本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。

　　滨化集团股份有限公司（以下简称“公司”）于近日收到上海证券交易所出具的《关于滨化集团股份有限公司2023年年度报告的信息披露监管工作函》（上证公函【2024】0531号）（以下简称《工作函》），现对《工作函》的内容及相关问题回复公告如下：

　　问题1、关于货币资金及流动性状况

　　年报显示，报告期末公司货币资金余额20.67亿元，同比增长28.67%；其中，其他货币资金期末余额12.37亿元，同比增加195.09%。以公允价值计量的金融资产期末余额8.66亿元，本期购买金额36.40亿元。报告期末，公司有息负债余额73.93亿元，较期初的44.47亿元大幅增长；其中，短期借款和长期借款期末余额24.27亿元、35.27亿元，同比分别大幅增长56.39%、107.77%；2024年一季度，公司短期借款和长期借款进一步增长至31.89亿元、51.57亿元，同比大幅增长97.28%、164.70%。

　　请公司：（1）补充列示其他货币资金的具体明细、形成原因、受限期限等，说明报告期内受限资金大幅增长的商业合理性，并与同行业上市公司进行对比分析；（2）结合公司经营模式、集团管控体系、有关金融资产购买情况、利息收入与融资成本等方面，说明报告期内和2024年一季度借款金额大幅增长的原因与合理性；（3）结合公司有关项目建设资金需求、日常营运资金安排等，说明公司长短期偿债能力是否存在较大风险。

　　请年审会计师发表意见。

　　公司回复：

　　一、补充列示其他货币资金的具体明细、形成原因、受限期限等，说明报告期内受限资金大幅增长的商业合理性，并与同行业上市公司进行对比分析

　　（一）其他货币资金的具体明细、形成原因、受限期限

　　公司2023年末其他货币资金的具体明细、形成原因及受限期限情况如下表所示：

　　单位：万元

　　■

　　（二）报告期内受限资金大幅增长的商业合理性

　　报告期内，受经济环境仍未完全恢复的影响，下游市场需求恢复相对偏弱，公司主营产品的销售价格较上年同期下滑明显，而主要原材料和能源成本下降幅度较小，导致公司主营业务现金净流量减少，同时随着在建项目的投入和股权投资项目的推进，公司融资需求增加，公司为拓展融资渠道加强了与银行金融机构的合作。

　　报告期内，公司当地银行承兑汇票、信用证的贴现利率较上期有所下降，为了进一步降低融资成本，公司对于内部交易更多采用办理银行承兑汇票、信用证等业务，通过保证金利息对冲银行承兑汇票及信用证等融资费用，可以使综合融资成本低于同期流动资金贷款利率。例如，滨化股份向子公司黄河三角洲热力公司开出2亿元半年期承兑汇票，按照50%保证金比例在银行交存1亿元保证金，黄河三角洲热力公司可将2亿元承兑汇票贴现，实现敞口1亿元的融资额。其中，贴现利率为1.23%（年化利率，下同），保证金利率1.8%，单次开票手续费为万分之五（年化为千分之一），故综合融资成本为0.86%，而一年期流动资金贷款利率约为3%。公司报告期开展上述业务较上期增加，致使受限资金较上期大幅增长。报告期末，公司受限资金较上期增加80,122.85万元，其中票据保证金及信用证保证金增加80,119.65万元。

　　报告期内，公司内部交易规模较大，主要系集团内部公司之间提供蒸汽、水电等能源服务和销售丙烯、原盐等原材料交易，具有商业实质，交易价格按市场价格，不含税交易金额共计27.50亿元，主要通过票据进行结算。票据保证金的利息可以对冲票据贴现费用，综合资金成本低于同期银行贷款利率，因此公司基于融资成本的考虑更多的采用票据贴现作为一种补充融资手段。报告期内，公司内部交易情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　注1：滨化股份向东瑞化工的销售内容中电力交易额为40,755.39万元，系因滨化股份与东瑞化工均由滨化股份统一从电网购电，然后进行内部结算；

　　注2：滨化股份与东瑞化工均生产烧碱、环氧丙烷，其中滨化股份烧碱产能为36万吨，环氧丙烷产能为18万吨。东瑞化工烧碱产能为25万吨，环氧丙烷产能为9万吨。日常经营中一方可能因装置负荷调整、轮流检修等原因导致产品库存暂时无法满足客户需求，为了确保按期交付客户订单，需要与另一方进行内部调货，从而发生烧碱、环氧丙烷等产品的内部交易；

　　注3：滨化海跃（青岛）贸易有限公司承担公司部分外销业务，报告期内其出口烧碱金额为3,926.88万元，其余烧碱、环氧丙烷等产品均销往国内。

　　报告期末，公司已开立未到期的银行承兑汇票和信用证为229,015.44万元，其中112,000.00万元系集团内部开具并由集团内部其他公司进行贴现，在集团合并层面，体现为获得一项融资并于日后票据到期后归还，实质系以票据为质押取得融资，期末合并报表列示于短期借款科目；其中60,000.00万元系集团内部开具并由集团内部其他公司持有，在集团合并层面进行抵消处理。

　　综上，公司开具大额银行承兑汇票及信用证，所需票据保证金及信用证保证金同时增加，因此受限资金大幅增长，具有商业合理性。

　　（三）同行业上市公司进行对比分析

　　滨化股份公司与同行业上市公司对比情况如下：

　　■

　　公司2022年末、2023年末的受限资金占货币资金比率分别为26.09%和59.04%，与同行业上市公司相比偏高，主要系融资方式不同。报告期内，公司为降低综合融资成本，更多采用开立银行承兑汇票、信用证等方式融资，符合公司业务开展和经营需要，不存在重大异常情况。

　　二、结合公司经营模式、集团管控体系、有关金融资产购买情况、利息收入与融资成本等方面，说明报告期内和2024年一季度借款金额大幅增长的原因与合理性

　　公司报告期内及2024年一季度长短期借款的情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期及2024年一季度，公司短期借款分别增加87,519.17万元和76,123.78万元，主要系银行承兑汇票和信用证贴现借款及质押借款的增加；公司长期借款分别增加218,445.14万元和90,276.58万元，主要系保证及抵押借款的增加。

　　（一）公司经营模式

　　公司一般采用招标的形式对外采购原材料，供应商一般提供0天至90天不等的信用期，公司一般采用预收货款方式销售，对于信用良好的客户一般给予0天至90天不等的账期，公司主营业务和经营模式比较稳定，但受到经济环境仍未完全恢复的影响，经营活动现金流量较上年同期下降。2023年四季度公司以自有资金支付海南锦元新材料有限公司股权并购款90,675.52万元，剩余股权并购款30,424.48万元于2024年1月5日支付。为满足日常经营所需（最低货币资金持有量50,132.69万元）和剩余股权并购款，公司阶段性补充部分流动资金借款，导致期末短期借款增加87,519.17万元。报告期末，公司货币资金余额20.67亿元，其中受限资金12.20亿元，3.04亿元用于支付剩余并购款，其余用于日常经营所需约5.43亿元。长期借款增加主要系为了保证碳三碳四综合利用项目的建设，子公司山东滨华新材料有限公司引入的借款。2024年一季度借款金额增加主要原因为碳三碳四项目借款、碳三碳四项目原材料采购等日常经营所需。

　　（二）集团管控体系

　　公司对各子公司实施财务垂直管控，对子公司财务负责人、会计核算、资金管理和外部融资实施统一管理。为了增加融资的灵活性，主要子公司如山东滨化东瑞化工有限责任公司、山东滨华新材料有限公司等可以单独向银行申请授信额度，其他公司主要通过集团内部往来满足集团内各公司资金需求。公司短期借款增加主要是满足集团各公司日常经营需要，长期借款主要是子公司山东滨华新材料有限公司碳三碳四项目建设需要。

　　（三）公司有关金融资产购买情况

　　报告期及2024年一季度，公司金融资产的购买情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　注：2024年一季度公司未购买理财产品。

　　公司报告期内购买的交易性金融资产主要为结构性存款和信托产品，其赎回期限均未超过三个月，主要系为了更好地进行现金管理，提高临时闲置资金的使用效率，相关金融资产安全性高、流动性好，并同时满足了公司流动资金的充足性。

　　综上，公司为了保证流动资金的充足性，购买的理财产品均为短期的结构性存款，不存在长期理财产品，公司为经营需要和业务开展而保有的现金是合理和必要的，在此基础上增加短期借款和长期借款具有合理性。

　　（四）利息收入与融资成本

　　报告期及2024年一季度，公司利息收入及融资成本情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内及2024年第一季度，公司利息收入及理财收益较低，主要是公司存款和所购买的短期银行理财产品产生的收益，该类存款及银行理财产品虽然流动性和安全性较强，但是利率和收益率均未超过3.50%。公司购买上述产品并非为了长期持有而获得大额收益，主要是为了提高临时闲置资金的使用效率而进行的现金管理。公司银行借款和融资成本增加主要是为了满足经营需要、对外投资及项目建设需要而增加的借款及利息支出费用，具有合理性。

　　三、结合公司有关项目建设资金需求、日常营运资金安排等，说明公司长短期偿债能力是否存在较大风险

　　（一）公司项目建设资金需求

　　未来三年，公司拟结合市场、行业发展趋势和客户需求，围绕公司主业规划新项目的投资建设，资金需求初步预计在40亿元以上。公司届时将根据项目具体实施情况履行信息披露义务。

　　（二）公司日常营运资金安排

　　最低现金保有量系公司用于维持日常经营的现金金额，主要用于购买商品、接受劳务和支付职工相关支出等。根据公司2023年1-12月现金流量表财务数据，公司每月平均经营活动现金流支出金额为50,132.69万元。为保证公司稳定运营，公司通常预留满足未来1个月经营活动所需金。因此，公司为维持日常经营需要的最低货币资金持有量50,132.69万元。

　　考虑到2024-2026年碳三碳四综合利用项目的收入情况，预计未来三年公司营业收入年复合增长率约为29.50%（仅为测算所需，不构成对公司未来业绩的实质承诺，下同）。假设最低现金保有量的增速与营业收入增速一致，则公司2024年末相较最低现金保有量（2023年12月31日）新增最低现金保有量需求为14,789.14万元，截至2026年末新增最低现金保有量需求为58,742.85万元，合计最低现金保有量需求达到108,875.54万元。

　　（三）未来三年预计现金分红所需资金

　　假设公司累计现金分红占归属于上市公司股东的净利润的比例保持不变，以2021至2023年公司累计现金分红及归属于上市公司股东的净利润为基础，预测2024年度分红金额为12,860.43万元，预计2024至2026年累计分红金额为53,422.80万元。

　　（四）未来偿债资金需求

　　2023年末公司短期借款余额242,731.44万元，一年内到期的长期借款余额130,016.88万元，一年以上到期的长期借款余额352,655.00万元，在不考虑滚动借款、新增借款的情况下，2024年度公司需偿还借款372,748.33万元，2024至2026年公司需偿还借款605,403.22万元。

　　（五）公司经营活动现金流量预测

　　合理预计公司未来三年每年度的营业收入增长率、经营活动产生的现金流量净额占营业收入的比例均保持稳定，以2020-2023年公司营业收入增长率、2019-2023年经营活动产生的现金流量净额占营业收入的比例为基础，另外考虑在建项目投产所带来的额外收入、剔除异常年度的影响并基于谨慎性原则，预测2024年经营活动产生的现金流量净额为116,047.22万元，未来三年经营活动产生的现金流量净额合计为482,069.39万元。

　　（六）资金缺口

　　截至2023年12月末，公司货币资金余额为206,682.23万元。其中银行存款83,012.87万元，其他货币资金123,669.37万元，主要由银行承兑汇票保证金、信用证保证金等各类保证金构成。

　　单位：万元

　　■

　　考虑到未来三年公司围绕主业的资金需求在40亿元以上，公司未来三年资金流入不足以覆盖项目建设资金需求和日常营运资金需求。公司计划采取以下方式解决资金缺口问题：

　　1、公司拟通过向特定对象发行A股股票，募集资金14亿元用于PO/MTBE项目的建设，目前申报材料已更新2023年度数据，正在正常审核过程中。

　　2、公司生产经营情况稳定，现有借款到期均可按时续借，主要融资渠道系各大商业银行借款，目前已从26家大中型商业银行获得授信，尚未使用的授信额度为39.73亿元，授信额度充足，资金盘稳固。

　　综上，公司长短期偿债能力均不存在较大风险。

　　年审会计师核查意见

　　基于执行的审计程序和获取的审计证据，我们未发现公司对于上述回复中与财务报表相关的信息和说明与我们在执行滨化股份公司2023年度财务报表审计过程中所了解的情况在所有重大方面存在不一致的情形。我们认为：公司报告期内受限资金大幅增长具有商业合理性，与同行业上市公司对比分析不存在重大异常情况，其他货币资金及受限情况真实准确；结合公司经营模式、集团管控体系、有关金融资产购买情况、利息收入与融资成本等方面，报告期内和2024年一季度借款金额大幅增长具有合理性；结合公司有关项目建设资金需求、日常营运资金安排等，公司长短期偿债能力不存在较大风险。

　　问题2、关于主营业务

　　年报显示，报告期内公司营业收入金额为73.06亿元，同比减少17.84%，主要系公司主要产品环氧丙烷和烧碱价格同比下降；归属于母公司股东的净利润为3.83亿元，同比大幅下滑67.49%。2022年、2023年环氧丙烷毛利率分别为-6.96%、-0.01%，持续为负，行业开工率较去年有所下滑，但公司产能利用率为101.00%；烧碱行业整体供过于求，行业平均开工率85%，但公司产能利用率为124.52%，远高于行业平均水平,报告期内公司烧碱毛利率减少3.49个百分点至50.95%。

　　请公司：（1）分产品列示成本构成，并结合主要产品和原材料、能源价格走势、销量变化、市场供需等，量化分析公司营业收入和净利润下降的原因； （2）结合近年市场和政策变化、行业产能扩张情况与下游市场需求，以及同行业可比公司情况等，说明公司环氧丙烷产能利用率较高、但毛利率仍为负的原因与合理性，并结合市场占有率变化和竞争优劣势进一步说明可能面临的风险与应对措施；（3）结合公司烧碱业务的产品结构、竞争优势、销售半径、客户类型等，说明在行业整体供过于求的情况下产能利用率较高的原因，并就毛利水平、投入产出比等与同行业上市公司进行对比。

　　公司回复：

　　一、分产品列示成本构成，并结合主要产品和原材料、能源价格走势、销量变化、市场供需等，量化分析公司营业收入和净利润下降的原因

　　报告期内，公司2023年营业收入较2022年降幅17.84%，主要是受公司烧碱、三氯乙烯、四氯乙烯、氯丙烯产品价格较上年同期下滑明显所致；2023年净利润较2022年降幅67.49%，主要原因是公司主营产品价格下滑明显，而主要原材料和能源成本下降幅度较小，导致公司产品的毛利率下降，净利润降幅明显大于收入降幅。产品售价变动、原材料价格变动、能源成本变动、市场销量等因素对2023年净利润的影响分别为-113,169.85万元、33,618.14万元、8,146.17万元、-70.19万元，合计对净利润影响-71,475.74万元。

　　报告期内公司营业收入金额为73.06亿元，同比减少17.84%，主要系公司主要产品环氧丙烷、烧碱、三氯乙烯、氯丙烯和四氯乙烯的价格同比下降。公司2023年度和2022年度分产品的收入成本情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　2023年度，公司烧碱产品毛利额较上期减少33,541.49万元，三氯乙烯产品较上期减少19,709.99万元，氯丙烯产品较上期减少30,401.36万元，四氯乙烯产品较上期减少23,507.23万元，系公司2023年度营业收入和净利润下降的主要原因。其营业成本的构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　1、产品销售价格的影响

　　报告期内，公司主要产品的具体情况如下表所示：

　　单位：万元、元/吨

　　■

　　公司因产品价格变动对营业收入及毛利额的影响情况如下表所示：

　　单位：元/吨、万元

　　■

　　注：因平均单位售价下降影响收入减少金额=（上期平均单位售价-本期平均单位售价）*上期销售数量；因平均单位售价影响净利润减少金额=因平均单位售价下降影响收入减少金额*（1-25%）。

　　在不考虑销售数量的影响下，公司因主要产品平均售价下降导致影响收入减少金额合计150,893.14万元，影响2023年度净利润减少113,169.85万元。

　　2、原材料价格的影响

　　公司产品的主要原材料系原盐和丙烯。原材料成本受基础化工产品价格的影响，2023年主要原材料采购单价较2022年度有所下降，具体情况如下表所示：

　　单位：万元、吨、元/吨

　　■

　　公司因原材料价格变动对营业成本及毛利额的影响情况如下表所示：

　　单位：万元、元/吨

　　■

　　注：因单位直接材料下降影响成本减少金额=（上期单位直接材料-本期单位直接材料）*上期销售数量；因单位直接材料下降影响净利润增加金额=因单位直接材料下降影响成本减少金额*（1-25%）。

　　公司主要原材料单价下降导致单位直接材料成本下降，不考虑销售数量的影响，因单位直接材料下降影响成本减少金额44,824.18万元，影响2023年度净利润增加33,618.14万元。

　　3、能源价格的影响

　　公司产品的主要能源系原煤和电力，具体情况如下表所示：

　　单位：万元、吨、万kw.h、元/吨、元/kw.h

　　■

　　公司因能源价格变动对营业成本及毛利额的影响情况如下表所示：

　　单位：万元、元/吨

　　■

　　注：因单位能源成本下降影响成本减少金额=（上期单位能源成本-本期单位能源成本）*上期销售数量；因单位能源成本下降影响净利润增加金额=因单位能源成本下降影响成本减少金额*（1-25%）。

　　公司主要能源成本单价下降导致单位能源成本下降，不考虑销售数量的影响，因单位能源成本下降影响成本减少金额10,861.56万元，影响2023年度净利润增加8,146.17万元。

　　4、产品销量及市场供需情况的影响

　　（1）烧碱市场供需情况分析

　　截至2023年底，中国烧碱生产企业共有167家，烧碱总产能共计4,841万吨，较2022年净增183万吨。 2023年全国烧碱累计产量超4,100万吨， 同比增长3%，表观消费量约3,855万吨，较2022年增长约5%。行业平均开工率为85%，较上年基本持平。随着国家“双碳”政策持续推进，能耗较高的烧碱行业新增产能依旧受控，致使2021-2023年我国烧碱装置开工率达到近年高位水平。烧碱下游消费结构基本稳定，部分行业耗碱占比小幅调整，下游领域主要集中在氧化铝、化工、造纸、纺织印染、轻工和水处理等方面。其中，氧化铝行业由于不断加大进口铝土矿的使用量，对烧碱单耗持续降低，消化烧碱能力减弱，消费占比由上年31%下降至29%。随着我国新能源领域不断发展，磷酸铁锂电池和三元锂电池需求明显增长，磷酸铁锂和氢氧化锂等相关化工品耗碱量持续提升，带动化工领域消化烧碱占比提升1%。水处理等行业对烧碱需求有所增加，占比较2022年提升1%，其他下游领域消费占比没有明显变化。

　　（2）环氧丙烷市场供需情况分析

　　据公司统计，2023年环氧丙烷全球产能为1,598.5万吨，其中国内产能约652万吨，国内产能仍处于扩张期，全年多套环氧丙烷新装置投产，总产能同比增加150万吨，行业开工率较去年有所下滑。2023年全年国内环氧丙烷产量约450万吨，全年表观消费量约446万吨。房地产、冰箱冷柜、涂料等终端行业表现依旧弱势，导致主力下游聚醚多元醇、化工下游丙二醇需求低迷，供需基本面偏弱，年内市场价格多保持低位小幅震荡运行。

　　综上，烧碱和环氧丙烷产品的下游用途比较广泛，虽然目前氯碱市场表现低迷，但作为基础化工原料仍具有稳定的消费市场空间；相较于2022年度，2023年度市场供需情况未发生重大变化，公司销量同样均未发生重大变化。

　　报告期内，公司主营产品的产销量情况如下表所示：

　　单位：吨

　　■

　　公司因产品销量变动对营业收入及毛利额的影响情况如下表所示：

　　单位：吨、万元

　　■

　　注：因销量变动影响毛利额的变动=（本期销量-上期销量）*（本期单位售价-本期单位成本）；因销量变动影响净利润的变动=因销量变动影响毛利额的变动*（1-25%）。

　　公司因销量变动影响毛利额降低93.59万元，影响2023年度净利润降低70.19万元。

　　综上，公司主要产品及原材料、能源价格走势、销量变化、市场供需等因素导致2023年营业收入和净利润大幅下滑的影响程度，具体如下表所示：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，受经济环境仍未完全恢复的影响，下游市场需求恢复相对偏弱。在收入方面，公司2023年较2022年同期降幅17.84%，主要是受公司烧碱、三氯乙烯、四氯乙烯、氯丙烯产品价格较上年同期下滑明显所致；在净利润方面，公司2023年较2022年同期降幅67.49%，主要原因是公司主营产品价格下滑明显，而主要原材料和能源成本下降幅度较小，导致公司产品的毛利率下降，净利润降幅明显大于收入降幅。

　　二、结合近年市场和政策变化、行业产能扩张情况与下游市场需求，以及同行业可比公司情况等，说明公司环氧丙烷产能利用率较高、但毛利率仍为负的原因与合理性，并结合市场占有率变化和竞争优劣势进一步说明可能面临的风险与应对措施

　　近年来国内环氧丙烷产能快速增加，原材料丙烯价格累计下滑幅度相对较小，导致环氧丙烷价格和毛利率水平表现不佳，公司环氧丙烷毛利率为负，与同行业可比上市公司不存在重大差异。山东是环氧丙烷下游产品聚醚多元醇、丙二醇的主要产区，公司是山东市场环氧丙烷的主要生产厂商之一，供需稳定，故公司的产能利用率较高。随着公司新建项目投产及市场周期性变化，预计2024年环氧丙烷毛利率将进一步改善。

　　（一）近年市场和政策变化、行业产能扩张情况与下游市场需求，以及同行业可比公司情况

　　1、近年市场和政策变化

　　2021年至今，环氧丙烷相关主要市场政策如下：

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　　2、行业产能扩张情况

　　中国有环氧丙烷生产企业200多家，从地区供应情况来看，环氧丙烷依然呈现出北强南弱的供应格局，北方地区供应商主要为吉林神华、方大锦化、滨化股份、万华化学等；南方地区的供应商主要为宁波镇海炼化利安德化工销售有限公司、中海壳牌石油化工有限公司等。

　　2021-2023年，国内环氧丙烷产能分别为430万吨、502万吨和652万吨，产能仍处于扩张期，2023年多套环氧丙烷新装置投产，总产能同比增加150万吨。2021-2023年，国内环氧丙烷产量分别为346万吨、380万吨和450万吨；国内环氧丙烷表观消费量分别为389万吨、387万吨和446万吨。

　　近年来，国内环氧丙烷产能扩张，原材料丙烯价格累计下滑幅度相对较小，需求端产品价格处于低位，导致环氧丙烷价格和毛利率水平表现不佳，目前市场上不同工艺环氧丙烷生产利润均有下降，部分工艺已经处于亏损状态。同时，在环保趋严背景下，预计未来一些产能体量小、环保压力大、上下游产业链不完善的环氧丙烷产能将逐渐退出市场竞争，环氧丙烷行业产能集中度也将有所提升，行业供需格局和盈利水平有望得到改善。

　　3、下游市场需求情况

　　环氧丙烷是一种重要的化工原料，可以用于生产聚醚多元醇，进而生产聚氨酯，也可生产用途广泛的丙二醇及非离子型表面活性剂、油田破乳剂、阻燃剂、农药乳化剂等。

　　聚醚多元醇是驱动环氧丙烷消费增长的主要领域，其消费约占环氧丙烷消费量的80%。我国聚醚多元醇产能正处于积极扩张阶段，2019年至2023年，聚醚多元醇产能从534.10万吨增至约760万吨，年化增长率约为9.22%，增速较快。近年来，我国聚醚产能扩张情况如下：

　　单位：万吨

　　■

　　数据来源：隆华新材年度报告、招股说明书

　　丙二醇、碳酸二甲酯则搭上了新能源行业发展的快车道。碳酸二甲酯是用酯交换法生产丙二醇的联产品。在绿色化学、新能源推广、可持续发展的多重背景下，碳酸二甲酯因低毒、环保性能优异成为需求亮点，在工业领域的应用十分广泛，除传统的胶黏剂、涂料、显影液及聚碳酸酯等，近来锂电池电解液溶剂在碳酸二甲酯下游应用中的占比已达30%，成为该产品的主要应用领域。目前电池级碳酸二甲酯的供应商主要有石大胜华、奥克股份等，未来即将进入电池级碳酸二甲酯生产的企业主要有新宙邦、中化泉州、浙石化、华鲁恒升等公司，未来3-5年国内碳酸酯系列产品的新建项目产能超过400万吨/年，将成为环氧丙烷的新增需求。随着新能源汽车产业的快速扩张，碳酸二甲酯需求有望进一步增长，拉动环氧丙烷需求增长。

　　4、同行业可比公司环氧丙烷产品情况

　　2021-2023年，同行业可比公司环氧丙烷产品的产能利用率和毛利率的情况如下：

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　　由上可见，2021-2023年，公司环氧丙烷产品的可比公司航锦科技亦存在环氧丙烷毛利率下滑且产能利用率维持在较高水平的情况。公司环氧丙烷毛利率为负与同行业可比上市公司不存在重大差异。

　　5、公司环氧丙烷产能利用率较高、但毛利率仍为负的原因与合理性

　　（1）公司在环氧丙烷毛利率为负的情况下保持较高的开工率符合行业现状和公司利益，具有合理性

　　近年来，国内环氧丙烷产能快速增加，其中2023年产能增加150万吨，产能增长速度高于下游需求增速，导致环氧丙烷价格下滑明显，但主要原材料丙烯价格相对下滑幅度较小，导致环氧丙烷价格和毛利率水平表现不佳。公司2022年环氧丙烷均价8,889.40元/吨，同比下滑39.61%，同期丙烯均价6,901.27元/吨，下滑2.12%，环氧丙烷与丙烯价差大幅收窄，导致毛利率为负。2023年环氧丙烷均价8,272.73元/吨，同比下滑6.94%，同期丙烯均价6,215.78元/吨，下滑9.93%，价差略有增加，毛利率有所改善。在此情况下，公司依然维持高产能利用率，主要是由于客户需求稳定且需要继续维系、持续开车具有整体经济性等原因。具体分析如下：

　　①环氧丙烷的下游主要系聚醚多元醇、丙二醇等产品，下游厂商采购环氧丙烷需要考虑运输半径。国内环氧丙烷主要运输方式为汽运，运载工具为槽车，通常运输距离300公里以外到货价即丧失竞争优势，故环氧丙烷的销售采购活动多发生于本省及邻近省份。

　　同时，山东是聚醚多元醇、丙二醇的主要产区。截止2023年末，全国聚醚产能为796.70万吨/年，产量约478.02万吨/年（行业开工率约60%），以聚醚行业环氧丙烷平均单耗0.75核算，全国聚醚行业环氧丙烷总用量约为358.52万吨/年。其中，山东地区聚醚产能为372万吨/年，产量约223.20万吨/年，山东地区聚醚行业环氧丙烷总用量为167.40万吨/年。可见，山东地区聚醚产能产量，及聚醚行业环氧丙烷总用量的全国占比接近50%。2023年，公司在山东地区环氧丙烷市场份额约为11%，在公司邻近区域的市场份额约为15%。

　　因此，山东作为环氧丙烷下游产品的主要产区，同时基于环氧丙烷的销售采购运输半径，在公司作为山东市场环氧丙烷的主要生产厂商之一，具有多年环氧丙烷生产经验，产品质量得到了下游市场的广泛认可的前提下，公司的环氧丙烷积累了众多长期稳定的客户群体与稳定的需求，因此公司的产能利用率较高；产能利用率较高本身亦从侧面说明了公司在环氧丙烷领域的竞争优势。

　　②虽然近期公司环氧丙烷的毛利率暂时为负，但是一方面，公司目前使用氯醇法工艺制环氧丙烷，生产过程中会利用公司生产烧碱所产生的氯气作为原材料，2023年度公司烧碱的毛利率为50.95%，具有良好的效益，因此环氧丙烷装置的持续开车能实现资源的有效综合利用，有助于整体效益的提升；另一方面，不同的环氧丙烷生产工艺，其产品毛利率亦不相同，虽然近期公司氯醇法工艺制环氧丙烷的毛利率暂时为负，但是公司本次再融资的募投项目为PO/MTBE工艺制环氧丙烷生产装置，该工艺具有良好的效益，项目投产之后可以提高公司在环氧丙烷领域的竞争力，提高盈利水平。

　　③近年公司环氧丙烷产品的毛利率水平及变动趋势，与同行业可比上市公司相比不存在重大差异。

　　（2）当前环氧丙烷原材料价格相对稳定，下游产品价格处于低位，毛利率继续下滑的风险较小

　　2020年1月1日至今，公司生产环氧丙烷的上游原材料的价格变化情况如下：

　　单位：元/吨、美元/桶

　　■

　　数据来源：百川盈孚

　　环氧丙烷上游原材料主要为石油化工品，受原油价格变动影响较大。目前原油价格处于相对高位，整体呈现下行趋势，且由于世界主要产油国未就全球原油供给格局达成共识，短期内原油价格大幅度上涨的可能性较小，环氧丙烷的上游原材料价格进一步上涨的风险较小。

　　2020年1月1日至今，环氧丙烷下游产品硬泡聚醚、碳酸二甲酯和丙二醇的价格变化情况如下：

　　单位：元/吨

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　　数据来源：百川盈孚

　　由上图可见，硬泡聚醚、碳酸二甲酯和丙二醇价格均处于近年来低位，其中碳酸二甲酯价格略有回升，硬泡聚醚和丙二醇价格保持稳定。

　　综上所述，环氧丙烷的原材料价格相对稳定，下游产品价格处于相对低位，价格进一步恶化风险较小；环保趋严和成本压力的背景下，未来部分落后产能将退出市场，行业供需格局和盈利水平有望得到改善。因此，公司环氧丙烷毛利率继续下滑的风险较小。2024年以来，环氧丙烷的市场价格已经开始回升，虽然2024年2月又有所下滑，但是整体趋势向稳，预计价格下行空间不大。因此，公司预计2024年环氧丙烷毛利率将进一步改善。

　　（二）可能面临的风险与应对措施

　　如前述，国内环氧丙烷产能仍处在扩增期，近3年，公司环氧丙烷产能国内占比持续下降，分别为6.28%、5.38%和4.14%，因部分装置长期停车、部分装置配套有聚醚等下游产品而不向市场投放等原因，公司环氧丙烷市场占有率分别约为6.0%、5.6%和8.6%。近3年，国内供应端逐渐宽松，未来随着新产能的不断投放，将面临更加激烈的市场竞争，具体表现为供大于求矛盾凸显、不同工艺路线之间的成本竞争加剧、产品盈利能力下滑等。预计2024年，国内环氧丙烷还将出现较大量的新增产能，整体扩能期继续持续，市场将面临更大挑战。

　　针对上述风险，公司拟采取以下应对措施：

　　①深化与主要战略客户的合作，确保产能消化的基本盘，同时，充分参与市场竞争，重视增量客户的开拓。2024年度，公司与前五大主要客户达成的最新环氧丙烷购销合作量，即已达到约19.52万吨/年，已占公司年产能的70%以上，前述客户均位于山东地区；同时，公司还在山东及周边开拓了新的环氧丙烷下游客户；此外，关于本次再融资募投项目新增的环氧丙烷产能，公司已与河北地区某新材料科技有限公司、山东地区某新材料股份有限公司、山东地区某有限公司等单位签署合作意向书，上述三家单位拟合计采购公司环氧丙烷为20万吨/年，对公司产能消化发挥积极作用。

　　②通过技改进一步降低原料单耗和生产成本，例如对皂化工艺和闪蒸系统进行优化，增加皂化残液中高沸物有机物的回收流程，可以有效降低污水处理难度，降低装置消耗；在原有余热回收基础上，优化各系统换热流程，回收脱轻系统热量，节约循环水用量；在所有机泵均采用变频控制技术，并对部分大流量机泵采用梯级配置模式，能够显著节约电力等。

　　③发挥上下游配套优势，提升下游聚醚装置的盈利水平，公司下游配套的8万吨聚醚技改项目已于2024年一季度完成；本次技改通过增加外循环系统，提高了相关产品的生产效率和质量。

　　④建设丙烯装置，降低环氧丙烷的生产成本。

　　2020年1月1日至今，公司生产环氧丙烷的上游原材料的价格变化情况如下：

　　单位：元/吨

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　　由上可见，过去几年，环氧丙烷的主要原材料丙烯价格波动较大，在价格波动剧烈的情况下，环氧丙烷面临供应商供货价格和供货稳定性的考验。为了保证供货价格和供货量的稳定性，公司建设丙烯装置，已于2024年4月正式投产，可以降低环氧丙烷的生产成本，保障丙烯供货稳定性，提高环氧丙烷的产品竞争力。

　　⑤根据由卓创资讯提供的2024年5月第3周原材料及联产品均价测算，氯醇法工艺产环氧丙烷的边际利润为1,596.18元/吨，PO/MTBE工艺产环氧丙烷的边际利润为4,753.19元/吨；公司共氧化法工艺的PO/MTBE装置正在建设中，未来正式投产后预期将为公司提供显著的效益。

　　三、结合公司烧碱业务的产品结构、竞争优势、销售半径、客户类型等，说明在行业整体供过于求的情况下产能利用率较高的原因，并就毛利水平、投入产出比等与同行业上市公司进行对比

　　公司烧碱产品分为固碱、液碱，并涵盖工业级和食品级。液碱产能21万吨，可就近销售；固碱产能40万吨，可远销国内外。相比同行业，公司烧碱产品种类更多，固碱占比更高，应用领域范围更广，能满足更多下游行业和更多地区对烧碱的需求，同时烧碱装置可连续高量稳定运行，故公司烧碱在行业整体供过于求的情况下产能利用率仍可维持较高水平。

　　（一）行业整体供过于求的情况下产能利用率较高的原因

　　1、烧碱行业整体情况

　　据公开信息统计，截至2023年底，中国烧碱生产企业共有167家，烧碱总产能共计4,841万吨，较2022年净增183万吨，占世界总产能的46%左右，烧碱生产能力位列世界第一位，烧碱总体产能较为稳定。

　　我国是全球最重要的烧碱生产和消费大国，2021-2023年，国内烧碱产量分别为3,891.31万吨、3,980.53万吨和4,101.40万吨；国内烧碱需求量分别为3,370.90万吨、3,656.62万吨和3,855.23万吨。

　　烧碱按形态可分为液碱和固碱。液碱可再细分为30%至50%等不同浓度液碱，其中32%液碱和50%液碱是主流规格。固碱可由液碱蒸发增浓后得到，包括片碱和粒碱。片碱生产成本低于粒碱，且工艺更简单，应用更广泛，因此国内固碱以片碱为主。2023年国内液碱、片碱、粒碱的产能占比约为86.4%、12.2%、1.4%。厂商通常会根据自身技术、品牌竞争力、下游需求、价格敏感性等因素选择生产不同形态的烧碱。

　　2023年度，生产方面，国内烧碱装置生产基本正常，除春秋两季装置集中检修，局部地区产量下降外，大多企业保持较高负荷生产，市场供应充足，部分企业长期处于较高库存状态运行。下游方面，国内烧碱下游需求相对稳定，消费格局变化较小。尽管部分氧化铝新增产能释放，但由于行业整体开工负荷不足及大量使用进口铝土矿等因素影响，对烧碱消耗未出现明显增加。此外，由于氧化铝价格持续低位盘整，企业盈利水平较弱，采购烧碱价格明显下降。造纸、印染、化纤及部分耗碱化工行业整体较为温和，装置开工负荷不足，对烧碱以刚需采购为主。

　　2、产能利用率较高的原因

　　在现今烧碱行业的背景下，公司产能利用率较高的原因如下：

　　①基于经济考虑，公司烧碱长期保持较高的毛利率水平，公司维持烧碱的持续生产具有经济合理性，且持续生产开工可以分摊如设备折旧等固定成本，降低单位产品的成本。

　　②基于竞争优势及市场份额考虑，公司作为山东市场烧碱的主要生产厂商，具有多年烧碱生产