（上接A01版）今年以来，央行公开市场操作7天期逆回购利率保持在1.8%的较低水平，考虑通胀因素后的实际政策利率不到2%，仍低于中性利率，货币政策继续保持对实体经济的稳固支持力度。

　　上述权威人士表示，利率下调仍有空间但也面临内外部约束。事实上，今年以来，央行已多次公开发声表示货币政策仍有空间，但前期政策效果还在显现，未来也会结合形势变化继续做好逆周期调节。客观来说，进一步降息面临内外部“双重约束”。

　　具体而言，内部方面，银行净息差继续收窄。利润是当前银行补充资本的重要来源，净息差继续收窄会影响银行可持续服务实体经济的能力。外部方面，人民币汇率也是需要考虑的因素。2023年以来，中美利差持续倒挂，人民币汇率面临贬值压力。目前中美利差倒挂已达220个基点，人民币对美元汇率能继续保持在7.2元左右实属不易。利率调整也需要考虑对汇率的影响。

　　与经济高质量发展相适配

　　数据显示，5月末，广义货币（M2）余额301.85万亿元，同比增长7.0%。专家表示，M2同比增速放缓是多重因素综合作用的结果。

　　首先是去年高基数形成扰动。数据显示，2023年5月M2同比增速高达11.6%，存量M2已超过300万亿元，很难寄希望于货币总量持续保持两位数的高增长。

　　其次是高质量发展阶段主动“挤水分”。今年以来，规范“手工补息”、优化金融业增加值核算实际上都是在主动“挤水分”，也是在落实关于避免资金沉淀空转的要求。在此过程中，M2同比增速会有所回落。在金融高质量发展阶段，更多需要的是对实体经济真实有效的金融支持。

　　再次是阶段性因素影响。5月企业和政府债券发行规模明显增加，同比多增近9000亿元，部分企业还在提前还款，对信贷增长也有下拉影响。特别是近期发行的特别国债具备收益率高于存款、流动性较强、风险相对较小等特点，受到机构、个人投资者热捧。通过购买理财等渠道，居民和企业存款大量流向债市。

　　5月末，狭义货币（M1）余额64.68万亿元，同比下降4.2%。整体看，今年以来，M1增速总体呈现放缓态势。市场观点认为，当前M1同比增速放缓受多因素扰动，需要从更广口径看待M1性质的市场流动资金状况。

　　事实上，随着金融深化推进和支付便利性提高，一些研究开始关注到M1同比增速被低估的情况。近期中金公司发布的研究报告提出，与M1类似但没有纳入统计口径的资金还包括居民活期存款、现金管理类产品、第三方支付机构备付金，这三类资金都具有类似M1的特征。

　　以此前公布的4月金融数据为例，若将以上三类资金纳入，4月M1同比增速大概在0.6%-1.1%之间，没有公布的数据那么低。从5月看，若将以上三类资金纳入，预计M1同比增速至少可拉高2个百分点左右。

　　值得关注的是，近期M1同比增速下降与规范“手工补息”和存款分流等因素也有关。一方面，在打击资金空转、叫停“手工补息”背景下，部分不规范的企业存款同比减少。另一方面，随着财富管理方式多元化，在存款利率下行背景下，理财产品作为存款“蓄水池”的作用明显，对存款的替代属性增强，部分活期存款向理财市场分流。

　　专家表示，深层次看，M1同比增速放缓也是经济转型升级和质效提升的体现。此外，金融业增加值核算方式优化也带来金融数据“挤水分”效应。之前季度金融业增加值核算方式高度依赖存贷款规模，地方政府有较强的冲动督导银行冲高存贷款，优化后的核算方法更加注重效益而非规模，各方面开始对过去存贷款数据中虚增的成分“挤水分”，未来数月还将持续产生下拉作用。