□本报记者 王鹤静
　　
　　2025年，杜凡从知名私募转投公募，正式加入泉果基金。他在科技投资领域深耕多年，拥有12年证券从业经验、5年投资管理经验，可谓市场上的科技老将。此前在私募担任研究总监、投资经理的从业经历，锻造了杜凡深耕科技领域、扎根一线产业的“好功夫”。
　　日前，杜凡作为泉果科技领航拟任基金经理接受了中国证券报记者采访，分享了自己多年来从事科技投资的心得体会。以成长为主线，以价值为底色，杜凡在自下而上选股时注重“天时地利人和”，通过深入产业一线，挖掘那些有能力的可靠公司。
　　遵循“天时地利人和”
　　加盟泉果基金之前，杜凡曾在一家百亿级私募机构担任研究总监和投资经理。杜凡坦言，和公募平台不一样，私募平台能够获得的外部投研资源有限，团队养成了独立深度思考、勤奋钻研“翻石头”的习惯和纪律。
　　“科技行业蕴含着巨大的机会，但产品形态迭代快，投资者情绪波动也快，研究难度相对比较高，我一直要求自己把研究做深做透，不断提高认知，形成自己独特的竞争壁垒。”一路走来，杜凡不仅在科技方向积累了丰厚的投研资源，也对产业发展和资本市场有了更加深刻的理解，逐步搭建起自下而上的选股框架。
　　杜凡将自己的投资框架总结为“天时地利人和”。所谓“天时”，即宏观环境、行业增速与发展空间；“地利”即产业链卡位、财务健康、估值合理，他对科技股的短期估值要求没有那么高，但十分看重中长期表现，同时对中观层面保持谨慎跟踪；“人和”则是杜凡选股时最为看重的特质，即公司管理层能力突出，公司创始人身上具备企业家精神。
　　“2021年到2022年，PCB产业链已进入红海竞争阶段，多数公司趋于保守，不愿拓展客户。但我投资的某家公司有能力也有意愿继续突破，当时布局了大量高端HDI产能。公司虽然当年业绩承压，但是产线管理有序、设备自动化程度高，同时具备优质、坚实的海外客户基础。最重要的是，公司管理层展现出了出色的客户拓展能力和企业家精神。后续事实证明，经过两年的准备，这家公司的确抓住了AI算力爆发的重大机遇。”杜凡举例说。
　　成长为主线 价值为底色
　　随着科技板块估值抬升，资金抱团的现象引起市场的关注。
　　在杜凡看来，大量资金涌入意味着经过产业端的验证和识别，短期预期较高，更需要仔细甄别投资标的。随着科技产业趋势愈发明朗，上市公司业绩会在报表端逐步显现。短期虽然可能会有波折，需要保持谨慎，但拉长维度来看，调整可能反而是收集筹码的机会。
　　杜凡并不是“高换手”的科技选手，而是更倾向于做较大趋势的交易，在底部建仓，随着估值上涨逐步止盈。并且，其核心持仓相对集中，都是长期认可的公司，仅用小部分仓位参与市场博弈。
　　同时，杜凡积极通过调整持仓结构，使得组合尽可能平稳应对市场潜在的风浪。
　　一方面，他不押注单一赛道，而是通过分散持仓的方式，降低组合持仓的相关性，以控制回撤；另一方面，他尽量避开资金过度拥挤的板块，基于自身能力，识别公司的实际价值，判断估值是否过度炒作、超出合理范围以及回撤是暂时调整、还是长期趋势走弱。
　　此外，杜凡还在积极寻找一些基本面在右侧而估值尚在左侧的机会，在组合中发挥防守作用：“比如像港股的摄像头模组公司估值目前已足够便宜，压制估值的更多是市场因素，其实就是实际业务偏右侧，而市场情绪把估值压到了左侧，是比较好的机会。”
　　多年的市场磨砺，让杜凡形成了“以成长为主线，以价值为底色，辅以趋势判断”的投资理念，他看重一家公司中长期的发展增速、市场空间、公司治理，他也注重公司中期维度的估值水平和财务健康程度。并且，过去几年他不断补充自上而下的宏观视角，辅助自己做更精细化的投资判断。
　　跟踪AI与半导体产业链
　　面对这一轮AI浪潮，杜凡从产业端体会到了切身的感受——当前就好比站在一堵墙面前，面对突然直立起来的趋势，虽然难以预判最终高度，但方向是明确的。
　　“为什么当前AI产业的市场预期如此高，主要是因为美国的产业巨头给出了较为明确的三到五年资本开支指引，供应链才敢进行相应准备。”杜凡预计，本轮AI科技革命可能持续十年甚至二十年。虽然股票市场存在预期抬升的现象，部分领域结构可能有些不合理，但未来会是“大鱼大水”的广阔市场，将有众多机会涌现，关键在于如何布局。
　　在算力领域，杜凡举例表示，还在涌现新的机会，比如一些过去预期中不包含AI业务、但现在有能力切入该市场的新公司可能是新机遇，关键在于AI业务能够带来多少业绩增量。
　　除AI产业链外，杜凡关注的另一大主线是半导体领域。在他看来，半导体领域的发展空间巨大，其中光刻、检测等环节未来会走入快速增长期。尤其是在通胀逻辑之下，杜凡发现，过去部分功率半导体、模拟芯片公司因价格战而利润承压；从去年底开始，这些公司的报表端已显示出涨价能力，行业正在发生新的变化。
　　此外，杜凡也在前沿科技领域挖掘一些“小而美”的细分机会。比如，杜凡关注到，3D打印在海外消费强劲，开始显著起量，不仅是C端消费需求爆发，B端诸如手机硬件也开始采用3D打印技术，这样的需求趋势可能会逐步扩展至国内。