□本报记者 张韵
　　在A股市场极致分化的当下，有人追逐科技赛道的高弹性刺激，有人坚守低估值领域的稳健回报。深圳市新智达投资管理有限公司创始人兼总经理苏武康，便是后者中的一员。
　　从硕士一毕业就投身证券投资行业，到如今的私募机构掌舵人，历经三十余载风雨沉淀，苏武康早已形成自身鲜明的投资风格：坚持以价值投资为锚，在市场的喧嚣中保持清醒独立，遵循“低估值、高分红、深护城河、业绩持续增长”四大选股原则，重视通过深度研究“吃透”标的，应对长期持有过程中的行情波动。
　　谈及对市场的看法，他认为，虽然当前大量资金抱团科技，以银行、保险板块为代表的低估值方向稍显冷落，但这些方向估值已经处于历史低位，甚至称得上相当便宜。一旦资金回流，行情有望迎来快速修复。估值越是压缩，未来反弹空间或将越大。即便不计入估值抬升，高分红、业绩持续增长也能有机会带来不错的投资复利回报，低估值、深护城河则能筑就更稳妥的安全边际。
　　风浪中落脚价值投资
　　走进新智达投资位于深圳市大学城附近的办公区，毗邻多所高校，远离市区喧嚣，恰如苏武康所追求的“能够安安静静做些投研和思考”。从2009年刚刚创立新智达，到2019年迎来跨越式发展，再到如今管理规模超20亿元，苏武康一直在这里亲历着市场的起起落落。
　　苏武康的投资生涯，始于1993年。彼时，国内证券投资市场发展尚处于早期，在身边朋友影响下，他敏锐地捕捉到这一新兴领域的潜力，毅然投身其中。硕士毕业后，他从一家地产公司的证券投资岗位起步，开启了投资之路。
　　回忆起早期市场经历，苏武康感慨万千。他依然记得，刚入行时，恰逢上证指数从1500多点一路暴跌至300点左右，又在仅一个月时间里反弹至700多点，随后进一步反弹至触及1000点。剧烈的波动让他深刻体会到市场的残酷。
　　后来，他进入一家券商机构研究所工作。在此期间，见证了市场的一路欢歌，上证指数最高上涨至突破2200点，也亲眼看见互联网泡沫破灭后的行情急转直下，以及伴随而来的一批投资者乃至专业券商机构退出市场。
　　每个人的成长经历或多或少塑造着其投资风格。苏武康亦是如此。这些兴衰更替，让他感触颇深，也促使他不停地思考——到底有没有能经久不衰的投资方法？机缘巧合下，他接触到巴菲特的投资理念，并在实践中愈发确信和坚定价值投资信仰。他坦言：“就像是进一个山洞，你往前走，能不能走通？谁也不知道。但如果发现之前有人走通过，你只是第二遍走，那其实好办多了。”
　　苏武康意识到，唯有扎实研究、坚守价值，才能在市场中长期立足。2003年至2009年期间，他开启了一段个人投资的生涯。专注于研读巴菲特的书籍，逐渐明确价值投资的核心思路。2009年4月，苏武康创立私募机构新智达投资，以自有资金投资为主，在A股和港股市场中进行摸索。直到2015年，一批优质企业进入估值洼地，他也发行了旗下第一只私募基金产品。
　　他说道，早期的新智达，主要跟随巴菲特的思路，聚焦消费领域投资，重仓白酒、机场、消费医疗等板块，曾在2015年至2021年初取得亮眼业绩，公司规模也因此从最初的不足1亿元快速扩张至数十亿元。但价值投资之路也并非一路坦途，2021年市场的大幅调整，给苏武康上了一课。
　　当时，其投资的消费医疗板块标的，最高曾涨超10倍，但因忽略了高市盈率的风险，未及时落袋为安，最后从高点回撤近50%。虽然相关标的依然是获利卖出，但错失的收益和回撤力度让他难以忘却。这也使其痛定思痛，进一步完善投资框架，不仅关注长期逻辑，也重视估值合理性和行业政策变化。自此确立了“低估值、高分红、深护城河、业绩持续增长”四大投资原则。
　　以低估值、高分红为先
　　在苏武康的四要素投资体系中，低估值、高分红是选股的先决条件，更多在于量化层面的初步筛选。目的是从上千只个股中挑出符合其投资框架的标的，缩减范围，以待进一步深入研究。
　　对于低估值的重视离不开他见证过的潮起潮落。尤其是2000年左右的互联网泡沫，佼佼者们聚集的券商机构、一众投资交易室里的大户，都不乏黯然落幕者。这令他记忆深刻，也让他意识到低估值和研究基本面的意义。“再好的东西，买贵了，一旦波动，就很难拿得住，一旦急速下挫，更是影响巨大。”苏武康认为，低估值、不上杠杆是投资立于不败之地的基础。
　　一般而言，他会倾向于将市盈率在7倍以内、市净率小于1倍、净资产收益率高于15%的标的纳入低估值股票池里。如果相关标的在业务上具有较强的垄断性，这一标准也会适当放宽。
　　在众多投资者将市盈率低于20倍的都纳入低估值范畴的环境下，7倍以下市盈率是否过于严苛？苏武康回答道，20倍市盈率更多是成长风格投资体系的标准，而他主要聚焦于传统行业。市盈率达到20倍时，反而可能要考虑卖出。
　　以科技为代表的成长投资几乎是现在避不开的话题，“站在光里”更是备受市场热议。能够在这种氛围里不为所动的已然是少数。为何不考虑转战科技投资？他坦言，这些并不在其能力圈范围内。而且科技投资往往伴随着较大的波动，以及发展过程中激烈的优胜劣汰，反观一些传统行业，或许增速上看起来没有那么抢眼，但其中许多公司在可预见的时间里，是可以长期存在的。
　　分化行情下，强者恒强、弱者不断走弱，这一幕持续上演。那么，假如低估值标的一直处在低估值区间内，又该怎么办？
　　苏武康说道，一方面，其是奔着长期投资去买入的，“假如不想持有十年，那十分钟也不要持有”。四毛钱买价值一块钱的资产，很难说今天买，没几天它就回归到一块钱。价值回归可能要半年、一年、两年，甚至更长时间。长期投资不可或缺。另一方面，其投资并非只有低估值一个维度，还结合分红、护城河、业绩增长等指标。即便估值不修复，也能赚取来自其它要素的投资收益。
　　在他看来，高分红算是在低估值基础上进一步加厚的安全垫。能否实现高分红、持续分红是一家企业真实盈利能力和现金流质量的验金石。他认为，在低利率环境下，具备高股息特征的标的长期不被投资者认可，或许是没有道理的。具体指标上，他习惯于将股息率超过4%的标的纳入高分红股票池。
　　锚定深护城河和业绩稳增
　　在量化指标之外，深护城河和业绩持续增长是苏武康投资中定性把关的核心。
　　“如果没有足够深的护城河，高净资产收益率必然会吸引大量竞争对手，最终导致利润率下滑。”他看中的深护城河是具备较高的准入和竞争门槛，尤其青睐那些有一定垄断地位的行业和公司。例如，拥有自然条件垄断优势的港口、机场，拥有准入权垄断优势的运营商、银行、保险、石油等。
　　业绩持续增长的重点在于“持续”。他认为，任何行业都不太可能永远高增长，短期高增长反而容易伴随回落，稳健增长才是可持续的。如果业绩持续增长速度能够超过GDP增速，就是值得关注的标的。业绩下滑则容易使得原本低市盈率的资产，在股价未上涨情况下，变成高市盈率标的，降低估值性价比。至于如何预判一家公司未来业绩，业务收入和盈利的天花板是其重要的参考指标。
　　苏武康坦言，按照这套标准筛选下来，入选的标的确实不多。但其实真正优质的标的本就不多，能够吃透几只就足够了。投资需要精益求精、适度集中。在此期间，细致地跟踪相关上市公司和行业的变化尤为重要。
　　据了解，与许多私募机构的研究员按覆盖行业划分有所不同，遵循自下而上投资路径的新智达投资，更多是根据投研流程分工：有研究员专门按照四大要素选股，收集符合标准的标的，构建股票池；选完后，有研究员专门负责去调研上市公司和产业发展最新变化；同时，有研究员专门从财务角度分析上市公司报表；还有研究员专门负责打造估值模型，分析估值性价比和潜在空间。
　　从多维度剖析清楚一家公司，对于苏武康而言是价值投资体系的核心基石。“投资心态固然重要，但我觉得，之所以会心慌，往往是因为没有吃透标的。”他认为，只要真正研究明白一家公司的基本面、商业模式和护城河，市场波动就不会影响判断。吃透了标的，知道短期波动只是小插曲，那长期价值终将体现。如果没有吃透标的，一旦市场下跌，就容易盲目恐慌抛售，最终错失机会。
　　苏武康表示，就现阶段而言，看好的投资标的大多聚焦于银行、保险板块。目前中国保险资产占金融资产的比例远低于海外市场平均水平，未来增长空间尤其值得期待。虽然在当前科技赛道行情狂飙之下，这一观点稍显得不合时宜。但银行、保险板块中，很多标的市盈率确实已处于历史较低水平，当前越被忽视，未来关注度回流之际，反弹的力度可能越大。长期来看，估值终将回归合理。
　　从1993年到2026年，回顾过往三十三载证券市场跌宕起伏，苏武康坚信，投资是一场马拉松，不是百米冲刺，能够穿越喧嚣与冷清，实现长期的稳健复利才是王道。在低利率环境下，优质资产相对稀缺，具备低估值、高分红、深护城河、业绩持续增长的标的或迟早受到资金的青睐。那些一时被市场忽视的“金子”，终将绽放属于自己的光芒。