5月社融单月新增2.79万亿元，对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元，均超出市场预期。结构中，融资主体和融资方式的变化差异性较大。那么，这对于当前市场而言，有哪些启示呢？

　　首先，最核心的指向是“稳增长”政策正在落地。5月社融新增2.79万亿元，同比多增8399亿元。结构中，主要由人民币贷款和政府债券发行带动，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增3936亿元。政府债券发行单月高达1.06万亿，同比多增3881亿元。结合前期政策表态要求加快专项债发行，可见，“稳增长”政策正在快马加鞭落地中。其余项变化不大，企业债券、委托贷款、信托贷款同比少减969亿元、276亿元、676亿元。外币贷款、承兑汇票、股票融资同比多减247亿元、142亿元、425亿元。

　　其次，目前经济修复需要时间，但“信心比黄金重要”。从结构中看，人民币贷款增量中，主要由短期贷款和票据融资冲量贡献。居民端整体同比仍然少增3344亿元，结构中，中长期贷款同比少增3379亿元，背后反映了短期居民收入受疫情冲击，消费意愿降低，特别是购房需求依旧较为低迷。企业端虽然同比多增，但中长期贷款同比仍然是少增。因此，从经济主体活力来看，经济修复需要时间。但随着国内疫情趋稳，在“一手抓生产，一手抓防疫”的模式下，经济主体正逐步活络起来。此外，国内PPI见顶之后的持续回落，使得去年下半年以来的高通胀所带来的企业经营成本上升问题，已出现显著改善的势头。这是经历了“政策底”之后，国内“经济底”的真正底气所在。

　　此外，外围掣肘仍在，短期压力趋缓，中期通胀是个核心关注点。对于A股市场来说，最核心的是内部的宏观基本面，而最难熬的时刻已渐行渐远。当然，外围冲击依旧要关注。前期美元指数、美债利率见顶回落，但六月份逐渐临近美联储新一轮加息的窗口，欧央行近期也表态“偏鹰”，近期美债和美元均有反弹，但在触及前期高点之前，都不应该视之为压力。中期视角下，通胀是全球市场的一个灰犀牛，如果欧美的通胀超出预期，无论是通胀本身的问题还是央行收紧货币的措施，都将对全球市场造成一定影响。

　　（内容来源于富国策略团队，数据来源：wind，截至2022-05-31）

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