□本报记者 张舒琳
　　
　　在资管行业，能够穿越周期的机构往往不是押中某一次风口的管理人，而是在变化的市场环境中依然能够围绕投资者需求持续进化、不断拓宽能力边界的长期主义者。近日，万柏基金创始合伙人范强华在接受中国证券报记者采访时表示，过去数年市场最大的变化之一，就是无风险利率持续下行，传统固收时代相对容易获得的收益，如今已明显收窄。对于资产管理机构而言，这意味着单一策略越来越难以满足客户对稳健收益的长期需求，也意味着管理人必须从依赖某一类资产走向构建多元收益来源。
　　作为一家从固定收益策略起步的私募基金管理机构，万柏基金成立八年来坚持以绝对收益为核心目标，在稳健风格的基础上，逐步完成了从单一固收到多策略、多资产配置平台的升级，形成了一套以绝对收益为目标的多资产、多策略管理体系。
　　聚焦多策略多资产体系
　　回顾万柏基金的发展历程，固定收益策略是其能力建设的起点。成立早期，公司依托在利率债、信用债等领域的研究与交易能力，逐步建立起了稳健的投资风格和风险控制体系。也正是在这一阶段，明确了自身区别于高波动收益追逐者的定位，不以短期排名为目标，而以长期稳健回报和良好客户体验作为核心追求。
　　在范强华看来，真正符合投资者需求的产品，不只是某个阶段收益高，更重要的是净值曲线是否平稳、回撤是否可控、持有过程中是否具备足够的确定性。尤其是在权益市场波动加大的背景下，越来越多投资者开始重视收益之外的东西，如波动率、回撤控制以及持有舒适度等，这也正是公司一直强调的产品价值所在。
　　低利率环境下，传统固收策略的收益率中枢逐步下移，单一票息收入已经难以支撑客户对绝对收益产品的回报期待。面对这一变化，万柏基金没有简单通过放大信用风险或杠杆来追求短期收益，而是选择沿着能力圈，稳步推进策略升级。
　　“我们一直认为，收益来源不能过于单一。单一策略在某一个阶段可能表现很好，但一旦市场环境变化，就容易面临压力。”范强华表示。因此，公司在固收基础上，逐步拓展至境外债、可转债、宏观配置等多个方向，并进一步将量化权益纳入多策略框架，形成了一个更完整的多资产投资体系。
　　其中，境外债券拓宽了收益来源和市场维度；可转债兼具债性与股性，能够在控制下行风险的同时增强组合弹性；宏观配置则从更高维度把握经济周期、流动性环境和大类资产轮动；量化权益策略的加入，则为组合提供了另一类具有独立收益特征的收益来源。
　　范强华表示，量化权益并不是为了追求高波动的权益弹性，而是希望通过系统化、纪律化的方法，在可控风险下获取相对稳定的权益增强收益。并非把权益策略简单叠加进去，脱离组合单独追求高收益，而是把它作为整个多策略体系中的一个模块，服从整体组合目标。
　　在采访中，范强华多次提到低相关性。范强华认为，多策略、多资产配置最核心的价值，并不只是增加策略数量，而是不同资产、不同策略之间能够形成相对独立的收益来源，从而降低组合对单一市场环境的依赖。
　　“如果所有策略本质上都在赚同一种钱，那并不是真正的多策略。”范强华表示，“我们重视的是不同资产、不同策略之间的相关性结构。只有相关性足够低，产品组合才能在不同市场环境下展现更好的稳定性和韧性。”
　　量化方式分配风险预算
　　如果说多策略、多资产是框架，那么量化风险管理就是这套框架能够稳定运行的关键支撑。范强华介绍，公司在组合管理中非常重视风险预算的分配，并通过量化手段，对不同资产、不同策略赋予不同的风险权重。
　　“在我们的体系里，不是简单地看每类资产配了多少资金，而是看它对整个组合贡献了多少风险。”范强华表示，基于各类资产的波动特征、相关性变化和收益风险属性，公司会动态测算不同策略对整体组合波动的影响，并据此进行风险预算配置。
　　波动较低的固收类资产，承担的是组合底仓和稳定器功能；可转债策略兼顾稳健和弹性，承担增强收益的职责；量化权益在严格控制风险敞口和回撤预算的前提下，提供更多元的收益来源；宏观配置则发挥跨资产调节和再平衡的作用。通过这种方式，不同资产和策略各司其职，共同服务于组合在预期波动范围内实现稳健收益的目标。
　　“量化+主观”双轮驱动
　　在投资方法上，万柏基金坚持“量化+主观”的双轮驱动框架，量化团队向主观团队输出方法论，主观团队为量化提供市场反转、政策事件等全新变量的前瞻赋权，互相学习升级和补位。范强华认为，市场足够复杂，任何单一方法都不可能长期适用于所有环境。成熟的投资体系，应当让量化和主观各自发挥所长，而不是相互替代。
　　量化擅长的是大样本数据处理、风险测算、组合优化和纪律化执行，能够帮助投资体系减少情绪干扰，提高稳定性和可复制性；主观则更擅长把握宏观趋势、政策变化、市场结构和关键拐点，在复杂环境和新变量出现时提供更具前瞻性的判断。
　　在范强华看来，未来的资管竞争不会简单回到过去依赖单一资产高收益的时代，而会更多考验机构对复杂市场环境的适应能力、对风险收益结构的重构能力，以及对客户体验的长期负责态度。“无论市场怎么变，我们都希望围绕绝对收益目标，做中低波、持有体验好的产品，让投资者在资本市场有波动的时候，依然愿意长期、安心持有。”范强华表示。