2013年以来，债券市场经历了四轮较大的调整。其中第一轮发生在2013年6月-2014年1月，纯债基金指数最大回撤3.3%，下跌时间8个月，修复时间4个月。（数据来源：Wind，2013/6/3-2014/5/8）

　　在这轮债市调整之前，债券牛市已经走了一年多时间。2011年末，在欧债危机等因素影响下，经济下行压力增大，央行开始新一轮货币宽松，但因为产能过剩、国内外需求不足，银行向实体经济放贷的积极性并不高。相反，银行通过理财、同业业务等方式绕开监管，开展各类投资，其中就包含债券投资。

　　为打击监管套利行为，2013年3月银监会出台了著名的银行理财8号文，同时央行的货币政策开始收紧。2013年5月中旬后，资金面逐渐紧张，银行间市场资金利率走高。进入6月后，资金面进一步恶化，银行间回购利率飙升，叠加违约事件进一步加剧了市场的恐慌，最终酿成了"钱荒"事件。而6月过后，央行紧缩的态度并没有出现改善，资金面紧张的格局一直延续至2013年年底，在极度紧张的资金面的压制下，债券市场大幅调整。

　　第二轮发生在2016年10-12月，纯债基金指数最大回撤幅度2.7%，下跌时间2个月，修复时间12个月。（数据来源：Wind，2016/10/24-2017/12/26）

　　此轮债市调整主要与两个因素有关。第一个因素是央行货币政策的变化。2015年下半年-2016年上半年，央行尽管表示"稳健的货币政策"，但实际是偏宽松的货币政策，将货币市场利率固定在了极低的水平，一方面远低于2011年以来的利率水平，另一方面央行几乎完全消除了货币利率的波动性，为金融机构加杠杆套息提供了最佳的环境。随后，以2016年8月末央行召开流动性会议为起点，央行开始放大货币市场利率波动，同时提高货币市场利率中枢水平。

　　第二个因素是对同业加杠杆的打击。2015年下半年以来商业银行的"同业负债+委外投资"新商业模式大爆发，叠加委外投资机构的"加杠杆、加久期、降资质"、疯狂套息"买买买"投资模式，导致债券市场真实杠杆率急剧提高，期限错配极为严重。这一方面导致了债券收益率可以无视基本面的快速下行，另一方面也导致了监管层对于债券市场的关注，2016年四季度开始打击同业加杠杆，引发债市的大幅调整。

　　这一轮纯债基金指数回撤后的修复时间较长，因为2016年下半年至2017年全国地产市场表现火热，实体经济在地产刺激下表现较强，债市持续承受来自经济基本面的压力。

　　第三轮发生在2020年5-7月，纯债基金指数最大回撤幅度1.7%，下跌时间3个月，修复时间8个月。（数据来源：Wind，2020/4/30-2021/3/3）

　　2020年为了对抗新冠疫情对经济带来的冲击，央行进行了快速的货币宽松，一方面加大公开市场货币投放力度，另一方面实施数次降准，债券市场迎来一波"水牛"。不过随着二季度疫情得到控制，经济迅速复苏，央行保持了政策定力，未进一步下调逆回购利率。这使得过热的债市交易热情开始冷却，调整随之而来。

　　而经济复苏、流动性充裕也带动了新一轮股市行情，股债跷跷板效应下，"赎债基、买股基"成为当时市场多数共识，这也成为持续压制债市的重要因素之一，直到2021年初白马股暴跌，债券才重新被青睐，回归升势。

　　风险提示：兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，观点具有时效性，仅供参考，不作为投资建议。基金投资须谨慎，请审慎选择。

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