□本报记者 张舒琳
　　
　　去年以来，大宗商品掀起上涨狂潮，多个行业迎来超级周期，有色、化工等顺周期资产成为亮眼的市场主线。泓德周期臻选混合拟任基金经理李映祯长期深耕大周期行业，拥有丰富的跨周期经验。在他的投资词典里，好公司、好价格、好时点缺一不可。
　　好公司，是指从长期维度能够穿越周期、股价中枢持续抬升的标的；好价格，关乎短期一至两年的投资回报率，确保估值安全边际；好时点，则是周期行业投资的关键，需要捕捉行业的边际变化。
　　捕捉拐点信号轮动配置
　　作为同时具备产业技术认知与财务分析视角的基金经理，李映祯擅长将自上而下的宏观产业研判与自下而上的微观个股挖掘相结合。但在周期的不同阶段，自上而下与自下而上扮演的角色不同，越是周期早期，自上而下越重要，越进入偏右侧阶段，自下而上的权重就越需要提升。
　　周期往复，阶段不同，打法亦不相同。李映祯表示，周期复苏的第一阶段是预期修复，当一个行业在底部已蛰伏数年，催化因素大概率来自政策端，短期难以反映到基本面，因此呈现普遍修复的局面。当行业真正进入盈利修复的第二阶段，个股分化就会加大。这时需要更多自下而上去选股，选择真正受益的环节。他举例说，在当前高油价环境下，化工行业表现分化，有的企业成本飙升、利润被挤压，有的企业却能将成本超额传导给下游，需要找出实质受益或股价被错杀的标的。
　　基于对周期规律的深刻理解，李映祯形成了左侧布局、右侧退出的轮动配置策略。但确认左侧进入时点并非易事，左侧往往不是一个时点，而是一个底部区间。如果没有情绪面、资金面的催化，或者基本面的变化，股价可能长期在底部徘徊，过早介入会消耗大量时间成本。对于如何判断行业底部已至，李映祯总结，自上而下的政策变化、市场预期的拐点、资金行为的变化，都是判断底部的重要信号。
　　这一判断思路，正是他周期研判中极具特色的“二阶导”思维。他认为，周期股投资不仅需要关注数据变化本身，更要关注数据变化的速度和加速度，也就是二阶导。增长加速或减速的拐点，往往就是股价重大波动的前兆。例如，当行业开工率从低位开始回升，且回升速度加快时，可能意味着景气拐点即将到来。反之，可能预示着景气度已接近峰值。
　　当市场进入情绪极度燥热的阶段，就到了右侧退出的时点。今年初，有色板块情绪极度狂热时，他选择减仓有色，将仓位切换至化工。“价格处于高位时，情绪通常达到顶部，是理性减仓的窗口。”他表示，“尽管股价可能短期继续冲高，但赚泡沫的钱风险太高。”
　　化工或迎来中长期复苏行情
　　拥有清华大学化学工程与技术博士背景的李映祯，研究覆盖化工、有色金属、锂电新能源等周期与成长赛道，展现出深厚的产业积淀。在他看来，化工行业正处在一轮景气周期的底部位置，未来一至三年大概率会迎来较好的投资机会。供给收缩、需求平稳增长，是支撑这轮化工行业景气复苏的底层逻辑。
　　从供给端看，国内新增产能审批趋严，存量产能则在“反内卷”政策推动下加速优化。由政府牵头、行业协会组织、企业自律协同的模式正在有机硅、PTA等多个细分领域形成。与此同时，海外化工产能退出的趋势不可逆转，全球化工产业正处于供给格局持续优化的过程中。从需求端看，化工品并非单纯由内需定价。中国大量化工产品通过加工成终端产品销往海外，整体需求与全球GDP增速相关，处在比较平稳的增长阶段。
　　近期地缘局势持续发酵，油价走势成为市场关注焦点。大幅冲高的油价如何层层传导至产业链各个环节？哪些公司或受损，哪些公司将受益？
　　李映祯将油价上涨的受益链拆解为三个层次。第一层是直接受益的油气资源型公司，尤其是上游业务权重占比较高的公司。第二层是间接受益的替代工艺，例如煤化工、乙烷裂解等以煤炭或其他非油资源为成本端、产品价格与油价挂钩的行业，在成本端相对稳定的情况下，产品涨价带动价差修复。第三层是成本传导能力突出的环节，包括竞争格局良好、下游客户对价格不敏感、海外产能占比较高的细分领域，如纯苯芳烃产业链、乙烯丙烯等炼厂相关品种，以及欧洲产能占比较高的聚氨酯等。
　　市场恐慌时，往往孕育着被错杀的机会。李映祯说，从投研视角来看，当前化工板块存在明显错杀情况。不少优质品种受流动性冲击股价下杀，尤其是部分煤化工公司股价已偏离基本面。一旦市场意识到，许多化工产品能够在油价上涨时顺利超额传导成本，甚至扩大盈利，就会有较好的修复机会。
　　有色板块仍有机会
　　如果说化工板块处于周期底部的左侧布局阶段，那么有色板块则已进入右侧的下半场。与化工的确定性行情不同，李映祯认为，有色板块波动更大，机会更偏结构性。不过，有色行业的供需矛盾并未改变，矿山老化、品位下滑、意外事故等导致供给释放持续低于预期。此外，需求端AI、电力领域带来的边际需求强劲，仍然支撑铜价的核心投资逻辑。
　　“金先动，银跟上，铜确认，油引爆，农收尾”，这是大宗商品轮动的典型规律。李映祯认为，本次大宗商品的轮动并非完全按照历史的脚本演绎，虽然在结果上表现为金、银、铜、油接力上涨，但背后的本质逻辑与过往并不相同。过去这一轮动顺序是由需求拉动，而这一轮是供给推动，铜、铝的供给持续短缺，原油供给端更是受到严重冲击。
　　对于黄金，他同样长期看好。李映祯认为，长期来看黄金的上涨逻辑不变。这一轮黄金上涨最核心的驱动力并非降息，而是美元信用问题。黄金的大周期可能以10年为维度，短期出现较大幅度的回调也属正常，但在深度回调后，依然具备中长期配置的价值。