□中植基金 李洋 程鑫 

　　近年来，随着“固收+”概念的火热，多数管理人纷纷布局“固收+”产品线。“固收+”产品投资团队的搭建与投资策略的实施也日趋成熟。由于“固收+”基金追求绝对收益的定位，在资产风格轮动的背景下，单独依靠某一类或两类资产去获取绝对收益的难度较大，部分管理人在组合构建的过程中运用多资产、多策略，尽可能从不同维度去增厚组合的收益，争取在不同市场获取较好的收益风险比。这种收益来源多样化、分散化的组合投资理念在基金组合构建的过程中同样适用。此外，“固收+”基金从产品定位到投资组合构建再到组合调仓等过程中涉及的理念，亦值得投资者在基金组合配置的过程中借鉴。

　　首先，明确“固收+”产品的定位，做好预期收益和风险的设定，明确目标，在此基础上设定中长期视角下“固收+”产品的风险资产敞口暴露的中枢。投资者在基金组合配置的第一步，也需要明确自身的投资目标、风险偏好、资金久期等，从而相应地设定投资范围和风险资产的中枢。只有明确产品定位、设定相应目标，在市场波动的过程中才能守住纪律，尽可能不追逐市场的涨跌。

　　其次，做好中长期维度的战略资产配置（SAA）。根据经济周期位置、宏观政策分析、各类资产性价比及市场状况分析等，围绕设定的风险资产目标中枢水平，分析中长期维度下适合配置的资产类别与各类资产权重。通常来说，由于国内市场风格变化相对较快，战略资产配置通常在1年时间维度下进行。对应基金组合配置而言，结合此前设定的投资范围和风险资产的中枢，相应地在1年时间维度下去设定对应的资产类别与权重。

　　然后，围绕中长期视角下的战略资产配置，进行短期战术性资产配置（TAA）。基于此前设定的战略性资产配置的结果，短期根据当下市场风格、政策性事件等要素调整资产配置，同时需要细化考虑资产类别下的细分策略和风格，例如权益市场下对应的成长、价值、行业分布等；债券类别下对应的券种、策略等。对应到基金组合配置上，亦需要在长期战略性资产配置的设定下，短期根据市场情况进行适度的偏离。

　　以上均是围绕资产、风格和行业层面的配置和调整，对于“固收+”投资而言，底层落到细分个股和个券上，就涉及到自下而上的个股和个券的选择。而对于基金组合配置，则需要自下而上地选择个基。个基的筛选要与此前设定的战略资产配置和战术资产配置的结果相结合，基于定性和定量两个维度选择能力圈和风格暴露在设定目标下的优秀个基。同时决策哪部分个基属于中长期战略性资产配置的仓位，哪部分个基属于短期战术性调整的仓位。最终落实到组合层面，需要通过组合整体检视组合的风险资产权重、行业与风格的暴露等是否偏离组合的定位和设定的战略、战术配置结果。同时，需要优化组合底层的相关性。

　　最后，在基金组合运行的过程中，围绕组合定位，进行定期和不定期的再平衡。再平衡的主要目的是让组合按照既定的目标定位运作，而不会随着市场的涨跌大幅偏离初始目标，以致于组合的风险波动超过投资者自身的风险承受能力。此外，在组合运作的过程中，亦需要不断跟踪和监测底层个基的表现，若发现个基出现风格漂移、业绩不达预期等情形，不再满足个基在组合中的角色和定位，则需要对底层个基进行调换。

　　“固收+”基金投资运作的过程和基金组合配置的过程在理念上有相似之处，但在实际运作中，由于底层资产类别的不同，关注点也有所不同。基金组合配置在借鉴“固收+”投资思路做好组合定位、战略战术资产配置的过程中，关注经济周期、资本市场、资产类别的同时，更需要关注个基层面的信息，基金经理的能力圈、投资逻辑、市场观点等也需要不断跟踪与监测。