跌价损失（影响资产减值损失变动）等特殊事项影响，所有主营产品合计毛利变动对净利润的影响占比为56.98%，其中绝大部分系原纸产品的影响（合计占比42.10%）。原纸产品下瓦楞纸毛利影响占比25.02%，其他原纸14.51%。在产销量方面，瓦楞纸受到公司重要在建项目（如吉林山鹰100万吨制浆及100万吨工业包装纸项目一期工程、宿州山鹰年产90 万吨包装纸项目）的转固投产而得到提升，其他原纸则因仓库意外事件和市场行情影响而出现暂时性产销量下降。总体而言，两项纸种均因销售价格下跌和销价与成本价（毛利）的价差空间进一步缩减而毛利减少。
　　三、分业务类别列示海外业务的主要构成、业务背景、交易对方、金额等，说明境外业务毛利率为负且与境内业务差异较大的原因及商业合理性；
　　（一）公司2025年海外业务的主要构成和金额如下：
　　单位：万元
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　　如上表所示，公司2025年海外业务主营业务收入342,843.15万元，主营业务成本343,975.27万元，综合毛利率为-0.33%，按业务类别可分为再生纤维、其他原纸和纸制品，毛利率分别为8.41%、-14.91%和15.16%。
　　（二）海外业务的业务情况
　　1、再生纤维
　　公司海外再生纤维业务主要集中在子公司WPT以及子公司美国环宇，两者的核心业务是废纸回收与贸易，属于典型的贸易类业务，无生产环节。
　　WPT公司主要服务于欧洲市场，覆盖欧废全品类业务，供应商以欧洲本地废纸回收商、打包站、大型回收集团为主，客户为欧洲再生纸产业链下游生产公司；美国环宇公司重点服务亚洲市场客户，供应商为美国再生资源回收企业，客户为亚洲再生纸产业链下游生产公司，其中集团内客户占比超90%，定位为山鹰国际提供稳定、低成本的美国废纸原料渠道。
　　2、其他原纸
　　公司海外其他原纸业务系通过控股子公司凤凰纸业开展，属于木浆系造纸细分领域，主要生产硬木漂白浆、双胶纸、喷墨打印纸等文化纸产品，产品主供美国市场。
　　凤凰纸业是由公司全资子公司浙江山鹰的间接控股子公司Global Win Wickliffe LLC（以下简称“Global Win”）于2018年8月签署《股权购买协议》，出资1600万美元购买凤凰纸业100%股权，并于2018年9月6日完成交割。凤凰纸业位于美国肯塔基州，密西西比河畔，占地约15,000亩，紧挨高速公路，有铁路专用线，还拥有专用河运码头，交通运输便利，周边有丰富的木材资源。收购时，凤凰纸业拥有一条完整的化学制浆和文化纸一体化生产线及配套设施，纸浆年产能36万吨，文化纸年产能30万吨。收购完成后，公司对部分生产设备进行修复，使得设备达到重新运转状态。公司主要想通过收购凤凰纸业在北美落地生产基地，拓展北美市场，深化全球布局。
　　3、纸制品
　　公司海外纸制品业务主要集中在子公司越南中健及子公司泰国祥恒，经营纸箱印刷、纸板和纸容器、EPE珍珠棉、纸塑等生产加工。
　　（三）境外业务毛利率为负且与境内业务差异较大的原因及商业合理性
　　2025年境外业务综合毛利率为-0.33%，主要系凤凰纸业毛利率-14.91%产生，其毛利率偏低的主要原因如下：
　　1、产品价格下跌
　　凤凰纸业2025年度及2024年度经营情况如下：
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　　由上可知，2025年凤凰纸业销量18.61万吨，较上年同期减少4.01%；2025年产品销售单价为7,482.89元/吨，较上年同期降低4.85%，而单位成本为8,598.90元/吨，仅较上年同期节降2.02%。因此，2025年凤凰纸业毛利率下降的主要原因系销售价格下降所致。
　　其中，浆产品毛利率水平低于文化纸产品。2025年，受市场需求及产能爬坡阶段性安排影响，拉低了综合毛利率水平。此外，受美国本土消费需求波动影响，2025年凤凰纸业主要产品销售价格有所下调，进一步压缩了浆产品的毛利空间。随着后续产品结构优化调整，高附加值纸产品占比提升，综合毛利率有望得到改善。
　　2、产能未完全释放
　　凤凰工厂在山鹰国际收购前，已经停产将近三年时间，设备保养完全停止。在山鹰收购后，陆续投入了大量的资金进行恢复生产的工作。但是由于停产时间较长，生产设备、配套设施的可靠性仍然存在较大问题，需要不断地分紧急程度进行改造及维修。由于这样的现状，导致凤凰的产能未能完全发挥，生产成本较高，是导致凤凰的经营毛利率较低的一个原因。
　　同时，在凤凰工厂停产期间，当地熟练工人已经大部外出务工，工厂重启后，人员的招募、培训需要较长时间,人员熟练程度需要逐步提高。经过几年的沉淀，目前工厂人员的操作水平已经达到稳定程度并在不断完善之中。
　　3、市场开发需要时间
　　山鹰收购凤凰后，重新进行产品开发、人员招募及培训，与客户重新建立信任供求关系。中间又经历了三年的疫情，市场开拓需要再进一步的夯实。目前，作为凤凰工厂的拳头产品，激光印刷、喷墨打印纸的研发、销售已经取得长足进展，在这个过程中，抢占市场、维护关系也需要时间和投入，因此，价格与预期的数字还有一定的差距。
　　4、文化差异与团队整合
　　受地域差异和美国用工政策等原因，凤凰工厂的员工绝大多数是在美国本地招聘，只有总经理和个别技术人员是从国内外派。由于两国文化差异，团队组建初期在管理思维、工作流程、工作方式、考核标准、沟通模式等方面都存在明显的差异，直接影响了工厂的效率和效果。中方重效率、重结果，美方注重本地化用工规则、流程规范与劳务外包，双方管理理念、行事节奏有时难以统一，内部协同成本较高。经过近几年，尤其是全球疫情之后公司在跨文化方面做的大量工作，团队逐步磨合，目前管理权责、执行标准不断改进，生产调度、内部管理效率也得到明显改善。
　　5、国际大环境的影响
　　2021-2025年，美国国内能源、原材料价格上升明显，对凤凰工厂的生产成本造成较大影响。随着市场接受度的提升，这部分成本在2026年开始向下游转移，缓解了工厂的成本压力并体现在持续的盈利上。
　　2026年，得益于几年来的持续投入，凤凰的设备和人员技能稳定情况得到长足改善，目前每月的原纸产出在不断地提升中。随着市场开拓和客群关系的进一步巩固，价格也在逐步提升。凤凰2026年的经营状况有希望呈现产销两旺、效益稳步提升的局面。
　　四、分产品列示向关联方采购的具体业务模式、采购内容、采购对象、结算模式、金额及占比，说明公司长期向关联方采购而非直接从境外采购浆纸的背景及原因；
　　（一）关联方采购情况汇总
　　2025年关联方采购总额153,802.56万元，主要采购对象为泰盛供应链管理有限公司（包含上海泰茹汇贸易有限公司）和浙江泰航物流有限公司，主要采购原料浆纸和运输服务，占总关联方采购额的81%。分产品列示如下：
　　■
　　（二）业务模式说明
　　1、向泰盛供应链管理有限公司（包含上海泰茹汇贸易有限公司）采购原料纸浆
　　公司主要通过子公司浙江山鹰供应链管理有限公司向泰盛供应链管理有限公司（包含上海泰茹汇贸易有限公司）采购。采购的产品以国外进口为主，进口占比达91%。
　　采购内容包括（1）浙江供应链向其采购再生浆和木浆，2025年采购金额为68,650.26万元（2）各包装厂向上海泰茹汇贸易有限公司采购俄卡，2025年采购金额为2,134.67万元（3）其他，主要为物流运输服务等，2025年采购金额为3,432.82万元。按产品划分的采购内容、采购对象、结算模式和金额见下表：
　　■
　　2025年浙江山鹰供应链向泰盛供应链管理有限公司采购再生浆4,596.87 万，其中浙江山鹰纸业有限公司3,658.26万，山鹰华南纸业有限公司938.61万；向上海泰茹汇贸易有限公司采购再生浆3,928.13万，其中浙江山鹰纸业有限公司2,776.23万、山鹰华南纸业有限公司1,151.91万。
　　2、向浙江泰航物流有限公司采购运输服务
　　浙江泰航物流有限公司，成立于2022年1月29日，注册资本为5000万元人民币。作为一家综合性物流企业，有较强的服务覆盖能力。公司已和浙江泰航物流有限公司达成多年合作，渠道资源多，物流响应快。2025年度向浙江泰航物流有限公司（以下简称“浙江泰航”）采购运输服务5.11亿元，目前浙江泰航年度业务量占山鹰全集团采购运输服务这类业务总量的50.99%。结算方式采用票据支付，账期按照运输内容分为1）成品纸业务，票到付款 2）短驳及设备转运业务, 月结40天。公司与泰航物流签订物流运输协议，协议价格参考市场价，且协议下发生的年度交易总金额，不得超过山鹰国际当年度董事会和股东会审议通过的日常关联交易金额上限。
　　（三）向关联方采购而非直接从境外采购浆纸的背景及原因
　　1、规避进口合规风险，降低政策不确定性
　　自2021年"禁废令"全面实施以来，进口再生纸浆的检验标准持续提高，海关总署不断规范进口再生纸浆的申报要求及检验监管措施。在此背景下，再生纸浆进口涉及的品类认定、环保合规、检验通关等环节存在一定政策执行层面的不确定性。公司若直接从事境外采购及进口申报，将直接面临进口检验不达标导致的滞港、退运乃至行政处罚等风险。通过具备成熟进口操作经验的关联方进行中转采购，可有效隔离上述合规风险，确保原料进口的顺畅与稳定。
　　2、对冲地缘贸易环境波动，保障供应链安全
　　公司部分木浆采购来源于俄罗斯，基于当前地缘政治国际贸易环境较为复杂，直接对外采购存在交付履约及政策变化等不可控因素。为有效隔离相关风险、保障原材料供应安全，公司通过具备成熟跨境贸易经验及合规管控能力的关联方进行中转采购，而非直接从境外采购浆纸。
　　3、发挥集中采购规模优势，提升议价能力
　　公司关联方长期专注于浆纸产品的国际贸易业务，建立了稳定的货源渠道和采购网络。通过关联方将公司多个生产基地的木浆需求进行归集后统一对外采购，能够形成规模采购效应，在价格谈判、长期合同锁定、优先供货保障等方面获得比各基地分散采购更为有利的交易条件，有效控制原料采购成本，避免断供及恶性涨价风险。2025年，公司向泰盛供应链采购木浆169,944.85吨，采购总额83,232.25万元，平均单价4,897.60元/吨（含税到厂）；同期向外部独立供应商采购木浆25,033.21吨，采购总额12,972.76万元，平均单价5,182.22元/吨（含税到厂）。关联方采购均价低于外部均价约284.62元/吨。
　　4、降低供应链管理复杂度，提升运营效率
　　公司造纸业务横跨华东、华中、华南及东北等多个区域，各基地木浆采购需求各异、用量不一。若由各生产基地分别独立开展境外采购，将面临供应商开发维护、多语种商务谈判、国际物流协调、进口单证处理等大量非核心业务环节的管理成本。通过关联方统一对接境外供应商并统筹安排国际物流、进口清关及国内配送，确保专业的供应链服务，履约效率高，公司可将精力聚焦于核心生产运营，提升整体供应链管理效率。
　　综上，公司通过关联方采购浆纸而非直接从境外采购，主要系综合考虑进口合规风险、供应链安全、采购效率与成本控制等多重因素。
　　此外，公司关联方不仅为公司提供稳定的原材料采购渠道，还凭借其较强的资产实力为公司及其子公司融资提供抵押担保等增信支持，进一步保障了公司资金链的平稳运行，体现了关联方对公司长期发展的实质性支持。
　　五、关联采购的公允性，支付给泰盛供应链的采购价与其向境外支付的 采购价之间是否存在价差；2026年关联采购金额向泰盛供应链、恒众纸业等少数关联方集中的商业背景及合理性。
　　（一）关联采购的公允性
　　在定价方式上主要采用成本加成的核算方式，即原料采购成本、加工成本、物流、资金、合理的利润等，同时参考行业资讯价格（如卓创、钢联纸浆价格）以及同行价格报价对标等方式，最终确认与关联方的价格。公司分别摘取了采购木浆、再生浆、纸芯管及物流运输服务这四个主要品类来说明，具体内容如下：
　　1、2025年，公司向泰盛供应链采购木浆169,944.85吨，采购总额83,232.25万元，平均单价4,897.60元/吨（含税到厂）；同期向外部独立供应商采购木浆25,033.21吨，采购总额12,972.76万元，平均单价5,182.22元/吨。关联方采购均价低于外部均价约284.62元/吨。
　　2、2025年，公司向泰盛供应链采购再生浆合计68,500吨，按用途分为以下两类：
　　（1）高档纸生产添加用再生浆
　　主要包括美废12#再生浆、加拿大12#再生浆、菲律宾13#再生浆等。2025年关联方采购美废12#再生浆均价为267美元/吨，同期RISI发布的12#再生浆市场参考价为255一265美元/吨，公司采购价格与市场价格基本持平，定价公允。
　　（2）替代国废的再生浆
　　主要包括印尼再生浆、马来西亚再生浆等非美废来源再生浆。此类再生浆主要作为国内废纸的替代品，用于调节国废市场的区域性供需波动和阶段性价格。2025年，关联方采购此类再生浆平均单价约为1,778元/吨。考虑到此类再生浆主要用于替代国内废纸采购，将其折算为同品质国废成本约为1,872元/吨，与同期国内废纸市场均价基本持平。在部分市场时点，该折算成本甚至略低于国废采购价格，有效发挥了策略性调节区域市场价格的作用。
　　3、公司向关联单位恒众采购的纸芯管价格对比山鹰直接向外采购的纸芯管价格，价格更具有优势，低于市场价。2025-2026年公司向恒众采购的纸芯管合计成本13.05-13.25元/米，而外购纸芯管合计成本13.41-13.45元/米。
　　4、2025年公司向泰航采购的物流服务，主要为成品纸运输。成品纸物流服务要求：公司生产基地布局全面，客户群体分散，运输门点线路多，要求物流服务具有覆盖面广、响应快、送达时效性强等特点；物流价格在定价方式上主要采用成本分解核算、对标其他第三方车队价格以及行业价格对标等方式，最终确认与泰航的价格。2025年度公司成品纸汽运物流成本：85.7元/吨纸，符合市场行情、成本分析和行业水平；山鹰选择泰航，主要有以下几方面考虑：（1）成本合理，公司比对不同运输线路从承运能力、线路布局，综合成本具有优势；（2）发货时效保障；外部供应商在合作中容易出现车辆安排不及时的问题，影响客户交付，泰航物流作为公司关联企业，能够始终优先保障原纸发货需求，有效提升发货效率。在双方合同交易条款与商务条件方面，做到关联方与外部采购主要条款基本一致，符合市场标准化要求，包括账期、付款方式，验收、结算等条款。
　　综上，在双方合同交易条款与商务条件方面，做到关联方与外部采购主要条款基本一致，符合市场标准化要求，包括账期、付款方式，验收、结算等条款；
　　在货物交付、验收以及质量检测等方面与非关联交易完全一致，不存在特殊优待。
　　在交易中存在合理的价差，主要为驻地服务以及承担的有关市场、政策、资金等风险的补偿作为其合理的利润。
　　关联采购价格符合市场价的标准，在交易条款、货物验收和质量检测等方面不存在特殊优待，在交易中存在合理的价差，关联交易体现公允性。
　　（二）2026年关联采购金额增加的原因
　　2026年向泰盛供应链、恒众纸业的预计采购金额增加，主要系结合前期价格波动以及业务规划，对关联方采购金额进行相应调整。为了业务结构得到高质量发展，提高公司在高端包装纸领域的市场份额，原材料的需求结构更加依赖木浆和进口再生浆，因此各基地高端纸种增加了提升木浆、再生浆的需求量。同时考虑到2025年9月废纸浆标准重置期间，进口风险和不确定性增强，为控制原材料进口风险，满足公司日常生产经营需要，公司拟进一步增加通过关联方承担进口量比重，降低上市公司进口风险。
　　（三）同行业关联交易情况
　　同行业玖龙纸业和理文造纸的关联交易预计情况，可以看到禁废令政策实施以来，通过关联方进行原材料采购是造纸行业基于产业特性的普遍商业实践。具体情况如下：
　　1、玖龙纸业废纸、浆品产品及木片关联交易预计情况及实际使用情况（单位：人民币，百万元）
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　　注：预计情况人民币60,000百万元适用于截至2026年6月30日止财政年度
　　2、理文造纸纸浆关联交易预计情况及实际使用情况（单位：百万港元）
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　　理文造纸通过关联方采购纸浆、玖龙纸业通过关联方采购废纸、浆品及木片一一两家作为行业龙头的关联采购同样集中于废纸、浆品及木片等核心原材料，表明通过关联方进行核心原材料采购并非公司特有安排，而是造纸行业基于禁废令政策环境、全球采购复杂性及供应链安全考量所形成的行业惯例。
　　综上，公司与关联方的日常关联交易根据公司经营需要发生，可以使公司合理利用关联方的优质资源，有利于公司日常经营业务的持续、稳定进行。关联交易活动遵循商业原则，关联交易价格的确定遵循《公司章程》、《关联交易决策制度》及内部控制制度等规定中对关联交易的定价原则和定价方法，遵循市场定价的原则。
　　会计师意见：
　　（一）我们对公司经营情况主要实施了如下审计和核查程序：
　　1、分析公司近三年净利润、毛利率大幅变动情况及原因；
　　2、对收入、成本、费用作分析性复核。按月、按照类别分析收入、成本、毛利、费用的变动趋势是否合理；通过对各期间及各项目毛利率的纵向横向分析，审核收入、成本、费用的配比、合理性；
　　3、收入测试程序。A、检查销售合同，根据合同的规定、商业实质对企业采用的收入确认方法进行复核，根据业务的不同特点，结合合同中明确的权利、义务关系，复核企业收入确认原则的适当性。抽样检查主要销售合同和确认收入的销售凭据。B、收入截止性测试：检查收入确认时点，抽取年末与年初数据进行截止测试。结合库存商品出库的截止性测试审核收入确认的及时性及完整性。C、收入、应收账款函证：抽取主要客户实施函证程序，未回函的进行替代测试。D、重点关注新增且交易量较大的客户，复核其收入的真实性。对当期新增加的前十大客户业务的合理性进行复核。E、对接近期末对重大交易进行测试。期后检查是否有异常退货；结合应收货款的函证，判断收入确认的真实性；
　　4、对存货进行发出计价测试。了解公司成本核算方法，检查成本核算方法本期是否变动。分别存货类别原材料、半成品、在产品、产成品实施计价测试。对在产品的计价重点关注成本结转方面的情况；对生产成本关注成本费用归集、分配（制造费用的分配、工资的分配等），是否存在晚入账、不入账或人为调整分配率的方式来调解成本的情况；
　　5、对存货实施监盘或抽盘：了解公司的盘点计划与实施情况，对公司截止日的存货实施监盘或抽盘；
　　6、核实重要或异常的费用项目，对大额的费用支出进行检查，核实费用的发生是否真实，金额是否准确，审批手续是否完备，费用入账是否存在跨期。
　　7、分析投资收益、政府补助、资产减值损失、资产处置收益等特殊交易事项对经营业绩的影响情况。
　　（二）我们对公司关联采购业务主要实施了如下审计和核查程序：
　　1、了解、评价和测试公司与关联方交易相关的内部控制设计和运行的有效性。
　　2、获取复核被审计单位提供的关联方清单以及关联交易统计表。
　　3、了解关联采购的背景和原因，分析关联采购的必要性及商业合理性。
　　4、检查公司与关联方及非关联方签订的采购合同，对比了同类产品的交易价格与条款，分析关联采购价格的公允性。
　　5、对重大的关联方交易，逐笔追查至原始凭证，检查其会计处理是否正确。
　　6、获取公司公告披露的关联方交易预算，与交易实际发生额进行比较，检查关联采购金额是否控制在预算额度范围内。
　　7、检查关联方交易是否已在会计报表附注中充分披露。
　　基于上述执行的审计和核查程序，我们认为：
　　公司2024年净利润同比下降主要系毛利下滑所致，2025年净利润下降则大部分与毛利进一步减少有关，但也有如处置联合营股权、计提存货跌价准备等其他特殊事项的影响；公司近三年主营业务毛利率由9.48%下滑至5.97%，是业务模式内在敏感性、行业供需情况、产品销售价格持续承压以及原材料价格变动未能有效传导等多重因素共同作用的结果，具有合