□本报记者 王鹤静
　　
　　在国内债券收益率持续下行的背景下，权益市场持续走强，吸引稳健资金逐步投向中低波“固收+”产品。交银施罗德基金的基金经理魏玉敏就是中低波风格“固收+”基金管理人代表之一，2025年末其公募基金管理规模已突破240亿元。
　　可转债研究员出身的魏玉敏多年来逐步拓展能力圈，搭建起兼具中观产业视野与自下而上挖掘能力的多资产投资框架。尤其在权益投资端，魏玉敏始终保持开放的心态，持续动态优化组合，在不断累积收益的同时，挖掘和寻找新的投资机会。作为中低波“固收+”基金管理人，魏玉敏希望给投资者带来长期安心的持有体验。
　　可转债研究丰富行业视角
　　魏玉敏入行最早研究的是可转债。此类标的虽然数量不多，但涉及的行业十分广泛，给魏玉敏提供了丰富的行研学习机会，周期、制造、TMT等主流行业她均有覆盖，逐步培养了丰富的中观行业视角；同时，持续跟踪可转债的经历更锻炼了她自下而上挖掘标的的能力。
　　在由偏贝塔逻辑主导的国内权益市场上，行业视角的拓展帮助魏玉敏更加从容地应对市场变化。并且，魏玉敏逐步搭建起均衡配置的核心框架，即便是自己再看好的资产，她也不会下重手配置，而是保持开放的心态，通过中观行业比较，不断动态调整股票组合，挖掘新的具备向上弹性且估值合理的标的。
　　魏玉敏坦言，可转债的研究经历还培养了自己的“期权”思维，这对于后续拓展投资能力圈十分有益：“可转债在价格比较低的时候，呈现出明显的不对称性，在债底的保护下向下空间有限，同时具备向上的弹性。这样的逻辑在选股上同样适用，比如红利类个股向下有股息率托底，对于具备向上弹性的标的其实是可以择优重仓的，这样的资产具备安全边际，是‘固收+’组合很好的底仓配置品种。”
　　目前，魏玉敏管理的“固收+”产品以中低波动风格为主，她把更多的精力放在了波动更大的“+”部分权益资产上。
　　“‘固收+’组合要想实现中低波动，就要求在大类资产配置上不能犯大的错误、不能有大的偏离，单一类别资产估值过高或出现明显风险的时候，需要及时降低风险敞口。在权益投资方面，我们会紧密跟踪市场风格以及逻辑演绎的变化，做相应调整。虽然中低波‘固收+’组合的权益仓位不高，但我们一直在做均衡配置和动态优化，及时止盈、累积收益，并且不断寻找新的机会。”魏玉敏表示。
　　力争事先做好风险防范
　　过去几年，市场风格剧烈切换给中低波“固收+”产品管理带来了巨大考验。
　　尤其是2022年四季度，魏玉敏回顾道，债市剧烈调整引发资金大规模赎回，随后波动逐步传导至可转债和股票。“当时我们的应对其实是不够充分的，可转债仓位没有及时降下来，纯债配置也偏向信用债，流动性冲击和负反馈给我们留下了深刻教训。所以，后续我们在债券投资上格外重视流动性管理，一定比重的利率债配置可以较快地兑现流动性。”魏玉敏表示。
　　风险事件往往是难以预测的。一路走来的种种考验，让魏玉敏更加重视事前防御的重要性。
　　为了尽量避免下跌引发的被动应对，魏玉敏在买入阶段加大对左侧资产的关注。在她看来，仓位储备有利于上涨后更加充分地思考止盈，而不至于在心态上被逼空。尤其是持有标的达到合理的目标市值后，随着板块波动加大或资金拥挤度提升，就可以考虑止盈了。
　　“今年以来，权益仓位部分我们已经积累了一定收益，后续的考验可能主要在于如何控制好组合波动，保留下这部分‘胜利果实’。”作为中低波“固收+”产品的管理人，魏玉敏希望能够尽可能帮助持有人实现财富的保值增值，争取给持有人带来长期安心的持有体验。
　　震荡市寻找确定性机会
　　今年以来，权益市场进入高位震荡阶段，围绕地产企稳回升的预期交易陆续出现。据魏玉敏观察判断，随着租金回报率越来越接近贷款利率，地产可能逐步具备企稳的基础，权益资产相比债券资产可能预期更加乐观。
　　虽然经过了过去一年半的上涨，不少股票的估值已经明显抬升，但站在股债性价比的维度来看，魏玉敏认为，由于过去几年债券收益率持续下行，实际上股票估值整体仍处于合理区间。然而，高波动的市场环境加剧了对于基金经理交易能力的考验，风险防范的重要性正显著提升。
　　其中，红利类个股一直是魏玉敏长期关注的底仓资产：“在估值合理的情况下，能长期持有的红利类公司至少基本面是要向上的，能够保持一定的盈利增速，现阶段在制造、消费、出口链中能够找到这样的标的。一方面，公司的自由现金流能够支撑分红率提升；另一方面，基本面向上的公司在跨过资本开支高峰后，也有可能会提升分红比例，转变为红利资产；此外，单纯的红利类公司现金流非常稳定，长期来看可以当做类债资产进行波段操作。”
　　另外，魏玉敏对于科技成长类个股也在持续跟踪。此类标的虽然相对估值较高，但在产业趋势的驱动下依然处于盈利增长阶段，因此，魏玉敏也在积极寻找一些成长确定性较高的公司。
　　可转债资产随着正股估值的抬升，目前整体估值水位已经来到了历史高位区间，并且仍在持续震荡。魏玉敏在可转债投资上十分看重安全边际，由于目前的估值无法提供保护，可转债相比股票的性价比已明显回落，因此组合显著降低了可转债的仓位。纯债端由于短端资金面足够宽松，且存款回流导致银行端的配置动力依然强劲，魏玉敏仍看好短端债券的表现。