□本报记者 张韵
　　投资从来不是速胜的博弈，而是穿越时光的长跑。在市场的潮起潮落中，时间是最好的试金石。回望公募行业二十余载的发展，历经风云激荡、大浪淘沙后，依然留在市场上的基金经理并不多见，任职超20年的仅有个位数，能够实现业绩长青的更是凤毛麟角。
　　诺安基金首席策略师、基金经理杨谷是其中之一。截至2026年3月20日，其掌舵的诺安先锋混合任职回报率超过1100%，大幅领先同期业绩比较基准回报。对于杨谷而言，他如何看待投资？怎样在市场起伏中创造长期超额收益？在实战中凝练了哪些投资感悟？
　　近日，中国证券报记者围绕相关问题对他进行了专访。杨谷表示，产品投资风格与基金经理性格的匹配很重要，其投资主要是锚定长期业绩高增速、处于1到N阶段的成长股，基于“核心+卫星”组合框架，围绕市值定价进行决策。契合时代发展大势、拥有较高确定性的可观成长空间往往是获取超额收益的关键。展望未来，看好出海和创新两大领域的投资机会。
　　锚定持续高成长
　　中国证券报：你深耕公募基金投资二十余年，经历了A股多轮市场起伏和风格切换。回看过往，你的投资有哪些变与不变？
　　杨谷：核心不变的始终是从长期视角看企业的成长以及成长的可持续性。侧重判断一家公司未来三到五年后会发展成什么样，收入、利润、市值会有怎样的变化。只有当市值变化空间符合预期的收益要求，才会考虑纳入组合。
　　变化的是，每个阶段的投资方向，可能顺应时代增长的核心动力进行调整。回顾资本市场的发展，不同阶段市场行情的核心逻辑几乎完全不同。例如，2005年至2006年，加杠杆是核心增长动力；2010年后，相对垄断优势下的提价能力成为盈利关键；2015年开始，高端消费崛起；2020年之后，制造业升级成为主线；当下，AI成为科技自主创新时代的重要主题。
　　中国证券报：你在投资中是跟随时代产业趋势去做选择？
　　杨谷：其实并不是刻意跟随。很多时候是在自下而上地收集信息、调研企业之后，自然而然得出结果。我们倾向于通过“翻石头”式的一手调查，结合案头数据工作与独立思考，在众多标的中筛选符合长期成长逻辑的优质企业。对于成长股投资而言，我在选股时会格外重视企业的持续高增长能力。起码连续三年保持20%以上的净利润增长率，才算得上成长股。而这种企业往往本身就是与时代发展趋势相契合。所以最后选出来的标的可能刚好贴合时代背景。
　　中国证券报：你为什么会选择成长投资风格？这是一开始就成型的，还是逐渐迭代后形成的？期间都有哪些变化？
　　杨谷：是逐步迭代后确立的。刚开始管理基金时，容易被市场波动干扰，看到指数上涨而自己的组合表现不佳时，会有焦虑和摇摆情绪。后来,我索性对各种投资策略做了系统性的历史数据回溯。结果发现，靠企业业绩增长带来股价上涨策略的超额收益稳定性优势明显。从那以后，我就坚定了以企业长期业绩增长为核心的投资框架。并不断提升对产业趋势、企业价值的持续跟踪研究能力，优化选股和组合管理细节。
　　中国证券报：环顾市场，成长风格的投资者有很多，但业绩表现可能分化较大。你的投资长期业绩亮眼背后，有没有其它秘诀？
　　杨谷：成长风格内部其实还有很多更加细致的分类。以一个简单的分类为例，成长型公司的发展可以分为从0到1的初创阶段和从1到N的业绩释放阶段。而我们主要投资的是第二个阶段，虽然这一阶段股价弹性可能没有第一个阶段富有想象力，但确定性更高，波动更小，且相对价值股而言，依然有比较高速的增长。
　　在1到N阶段的投资上，我们会基于三到五年乃至更长期的维度做决策。长期视角既能够让持仓相对稳定，也能不至于因成长股投资中的高波动而过度焦虑。
　　放眼长期 聚焦潜在市值空间
　　中国证券报：基于长期视角做投资决策时，如何应对过程中的调整？
　　杨谷：面对股价调整，决策的核心判断标准是企业基本面、未来的潜在市值空间是否改变。如果看好一家公司，它现在可能是500亿元市值，基于长期视角，预期未来能到1000亿元市值。但中间可能涨到700亿元市值的时候就会大幅调整。此时，如果基本面依然能支撑长期看到1000亿元市值，那就不会因一时的调整而担心，反而可能视作加仓机会。越调整意味着未来的潜在收益空间越高。很少单纯因为投资标的跌得多而卖出，回撤控制更多是前置到选股阶段。
　　中国证券报：你是如何预估一家公司未来的市值呢？
　　杨谷：首先判断企业未来三到五年的利润体量，然后给一个合理的市盈率区间，进而算出目标市值，再和当下市值对比，判断潜在收益空间。要补充的一点是，企业当下的估值高并不可怕，只要业绩增速足够快，高估值就能被消化；但如果估值高企，业绩增速却无法匹配，这样的企业就不在我们的考虑范围内。
　　中国证券报：未来三到五年的利润体量又是如何评估呢？
　　杨谷：归根结底还是要加强对公司的研究，判断利润率和增速的可持续性，以此确定未来利润体量。研究公司时，重点关注四个方面。第一，是否能解决用户痛点。这决定了客户黏性，黏性越高越不容易陷入激烈的价格竞争中。第二，所做的事情是否有高壁垒。需要长期研发、客户验证的领域，竞争对手难以快速模仿，企业能享有阶段性的竞争优势。第三，是否处于蓝海市场。蓝海市场竞争相对温和，企业能通过提升渗透率实现利润增长，而非在红海中拼杀。第四，是否具备对客户的提价能力。这是企业核心竞争力的极致体现，这类企业的成长持续性和确定性会大幅提升。只是这类标的在市场中并不多见。
　　中国证券报：放眼全市场，A股公司超过5000家，你是如何筛选出符合要求的成长企业？
　　杨谷：核心是自上而下的产业趋势判断，结合自下而上的企业调研，双向印证。首先要发现产业中的核心变化和趋势性机会，产业趋势的变化往往能为企业带来新的成长机会，甚至是产业链地位的提升。然后是自下而上的调研，接触企业、了解行业细节、验证产业趋势的真实性、判断企业是否能抓住趋势实现长期成长。两相交织，最终筛选出契合趋势、具备核心竞争力的标的。
　　中国证券报：在投资组合构建上，你主要采取什么策略？
　　杨谷：以“核心+卫星”组合为主。主要布局经过深度调研、业绩确定性高、契合长期成长逻辑的1到N阶段企业。卫星仓位是为了拓展投资边界，避免投资框架僵化，尝试一些新的投资思路。卫星仓位对利润兑现的包容度更高，核心是判断公司未来是否有业绩释放的潜力。
　　中国证券报：组合调仓的核心逻辑是什么，为什么有时候会出现前十大重仓股超半数被替换的情况？
　　杨谷：调仓主要就是三个核心逻辑。要么标的股价涨太快，提前兑现了未来三到五年的市值空间，长期收益预期大幅下降；要么对企业的基本面判断出现失误，及时纠错；要么发现了更好的标的，换仓优化。比如有些标的原本预期五年市值翻倍，结果一年就达到了，就会果断卖出；还有些标的因为行业竞争格局变化，基本面走弱，也会及时调出。
　　看好出海和创新
　　中国证券报：你管理诺安先锋混合20年，任职回报率很高，成为全市场罕见的“一人一基二十载”案例。从收益贡献来看，核心来自哪些方面？
　　杨谷：我们这只基金的绝大部分利润还是来自选股，择时和行业轮动占比不高。核心是通过深度研究选出具备持续成长能力的企业，靠优质标的的长期成长兑现收益。其中，一些契合时代特征的选股对收益贡献明显。比如，2005年至2006年布局杠杆型企业，2020年后聚焦制造业升级的“专精特新”企业，当下则重点布局科技领域、新材料、数字经济等方向。
　　中国证券报：在二十余年的投资生涯里，你觉得投资心态和能力哪个更重要？做好成长风格的投资需要有什么样的心态？
　　杨谷：没有绝对的主次之分，关键是能力和心态的匹配，投资框架和性格的契合。不同的基金经理适合不同的投资风格。比如，有些人能接受高波动，擅长投资0到1的成长股，波动反而能让他们抓住机会；但有些人对波动敏感，高波动会导致情绪失控、操作变形，就适合更稳健的投资。对于成长投资来说，最重要的是拥有长期视角，不被短期的股价波动所干扰，能理性判断企业基本面变化，区分是市场情绪还是基本面导致的调整，不因为短期的涨跌而改变对长期价值的判断。
　　中国证券报：你的能力圈主要聚焦在哪些领域？如何拓展能力圈？
　　杨谷：我的能力圈并不是某一个具体的行业，而是对企业商业模式的判断、对产业趋势的把握以及多年积累的调研能力。对于一些不太熟悉的行业，比如医药、半导体，会借助内部研究员、基金经理的专业研究，然后用我们的成长投资思路去理解行业的变化和企业的价值。拓展能力圈的核心是保持学习，同时通过卫星仓位进行小范围尝试，在实践中积累对新领域、新标的的判断经验。若新投资思路成熟了，也可能纳入核心仓位。
　　中国证券报：近年来，A股的结构行情明显，轮动速度也较快。如何看待这种市场特征，你会参与行情轮动吗？
　　杨谷：结构化行情其实并不是现在才有，回顾过往，曾多次出现过某一类资产因市场高度认可而出现局部过热，这是正常的市场现象。面对这种行情，我们心里要有锚，就是企业的长期收益率到底划不划算。如果结构化行情中的标的符合我们的成长投资标准，未来有足够的市值空间，会关注；反之就不会参与。
　　中国证券报：展望未来，你最看好哪些产业趋势和细分领域？
　　杨谷：核心还是看好出海和创新两大主线。出海方面，国内制造业出海进入新阶段，从过去单纯的性价比出海，向品牌出海、全球布局转型，很多企业具备高质量且快速满足客户需求的综合能力，未来在全球市场的市占率有望持续提升。创新方面，AI、半导体等领域的技术突破，新材料的自主可控等新趋势下，精密制造和新材料领域里很多企业正在实现突破，既有望推动产业升级，自身也能获得良好的经济效益。