电梯里推着婴儿车的阿姨很多，但有一位头发花白的阿姨很特别，因为她的婴儿车里，躺着一条狗。那是阿姨养了十五年的宠物狗，因为年龄太大已经走不动路了。头发花白的阿姨，带着一条垂垂老矣的宠物狗，画面有一些温馨，又有一些凄凉。

　　公园门口的鱼池边，总是有一位戴着帽子的老人，每天准时来喂鱼。他说，只要我拍手，大白就会过来，它认识我。大白是一条白色带花的锦鲤。老人和老伴都曾是大学的老师，他们的女儿已经在国外定居。尽管衣食无忧，但孤独感偶尔也会袭上心头。

　　这是当前老龄化社会的普遍现象。在长寿时代，如何实现高质量的养老，是我们不得不面对的课题。

　　为什么要提高养老替代率？

　　根据国家统计局2022年公布的数据，2021年我国60岁以上人口达2.67亿，占总人口比例18.9%，65岁以上人口超2亿，占比14.2%。按联合国标准，65岁以上人口占比超过14%即进入“深度老龄化社会”。

　　如何度过老年生活？其实，除了养宠物，还有很多老年人，选择退休后参加老年大学学习一两个爱好，比如钓鱼、唱歌、绘画等等，也有越来越多老人退休后开始游山玩水，有些甚至是自驾房车游历祖国大好河山，把老年生活过得有声有色。

　　如何有尊严地老去，或者说，如何高质量地养老？实际上，经济实力是保障质量的基础之一。当我们岁数大了，不能再劳动工作的时候，资产账户将从存款净增加的状态转变成存款净减少的状态。这就让养老投资变得特别重要，如何让年轻时存下的养老金，能够抵御通货膨胀，让我们在退休后能够按自己想要的方式去养老？

　　养老金替代率可以大致衡量退休后的生活水平。何谓替代率？即退休后的养老金领取水平除以退休前的工资收入，这个数字就叫替代率。比如你退休前的工资收入是每月5000元，如果退休后领2500元养老金，2500除以5000，替代率是50%。世界银行建议，养老替代率要达到70%以上，我们的退休生活水平才不至于明显下降。

　　而目前我国城镇居民的养老金和退休前工资相除得到的替代率估算数据仅在45%左右，也就意味着仅依靠基础养老，替代率是不足的。

　　对于我们普通老百姓而言，如果不想退休后降低生活品质，就要提前考虑补充养老投资，假如社保提供45%的替代率，我们再通过投资实现25%的替代率，两者加起来，替代率达到70%，就可以使得我们的退休生活品质不下降。

　　养老投资该从何时开始？答案是，越早开始越好。

　　假设是从20岁开始做养老规划，每个月投1000元，假设每年投资收益平均下来后能达到4%左右，坚持40年，到60岁，这笔钱变成了118万，养老投资开启得早，积累的财富还是不错的。

　　但如果从40岁开始做投资，20年后这笔收入只有36万多。虽然时间只晚了一半，但累积金额相差了2/3。也就是说你开启得越晚，养老金积累的时间就越少。

　　如果养老投资开启得晚，想要补救有两个办法：一是提升投资金额，二是选择收益更高的投资方法。

　　由于投资金额会受到投资者当期收入水平和现金流的限制，因此提升投资收益相对可行性更高。那么，投资收益水平又会如何影响我们未来的养老金？

　　前述案例中，假设每年投资收益平均下来后能达到6%，坚持40年下来，这笔收入就变成了199万，接近于本金的两倍。

　　如果愿意承担更高一点的风险，假设每年投资收益平均下来后能达到8%左右，虽然中间持有过程会有波动，但坚持40年之后，这笔钱就变成了349万，非常可观。也就是说，对于长期资金而言，如果我们能提高风险容忍度，假设投资能够有较高的收益的话，长期累积下来，复利效果是非常明显的。

　　从上面的几组测算数据可以看出，有没有尽早做养老规划、养老投资回报水平如何，对未来的资产增值会带来非常明显的影响。这里需要提醒的是，上述假设的前提是能够用科学的方式选出好产品。如果没有采取正确的投资方式，收益可能低于预期甚至有可能面临亏损。

　　养老投资的正确姿势

　　标准普尔曾经对全球10万名家庭资产能实现稳健增长的群体做了统计和调研，总结他们的家庭理财方式，从而得到标准普尔家庭资产象限图。这个图把家庭资产分成四类，四类资产作用不同，资金的投资渠道也各不相同。只有将这四类资产按照合理的比例进行分配才能保证家庭资产安全、长期、持续、稳定地增长。

　　第一类是短期确定要用的钱，这一类资产占总资产大概10%，主要用于短期消费。

　　第二类是用来帮助解决生活中突发情况的钱，例如一些重大疾病、意外事故以及一些特殊事件，可能导致家庭承受不起、生活被改变，这部分资金就可以用来应急，以避免在突发情况下要卖房卖车套现股票才有钱的情况发生。因此，这部分资产的规划很关键，可以通过配置意外伤害险、重疾险、医疗险等，这部分资产占比为20%。

　　第三类是为家庭创造收益提升生活水平的钱。这部分资产占30%，用于长期保值增值，提升现在的生活质量，可以通过投资股票、期货、基金、房地产、公司股权等实现。

　　第四类是保本稳健增值的钱，即“家底”。孩子教育婚嫁要用的钱、我们未来老了要用的钱等等，都是未来确定要花的钱。这部分的比例为40%，占比较高，所以更要做长期稳妥的安排。

　　事实上，在老龄化社会中，个人养老金时代的到来意味着我们每个人的家庭资产中最好要有一部分的规划是用于未来养老金配置的。

　　从美国家庭的投资理财行为来看，他们把部分资产投资到了公募基金，尤其是养老目标基金。截至2021年底,美国养老目标基金资产规模已经达到了2.23万亿美元。这是因为养老目标基金体现了长期和增值的特点。

　　一是长期。公募基金整体制度设计、投资模式都是鼓励长期持有，践行价值投资，引导长期投资。二是增值。公募基金成立24年来，权益型基金明显跑赢大盘指数，债券型基金明显跑赢三年期定存，并且累计为投资者分红3.3万亿，总体来说实现了增值的目标。

　　总体而言，从普通人的风险承受能力和收益期望而言，公募基金是一类相对契合普通人理财需求的投资工具。

　　养老FOF如何追求稳健增值？

　　目前，我们国家为第三支柱个人养老金专门推出的基金品类就叫养老目标基金，采取FOF的形式管理运作。在投资管理上，FOF从多个维度出发，力求实现稳健投资的目标。

　　首先要做的是资产配置。“全球资产配置之父”加里·布森曾说：“从长远看，大约90％的投资收益都是来自于成功的资产配置。”今年以来，在全球流动性收紧和地缘政治冲突的背景下，股市、债市、油气等大宗商品的价格均出现了大幅波动。这就需要投资人有专业的体系，从多个维度去综合评判分析市场，精密计算各类资产之间的联动关系，进行科学而合理的资产配置。

　　第二步，是在每一类细分资产中进行优选。目前国内市场上已经有一万多只公募基金，有股票基金、债券基金、商品基金等等，有的投资境内市场，有的投向境外市场，种类丰富。对每类基金，都要进一步细化选择。

　　我们需要建立一套完整的基金筛选体系，对全市场公募基金进行定量与定性分析。比如我们会通过多维度业绩指标分析和业绩归因分析，评价基金经理在哪些方面具备持续稳定的收益获取能力；我们也会通过基金持仓结构分析，形成基金经理的风格画像；还会对重点公司、基金经理和投研团队都保持密切的跟踪调研，及时掌握基金动态。最终综合各项数据，对各类型基金进行精细化筛选。

　　长期投资还有一个很重要的环节，就是要进行风险管理，控制波动和回撤。举个例子，假设基金净值从1元跌到0.5元，跌了50%，想创新高要涨100%，即使下一年涨100%，也才是刚刚回本；如果风险来临时及时进行防范，比别人跌得少一些，比如下跌20%，净值跌到0.8元，那么第二年上涨25%时能够回本。虽然这两个案例长期复利是一样的，但净值波动水平以及给投资者带来的持有体验完全不一样。风险控制得好，体验感更佳，投资者就更容易坚持长期投资。

　　从另一个角度，虽然黑天鹅事件在生活中是小概率，但一旦发生将会产生巨大的影响，对于投资可能是毁灭性的。塔勒布曾经提出过“肥尾效应”的概念，认为小概率极端事件是不可预测的，管理尾部风险是资产管理人必然的选择。FOF的运作模式，就是一种不错的风险分散方法，通过优中选优、二次分散风险，尽量避免集中投资带来的“踩雷”风险。

　　当然，养老投资中还会涉及到一些更加复杂的因素。比如养老投资具有生命周期特征，不同年龄段的群体，金融资本与人力资本比例是不同的，所以需要为投资者平衡在不同年龄段的风险承受能力与预期收益。即随着退休日期的临近，投资者的风险承受能力是下降的，需要在整个投资过程中逐渐将权益风险资产比例进行下调，但是，以什么样的速度下调合适？下调太快可能导致收益减少、无法覆盖退休后的开支，下调太慢则可能会导致风险增加。

　　在此背景下，具有科学规划的下滑曲线的目标日期型养老FOF应运而生，目标是一站式解决养老投资的生命周期问题。这类FOF也是美国市场目前存量最大的养老FOF。比如我们经常看到的养老目标日期2040、2050，就是以对应的退休年龄命名的养老基金。

　　时间是最公平的，我们每个人，都会有老去的那一天；时间也是最无情的，它并不会因为你还没有做好准备，就放慢步伐。

　　尽早开展养老规划，选择适合自己的投资品类，刻不容缓。希望我们每个人在晚年的时候，都能做自己想做的事，少一份焦虑，多一份从容。

　　基金经理简介：杨喆，CFA，计算机科学与技术学士、金融学硕士。2021年6月加入广发基金，现任资产配置部总经理，管理广发安裕稳健养老FOF、广发核心优选FOF等产品。

　　（风险提示：文章涉及的观点和判断仅代表投资经理个人的看法。本文仅用于沟通交流之目的，不构成任何投资建议。投资有风险，入市须谨慎。）