□本报记者 郝健
　　
　　美元基金在中国一级市场的募资正逐步回暖。2026年以来，源码律动、蓝驰创投、光合创投等多家机构接连宣布完成新一轮美元基金募集，部分基金规模超出原定目标，出资人版图也从以往的欧美扩展至中东、东南亚等地区。清科研究中心数据显示，2026年第一季度，外币基金募资规模同比增加256.8%，单只基金平均新募集规模接近翻倍。
　　多位业内人士对中国证券报记者表示，这一轮回暖是中国AI与硬科技产业爆发、全球资本再配置需求以及资产估值重构等多重因素作用的结果。目前能够顺利完成募资的仍以头部机构为主，市场呈现“分层回暖”格局。
　　“克制”背后的投资逻辑
　　今年4月，蓝驰创投与光合创投先后宣布完成新一期双币基金募集，两家机构均主动控制最终基金规模，选择及时关账。
　　蓝驰创投第四期双币基金总规模约5.6亿美元。机构表示，尽管市场需求旺盛，仍选择在规模上保持克制。
　　4月15日，光合创投宣布第六期早期美元基金募资4.6亿美元，第三期人民币基金募资规模20亿元、首关已完成10亿元，两只新基金总规模均超既定募资目标。其创始合伙人宓群表示：“我们主动控制了最终规模，以确保基金的运作效率，希望能做出更好的业绩来回报LP（出资人）。”
　　今年3月，源码律动宣布完成首期美元基金募资，总规模超1.5亿美元，同样超出原定目标。源码律动管理合伙人黄云刚的表态与前述机构如出一辙：“在AI驱动的超级浪潮中，深度的认知迭代比单纯的资源堆砌更为重要，因此我们最终选择了主动控制规模，以保持投资的敏锐与专注。”
　　三家机构在募资窗口期均选择主动控制规模。这种克制，与数年前美元基金争相做大AUM（资产管理规模）的做法形成反差。在优质项目竞争日益激烈的当下，头部机构更在意投资节奏的精准度与回报质量，而非规模竞赛。
　　LP结构多元化
　　此轮完成募资的美元基金，LP构成呈现出区域多元化特征，中东主权基金、东南亚养老金、欧洲长线资本逐渐成为新的增量来源。
　　蓝驰创投的LP涵盖全球知名主权财富基金、保险机构、大型金融机构及老牌家族办公室，地域分布除传统欧美资本外，新增中东、东南亚、日本等地区。光合创投第六期美元基金的LP构成涵盖国家主权基金、全球养老基金、全球母基金等，且“新增5家国家主权基金”。源码律动首期美元基金的出资人则涵盖了中东主权基金、全球知名母基金、跨国企业及全球家族办公室等。
　　贝恩公司全球合伙人周浩的观察为这一趋势提供了佐证。他表示：“与非常多的LP沟通后发现，对东南亚与中东的美元基金而言，中国资产在它们的投资板块、金额占比均有显著提升。对主权基金与家族办公室而言，‘投中国’已成为必选项。”
　　一家国际性私募股权机构人士李念（匿名）表示，“投资更多出于投资组合配置的考量。中国作为世界第二大经济体，中东资本认为在中国市场需要有一定投资。其资金有全球配置，会考虑在中国增加投资以平衡投资组合。”
　　但李念同时表示，这种配置逻辑的变化并不意味着资金会无差别涌入。“在中国投资一段时间后，LP了解各基金表现，未来可能只把钱放给头部基金。竞争焦点在于基金能否成为头部。”
　　硬科技成为重点关注领域
　　中国证券报记者梳理发现，AI基础设施与应用、具身智能、先进制造等硬科技领域，成为新募集美元基金主要的投资方向。
　　蓝驰创投明确提出，新基金将继续坚持早期科技投资策略，重仓AI与硬科技。源码律动首期美元基金将重点放在AI基建和应用、机器人及硬件、全球化出海三大领域。黄云刚阐释了投资逻辑：“关注AI的原生性，看AI对商业模式的实质贡献。关注范式突破能力，而非渐进式改良。”宓群也表示，“AI投资是未来5年-10年的长期赛道，光合创投在AI领域从早期就已从底层算力到模型，再到下一代终端形态做了系统性布局。”
　　某大型外资股权机构投资人士刘阳（匿名）认为：“硬科技是当下中国具有稀缺性的增长资产。大语言模型、具身智能、半导体等领域的技术突破，使得中国硬科技资产的稀缺性和成长性难以替代。同时，过去两年港股IPO回暖、中概股估值修复，在一定程度上缓解了美元资本对退出路径的顾虑。”
　　但刘阳同时提醒，不应将当前的募资回暖视为全面复苏：“能够完成新一轮美元募资的，基本都是有着扎实业绩和差异化定位的头部机构。大量中小型美元基金依然面临募资困难。”她认为，更准确的说法是，美元募资市场正在经历“分层回暖”，而非全面复苏。
　　一家外资VC机构投资人士王丹（匿名）的看法与此一致：“境外资金对中国资产的关注度较去年同期确实有所回升，但大多数机构仍在边看边配、边验证边加仓。内部决策门槛还比较高，外资最关心的核心问题仍是中国经济增长和企业盈利的可持续性、政策预期与监管稳定性，以及退出和流动性是否足够明确。”
　　周浩表示，海外LP愿意投资中国资产，但目前仍处于出清过程，“需要先将之前的投资退出，再继续投资”。
　　美元基金募资回暖并非一场雨露均沾的盛宴，最大受益者或许是头部机构。这一格局在未来几年内大概率难以改变。李念表示，“外资LP会更挑剔”。美元基金在中国的未来，或将在结构性分化中演进。