■ 富国基金专栏

　　现实总是与预期背道而驰，预期差是市场的盈利来源，也是投资的魅力所在。在经济复苏的氛围下，大多数投资者对于今年债券的投资是偏悲观的，但开年以来的债券市场却暖意融融。中债综合财富总指数上涨0.42%，债券型基金也取得了不错的收益，中长期纯债、短债基金分别上涨0.48%、0.58%。

　　从盈利来源看，利率显得岁月静好，横盘震荡，票息和信用利差的压缩是收益的主要贡献部分。1月13日以来，10年期国债到期收益率最大值2.93%，最小值2.89%，振幅仅4.34BP，利率窄幅震荡的背后在于：市场前期对于基本面的定价较为充分，而基本面和政策面在开年以来的这段时间处在一个平静期。对于信用债而言，去年年底的调整使得票息吸引力上升，经济复苏初期又是信用债的蜜月期，既不用过分担忧信用风险，亦不用担忧流动性的大幅收紧。而信贷成本的回落又使得信用债的融资需求转回银行表内，供给端的稀缺碰上配置端机构开门红的热切，进一步助推信用债的修复行情。

　　进入3月，先前关于经济修复的“强预期”与“慢现实”迎来首个重要的碰撞窗口期，债券市场或有一定的新变化。主要体现在两方面：一是，3月会公布1-2月的经济数据与金融信贷数据，市场会对当前经济修复现实和政策效果进行评估；二是，市场的政策路径预期会更清晰，从而对市场预判有新的牵引。

　　即使有变化，但预计波动空间不大。从10年期国债利率与政策利率1年期MLF的利差来看，当前利率隐含的修复预期比肩疫情前的2019年，兑现了相对乐观的情况。向后展望，一方面，经济的内生修复以及政策效用的传导和体现是渐进的，不会是短期维度内的突变结果；另一方面，历史显示，货币政策的收紧转向才会带动债券市场大幅调整，典型如2016年10月、2020年5月，但当前经济处于复苏初期，宽松仍是政策主基调。此外，经过2月资金面的扰动，资金利率已回升至政策利率附近，短时间维度内不会有太大的波澜。

　　策略层面，票息始终是最踏实的收益。基于收益性和安全性的统一，久期不宜太长，短端的高等级信用债依旧是关注重点。对于波动忍受度相对较高的投资者而言，在今年这种经济“慢修复”的环境下，预期和现实或处在一个不断碰撞和修正的过程中，从而带动大类资产出现阶段性的轮动和平衡。“固收+”基金是参与今年市场的较好工具。富国基金固收团队近年来不断扩充“固收+”投研实力，产品线也进一步丰富，投资者可以积极关注。（富国策略团队）

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