□兴证全球基金渠道部 高级财富规划师 张樊

　　4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，共分为9个部分，被称为新"国九条"。

　　新"国九条"一项重要内容是进一步强化了上市公司现金分红监管，明确对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。

　　可以看到，增强投资回报已然成为A股基础制度建设的重要方向之一，长期看将会对红利投资的投资逻辑带来深远影响。 

　　根据传统的企业估值模型--股利贴现模型(DDM) ，我们可以用企业未来每年股利收入的现值之和来评价企业估值。

　　根据DDM模型，企业估值与分红比例、分红潜在增长率、投资者期望收益率有关，与分红比例、分红潜在增长率正相关，与投资者期望收益率负相关。

　　其中，分红潜在增长率由分红比例和利润的增长决定。在以往，市场的关注核心往往集中于企业的净利润增速，因为企业净利润增速的成长带来的PE估值变化更敏感，弹性更大，高景气投资也因此成为市场的核心关注点，从而一度出现"高成长赛道过于拥挤，价值赛道无人问津"的问题。但是在景气更稀缺的情况下，找到有高增速从而能拔估值的赛道难度增加，能影响估值的其他因素也就更值得关注。

　　影响估值的因素之一是企业的分红比例，前提是分红不影响企业的利润增速。其次是投资者的期望回报率，投资者的期望回报率既取决于市场的无风险回报，也受到企业本身波动率的影响。企业经营波动越大，投资者的期望回报率就越高；与之对应的是，如果企业经营稳定性高，投资者的期望回报也会降低，从而有助于抬升企业估值。

　　从企业估值模型的角度看，除了提高企业利润增速之外，增加分红比例、降低业绩波动、市场无风险回报率降低都将会有助于提升企业估值。因此，上市公司分红能力的提升，也意味着公司估值的提升，这也是红利投资策略的逻辑之一。

　　此次新"国九条"关于分红的核心导向是强调分红、注重分红、强制分红，是对于市场风格所做的长周期的积极引导，将市场的关注点从公司能够赚多少钱，引导到公司是否能够为投资者带来稳定的分红。

　　这背后实际上导向的是防止估值模型的过度简化，投资者不应专注于单一的企业增速因素，而也要关注企业的分红能力、经营稳定性。高增速的净利润能否实现为高增速的股息，这是投资者需要审慎考量的一点。

　　总结来看，放眼今日，随着地缘政治环境日益复杂，经济基本面内生面临复苏压力，A股市场波动加剧，十年期国债利率低位徘徊，红利资产的这三大效应或使其仍将具备较强吸引力。新"国九条"的推出，更是进一步推动了A股价值投资逻辑的重塑，市场的关注点或从高景气高增长转向"股东分红"和"可持续性的稳健经营"，未来也会有更多企业加入高股息的行列中，红利投资的新时代可能正在打开。

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　　-CIS-