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2024年08月15日 星期四 用户中心   上一期  下一期
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量化多空与市场中性策略双双告急
私募机构迭代调整迫在眉睫
● 本报记者 王辉

  ● 本报记者 王辉

  

  受转融通新规落地、股指期货远月合约贴水等因素影响,近期量化私募的两类经典策略——量化多空与市场中性策略,正面临全新的市场环境挑战。中国证券报记者在近期采访中发现,对于融券交易规则和交易规模、对冲端成本、交易频率等方面的显性及隐性影响,业内的相关策略应对和变化已悄然出现。一方面,业内相关策略在对冲手段和系统模型方面正持续迭代;另一方面,在当前的市场环境下,尽管对应产品的预期表现也面临挑战,但业内对于相关策略中期表现的信心以及资方的整体认可度,仍处于相对高位。

  量化多空策略受影响较大

  7月10日,监管部门宣布批准中证金融公司自7月11日起暂停转融券业务申请,进一步强化融券逆周期调节;同时,自7月22日起,批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%,私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%。A股市场融券余额持续震荡下滑。

  东方财富Choice数据显示,叠加市场行情波动等因素影响,A股全市场融券余额已由7月10日收盘时的318.5亿元,快速萎缩至8月13日收盘时的162.4亿元,一个多月的降幅已接近一半。在转融券等新规导向下,量化投资行业中的量化多空策略也迎来了考验。

  对于相关实际影响,多位业内人士在接受中国证券报记者采访时表示,转融券业务一般是应对证券公司开展融券业务时股票不足的情况。随着转融券业务申请暂停,量化多空策略对冲端的“券源供给”大幅压缩。

  对于外部环境带来的相关影响,上海蝶威私募总经理魏铭三向中国证券报记者透露:“转融券新规确实对个股量化多空策略产生了较大影响,这类策略在整个量化私募领域中虽然不是主流,但却是一些机构重点布局的方向。由于券源不足和可借券规模下降,许多私募不得不调整产品布局。”魏铭三还表示,融券规模快速萎缩,也在一定程度上导致期指贴水增加,进而提高了对冲成本。总体来说,相关外部环境变化对量化多空策略的影响更为显著,而市场中性策略受影响较小。

  迭代悄然展开

  中国证券报记者获悉,新锐百亿级量化私募磐松资产近日发布公告称,自2024年7月13日起,其多空对冲均衡配置产品暂停新增投资者。同时,由于融券保证金比例上调,自7月22日起,其多空对冲产品系列的结构调整为“多头90%股票,空头50%融券+ 40%股指期货”。而在此之前,该机构在持有约90%股票现货多头头寸的同时,主要则会以大致相应比例的融券进行对冲。

  中国证券报记者了解到,对于量化多空与市场中性策略,目前业内均已进行不同方式的迭代调整。有量化私募人士称:“无论主动还是被动,当下及以后必须要适应外部环境和政策端的变化”。

  上海富钜首席投资官唐弢称,近期转融券等相关新规旨在引导量化机构降低交易频率,稳定市场投资者信心,这种变化对不同的策略类型有不同的影响,对高频和融券T+0类型策略的影响会比较大,对中低频选股策略影响较小。该机构前期使用融券T+0以及融券对冲的权重很低,目前受到的影响整体较小。近期该机构在策略模型上,主要将重心放在股票多头的选股方面。具体主要是通过适当提高基本面因子的权重、降低交易频率、在相关方向上开发更多策略进行应对。

  魏铭三透露,其所在机构主要将量化多空作为内部培养性策略,不会作为主要产品对外推广。另外,在股票多空策略上,主要选择对冲成本较为合理的指数例如中证500和沪深300,进一步通过基本面因子和另类因子在这些领域挖掘阿尔法收益。

  上海某百亿级私募人士在接受采访时表示,受限于融券券源少且规模小等因素,融券类的量化多空策略并非量化投资的主流策略,随着转融券和融券T+0被叫停,融券类量化多空策略规模预计会进一步下降。相较而言,市场中性策略一直是私募量化策略中的主流方向。从迭代来说,今年以来该机构一方面在中性策略上加入更多的基本面因子,细化中频因子的颗粒度,捕捉更多微小的因子数据;另一方面在空头端加入多品种股指期货,降低空头端波动,也在一定程度对冲了依赖单一对冲端的不利影响。

  资方关注低风险策略

  来自渠道及量化业内的相关信息显示,尽管近期政策环境以及市场环境变化较大,但量化多空与市场中性策略仍然受到了投资者的密切关注。

  前述百亿级私募人士向中国证券报记者表示,今年以来其所在机构带有一定多空敞口的择时对冲策略收益表现,要优于无风险敞口的市场中性策略,相关增厚的收益也得到了投资者的关注。此外,近期资方对该机构的“低波动类ETF择时对冲产品”更为认可,这类偏中性对冲类的产品回撤小、波动小,夏普比率相对较优,在当下市场风险偏好降低、无风险收益率下降的市场环境中,受到了许多低风险偏好投资者的欢迎。

  唐弢介绍称,受外部环境等方面因素影响,今年市场中性策略的收益水平已出现下降,但主流产品仍然能够取得正收益,中性策略仍然是投资者比较喜欢的一类产品。量化多空策略在市场调整中能够一定程度规避大盘风险,同时保留未来赚取市场贝塔的可能,因此尽管投资者认可程度有所降低,但未来两年内的风险回报情况仍然相对平稳。从全市场资产风险收益比的比较来看,相关策略仍然是当前投资者重点关注的资产类型。

  魏铭三进一步表示,今年以来转融通等新规的导向非常明确,即引导量化机构降低交易频率,增加对基本面的研究,而非依赖工具进行创新或制度套利。在这样的背景下,基本面因子和另类因子在这些策略中仍能发挥较好的效果。整体来看,尽管市场环境发生变化,资方对低风险策略的认可度仍然较高,从绝对收益角度看,与这些策略挂钩的产品预计会持续得到投资者的追捧。

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