● 广发证券 陈达 吴乔

　　今年4月12日，新“国九条”亮相。“1+N”政策体系的发布，标志着中国资本市场监管层对于市值管理和分红制度的重视程度达到了新的高度。未来的上市公司将更加注重通过提升自身的投资价值来增强市场表现，从而更好地回报投资者。在此背景下，红利策略预计将长期持续受到关注。 

　　红利策略是选取分红较高的上市公司股票形成的投资策略组合，以获取稳定的股息收益，是一种价值投资策略；其核心逻辑是聚焦现金流充裕、盈利稳定、低估值高股息的成熟上市公司进行投资。

　　红利策略有两个关注的指标：分红率和股息率。分红率代表公司净利润中进行现金分红的比例；股息率类似于债券票息，反映现金分红相对股价的收益率情况。高股息率的企业通常具有良好的财务状况以及相对稳定的盈利能力，经营现金流也比较充沛，因为股息率与个股的估值具有反向关系，所以高股息率标的估值水平整体较低。

　　因此，红利类股票和红利类基金与其他权益类资产相比，往往被认为是中低风险的权益类资产。

　　近年市场上红利类基金品种日渐丰富，红利指数种类逐步增加。据梳理，市场上基金全称包含“红利”或“股息”、成立时间在2023年之前的ETF指数基金共有22只，聚焦于投资国内A股主要有红利低波和红利宽基两个大类。

　　红利低波类策略是在红利的基础上，叠加低波动率因子。通俗来说，就是先通过股息率从高到低筛选出一批高股息公司，再评估这些公司股价波动情况，波动率越低的标的赋予相对更高的权重。譬如红利低波100、沪深300红利低波动指数分别采用“股息率/波动率”方式加权。红利因子与低波因子是海外市场已验证长期有效策略之一。

　　当前市场上红利低波类指数主要包括红利低波100指数、沪深300红利低波动指数、红利低波指数、标普中国A股大盘红利低波50指数等。

　　从行业分散程度看，300红利低波在银行板块配置集中度超过40%，单一行业配置权重高，受银行板块关联度最高。红利低波、红利低波100、标普中国A股大盘红利低波50三个指数行业分布较为均衡。

　　从权重限制方面看，300红利低波无约束，红利低波个股占比不超过15%，红利低波100单一个股持股集中度更低。加权方式上，四个指数在样本筛选上均加入波动率指标，在加权排序方式略有差异。

　　综合看，在红利低波指数中，红利低波100指数和标普中国A股大盘红利低波50指数在指数构成上更趋于均衡。

　　第二类指数为红利宽基指数，为最经典的红利指数。该类指数发布时间较早，是当前红利类策略ETF的主流品种。

　　宽基红利指数在成分股选择上通常将规模、流动性、分红持续性作为初筛标准，并多采用股息率排序来最终确定指数样本，如红利指数、深证红利、中证红利指数、沪深300红利，其发布时间分别为2005年，2006年，2008年和2012年。指数积累了较长的历史业绩表现。

　　在选样范围看，中证红利以沪深两市A股股息率最高100名，红利指数以沪市A股股息率排名前50名中选择，深证红利主要是在深交所A股样本空间中选择，沪深300红利以沪深300指数为样本股。

　　从行业分散程度看，沪深300红利在银行板块配置集中度接近40%，单一行业配置权重高，受银行板块关联度最高。中证红利、红利指数行业分布较为均衡。深证红利因行业权重主要集中在食品饮料和家电，与其他红利宽基指数差异度较大，导致超额收益和波动回撤更大。

　　从权重限制方面看，中证红利、红利指数、沪深300红利单一个股最高权重不超过10%，深证红利为15%。加权方式上，除深证红利以自由流动市值加权，其他红利宽基指数均以股息率作为加权。

　　综合看，在红利宽基指数中，沪深300红利指数更适合看好银行板块的投资者，深证红利指数适合对食品饮料和家电等核心资产有倾向、对高股息率要求条件较宽松的投资者。

　　工欲善其事必先利其器。不同类型的指数因选择样本范围、加权方式、行业权重、调仓频率等方面存在差异，导致指数在构成标的、行业风格、估值等方面呈现出不同特点。投资者只有深入了解其特点，并积极适配所在市场环境，方能扬长避短。

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